【联讯化工】巨化股份-制冷剂产业链景气向上，价格中枢上移，公司业绩亮眼

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 氟化工及制冷剂 证券研究报告 | 公司事件点评 巨化股份(600160.SH) 【联讯化工】巨化股份（600160）-制冷剂产业链景气向上，价格中枢上移，公司业绩亮眼 2019年01月23日 事项： 公司发布18年业绩预告，预计全年实现归母净利润比上年同期增加10.6亿-12.7亿，同比+113%-136%；扣非后净利同比增加8.93亿-11.03亿，同比+101%-124%。 评论：  制冷剂产业链景气向上，价格中枢上移，公司主要产品量价齐升，业绩亮眼 得益于制冷剂产业链景气向上，价格中枢上移，公司全年实现归母净利润达19.95亿-22.05亿，其中四季度单季实现归母净利润3.42-5.52亿，同比+167%-331%，传统淡季下仍旧实现同比大幅增长，公司全年业绩亮眼，完美收官。价格方面，受供需格局持续优化，原材料价格上涨提振，R134a、R22等制冷剂产品价格中枢显著上移，18年全年制冷剂实现均价（不含税，下同）22073元/吨，同比+22.78%；含氟聚合物实现均价56908元/吨，同比+34.02%；氟化工原料实现均价3668元/吨，同比+16.01%；食品包装材料实现均价10282元/吨，同比+7.1%。同期主要原材料萤石均价2410元/吨，同比+37%，无水氟化氢10115元/吨，同比+20.77%，公司氟化氢一半自产，有效控制成本并顺利传导。销量方面，全年制冷剂外销19.8万吨，同比+8%；氟化工原料外销51.9万吨，同比+8.4%。公司主要产品量价齐升，报告期制冷剂实现收入43.7亿，同比+32.4%，氟化工原料19.0亿，同比+25.8%；同时其他非制冷剂产品经营同样持续改善，收入同样呈现大幅增长。  汽车家电消费刺激政策有望出台，带动公司制冷剂下游需求放量 室内空调、冰箱/柜、车用空调是公司制冷剂产品主要下游领域。18年前11个月国内空调总产量1.87亿台，同比+6.6%，全年有望突破2亿台；前11个月冰箱总产量7419万台，同比-15.1%；乘用车全年产量2353万辆，同比-5.2%。近日发改委领导在接受采访时表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。汽车、冰箱、空调作为公司制冷剂产品主要下游，有望迎来需求放量。  公司处于历史估值底部，看好公司氟化工产业链的全面布局，维持买入评级 我们多次强调，制冷剂行业历经数年去产能，当前供需格局已经得到显著优化，行业集中度很高，产品价格中枢有望持续上移，经历充分调整并踏上新平台的氟化工板块可谓守得云开见月明，值得重新走进投资者视野。非制冷剂业务业绩持续释放，氟化工精细材料项目陆续达产，与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益，受让集团科研院所资产进一步提升研发能力，公司周期属性正逐步弱化。预计今明两年实现净利润21.6/25.2亿，eps0.79/0.92，对应PE8.7/7.5倍，当前公司动态估值处于历史绝对底部，维持买入评级。  风险提示：原材料价格波动、需求不达预期 买入(维持) 当前价： 6.85元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 相关研究 《【联 讯化工 】巨化 股份（600160）中报点评：制冷剂盈利稳定，甲烷氯化物异军突起》2018-08-26 《【联 讯化工 】巨化 股份（600160）三季报点评-淡季不淡业绩大超预期，公司抗周期波 动 属 性 显 著 提 升 》2018-10-29 《【联 讯化工 】巨化 股份（600160）-收购集团科研院所资产，有望进一步加强在高附加值氟化工精细化工产品领域护城河》2018-11-19 巨化股份(600160.SH)公司事件点评。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 6090.8 7101.3 9209.9 11556.1 经营活动现金流 948.4 2146.3 2450.6 2825.0 现金 1799.9 2244.1 3674.2 5430.1 净利润 937.7 2163.8 2519.3 2816.5 应收账款 2111.9 2423.5 2762.8 3057.5 折旧摊销 596.0 563.9 556.2 549.5 其它应收款 56.0 64.9 74.0 81.9 财务费用 60.3 -8.4 -23.7 -36.6 预付账款 86.6 92.9 105.8 117.0 投资损失 -71.7 -105.1 -105.1 -105.1 存货 868.1 923.0 1050.8 1162.9 营运资金变动 -560.6 -490.8 -524.0 -429.1 其他 1168.3 1352.9 1542.3 1706.8 其它 -13.3 22.9 27.8 29.8 非流动资产 6857.9 6794.1 6737.9 6688.4 投资活动现金流 -661.5 -394.9 -394.9 -394.9 长期投资 965.1 965.1 965.1 965.1 资本支出 -808.6 -500.0 -500.0 -500.0 固定资产 5248.2 5248.9 5249.6 5250.1 长期投资 96.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 580.1 515.5 458.8 408.7 其他 51.0 105.1 105.1 105.1 其他 64.5 64.5 64.5 64.5 筹资活动现金流 -236.5 -1307.2 -625.5 -723.7 资产总计 12948.8 13895.3 15947.8 18244.6 短期借款 148.3 -258.3 0.0 0.0 流动负债 1868.3 1686.7 1845.5 1984.7 长期借款 1.4 -1.4 0.0 0.0 短期借款 258.3 0.0 0.0 0.0 其他 -386.2 -1047.5 -625.5 -723.7 应付账款 834.8 895.8 1019.9 1128.6 现金净增加额 50.4 444.2 1430.1 1706.4 其他 775.2 790.9 825.6 856.1 非流动负债 198.5 198.5 198.5 198.5 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 198.5 198.5 198.5 198.5 营业收入 52.9% 15.8% 14.0% 10.0% 负债合计 2066.8 1885.2 2044.0 2183.2 营业利润 323.3% 132.1% 16.5% 11.2% 少数股东权益 57.2 77.4 100.9 128.1 归属母公司净利润 317.7% 130.8% 16.4% 11.1% 归属母公司股东权益 10824.6 11932.6 13802.8 15933.2 获利能力 负债和股东权益 12948.8 13895.3 15947.8 18244.6 毛利率 20.04% 25.90% 26.00% 26.00% 净利率 6.81% 13.57% 13.86% 14.00% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 8.66% 18.13% 18.25% 17.68% 营业收入 13768.0 15943.4 18175.5 20113.9 ROIC 8.73% 18.05% 18.09% 17.47% 营业成本 11009.1 11814.1 13449.8 14884.3 偿债能力 营业税金及附加 98.7 103.6 118.1 130.7 资产负债率 0.16 0.14 0.13 0.12 营业费用 402.0 462.4 508.9 543.1 净负债比率 0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 768.0 797.2 872.4 945.4 流动比率 3.26 4.21 4.99 5.82 财务费用 47.2 -8.4 -23.7 -36.6 速动比率 2.80 3.66 4.42 5.24 资产减值损失 307.5 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.8 0.8 0.8 0.8 总资产周转率 1.06 1.15 1.14 1.10 投资净收益 104.3 104.3 104.3 104.3 应收账款周转率 8.65 31.74 32.12 31.58 营业利润 1240.5 2879.6 3354.9 3752.1 应付账款周转率 8.56 14.31 14.72 14.48 营业外收入 15.5 15.5 15.5 15.5 每股指标(元) 营业外支出 36.2 36.2 36.2 36.2 每股收益 0.44 0.79 0.92 1.03 利润总额 1219.8 2858.9 3334.1 3731.4 每股经营现金 0.45 0.78 0.89 1.03 所得税 273.3 674.9 791.3 888.6 每股净资产 5.13 4.35 5.03 5.81 净利润 946.5 2184.0 2542.8 2842.7 估值比率 少数股东损益 8.7 20.2 23.5 26.3 P/E 16.62 8.68 7.45 7.18 归属母公司净利润 937.7 2163.8 2519.3 2816.5 P/B 1.44 1.57 1.36 1.27 EBITDA 1852.8 3435.1 3887.4 4265.0 EPS（元） 0.44 0.79 0.92 1.03 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 巨化股份(600160.SH)公司事件点评。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：