收入创历史新高 ； SUV 和 NEV 的强劲销售增长进一步推动业务增长 ； 维持 “买入 ”

股权研究 公司报告：吉利汽车（00175HK） 公司报告：吉利汽车00175HK) 伊万·吴吴凱翔 (852)25092649 2024年3月25日 收入创历史新高；SUV和NEV的强劲销售增长进一步推动业务增长；维持“ 买入” 公司报告 维持“买入”，TP为13.33港元。考虑1）吉利汽车（“吉利”或“公司”）的规模、产品矩阵和NEV加速转型带来的盈利能力和市场份额提升；2）2024年燃油车（FV）和NEV的销量增长，我们给予吉利2024-2026年的PE估值为19x/16x/15x；对应TP为13.33港元，按当前TP计算，上涨潜力为45%。 收入创历史新高，GPM同比增长；新能源汽车战略继续取得业绩。公司2023年收入同比增长21.1%至1792亿元人民币。GPM同比增长1.2个百分点至15.3%。在此期间,归属于母公司的净利润为53.1亿元人民币,同比增长0.9%。公司年度新能源汽车渗透率增长4.7个百分点至29.5%。每辆车收入跃升至92,091元人民币,同比增长 额定值:购买 维护 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:港币13.33元 港币13.33元 股价股价：HK$9.200 股票表现 股价表现 证券研究报告 5.0%，受益于高档新能源车销量快速增长。公司2023年的NEV战略继续收获业绩，高端Zeer品牌年销量达到118685台，同比增长65%。2023年第二季度推出的Galaxy系列的销售也取得了可喜的成绩，年销量达到83,497台。Galaxy系列已迅速成为中高端品牌，月销量超过10,000台。 吉利有望继续同步拓展海外市场，外销同比增长。吉利海外 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) %的回报 2023年业务进一步拓展，中东、东南亚、欧洲、中亚地区销量实现同比高增长，全年出口销量27.4万台，同比增长38.3%，高端车型将在全球多个市场推出，预计将进一步推动2024年出口销售高增长。 3月23日May-23Jul-23Sep-23Nov-231月24日3月24日吉利汽车恒生指数 新车周期持续强劲，单车营收有望继续上行。2024年，公司将推出多款新车型 ，包括2款BEV/1款PHEVGalaxy系列车型（3款SUV）；3款BEVZeekr车型（2款SUV/1款MPV）；2款BEV/1款PHEVLynk&Co车型 （2款轿车/1款SUV）。我们认为，公司新 汽车部门 2024年汽车周期将继续强劲，预计进一步增加每辆车的收入。 风险:1）国内行业竞争可能超预期； 2)海外市场拓展可能不及预期。 股价变动 Abs.%10.2 18.1 (5.7) 绝对变动%Rel.%至HS索引11.6 相对恒指变动% 17.1 10.0 平均股价（HK$）8.7 来平源均：股彭价博（社港，元国）泰君安国际。 8.2 9.1 股价变动 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽车行业 吉利汽车 YearEnd营业额净利润EPSEPSPERBPSPBRDPS产量ROE年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率12/31 （百万元人民币） （百万元人民币） （人民币元） (Δ%) a. （人民币元） a. （人民币元） (%) (%) 2022A 147,965 5,260 0.524 9.1 15.5 8.370 1.0 0.186 2.3 7.3 2023A 179,204 5,308 0.528 0.7 15.3 8.969 0.9 0.227 2.8 6.8 2024F 216,707 6,659 0.662 25.4 12.2 9.484 0.9 0.263 3.3 8.0 2025F 245,777 7,796 0.775 17.1 10.4 10.089 0.8 0.308 3.8 8.9 2026F 273,690 8,390 0.834 7.6 9.7 10.716 0.8 0.332 4.1 9.0 已发行股份（m）总股数a. 10,059.2 大股东大股东李书福42.6% 市值(百万港元)市值（百万港元） 92,544.4 自由浮动(%)自由流通比率(%)57.4 3个月平均卷3个月平均成交股数(‘000) 36,016.5 FY24净资产负债率（%）FY23净负债/股东资金(%)净现金 52周高点/低点（港元）52周高/低(港元) 11.640/7.240 FY24Est。资产净值（港元）FY23每股估值（港元）13.7 资料来源：本公司，国泰君安国际。 吉利汽车（00175HK） 免责声明见最后一页第1页，共3页 财务报表和比率 损益表 资产负债表 12月31日年终（百万元人民币） 2022A2023A2024F2025F 2026F 截至12月31日（人民币) 2022A2023A2024F2025F2026F Total收入 147,965 179,204 216,707 245,777 273,690 PPE 32,201 27,351 32,609 35,566 38,266 Costof销售 (127,069) (151,789) (182,424) (207,284) (231,570) 无形资产 22,548 23,920 26,312 28,943 31,837 Gross利润 20,896 27,415 34,283 38,493 42,120 对联营公司和JV 14,235 15,703 17,048 18,102 19,502 Distribution费用 (8,228) (11,832) (15,170) (17,696) (20,253) 预付土地租赁付款 3,402 3,600 3,960 4,356 4,792 行政管理费用 (10,092) (12,020) (14,303) (15,730) (16,969) 递延税款资产 4,573 6,342 6,348 6,354 6,364 Operating利润 2,576 3,563 4,811 5,067 4,899 Others 1,803 2,048 2,309 2,764 3,310 财务费用-net 380 544 759 1,072 1,505 总的非电流资产 78,762 78,963 88,585 96,085 104,071 Asso的结果份额。和JV 651 599 833 1,055 1,399 Otherincome 2,563 890 724 760 798 Inventories 10,822 15,422 8,259 9,030 9,693 基于共享的付款 (1,489) (646) (1,068) (857) (962) 贸易及其他应收账款 34,392 42,711 26,571 26,355 25,551 前利润tax 4,682 4,950 6,060 7,097 7,638 Others 121 164 182 203 225 2024年3月25 吉利汽车吉利汽车（00175HK） 公司报告 所得税(32)(15)(97)(102)(169)Pledged存款3879431,0191,1001,188 后利润tax4,6504,935 非控制兴趣611373 股东利润/损失5,2605,308 基本每股收益（元/股）0.5240.528 5,9636,9957,469 696801921 6,6597,7968,390 0.6620.7750.834 分类为持有的资产销售017,619000 现金和现金等价物33,34136,77560,30768,23575,413 总电流资产79,064113,63596,339104,923112,072 总资产157,826192,598184,924201,007216,143 截至12月31日（人民币) 2022A2023A2024F2025F2026F 业务活动 现金流量表 收入前利润tax4,6824,9506,0607,0977,638 折旧和摊销8,3188,2033,6893,9014,106 Finance成本551417606163 利息收入(931)(961)(727)(1,193) 工作中的变化资本5,67211,23820,5538,5127,963 的结果份额associates(651)(599)(833)(1,055) 贸易应付款项65,48187,39884,64993,715101,539 银行借款00000 Other负债3,4729,4261,7251,8911,978 总电流负债68,95396,82486,37495,606103,516 LT借款2,7582,8402,4132,5012,589 Bond应付款项01,500000 递延税款负债538554573592624 Others9,3815,7285,0915,6006,160 Exchange收益/（损失） 219 231 0 0 0 总的非电流负债 12,677 10,622 8,077 8,693 9,374 所得税已支付 (2,082) (2,307) (97) (102) (169) 负债总额 81,631 107,446 94,450 104,300 112,890 其他业务变更项目 241 1,171 98 58 (34) 经营现金活动 16,018 22,342 28,801 17,28116,819 投资活 股东总数股权 75,130 80,509 85,135 90,568 96,192 动 少数群体兴趣 1,065 4,643 5,339 6,140 7,061 净投资PPE (3,369) (5,609) (4,489) (5,049) 总股本 76,196 85,151 90,474 96,708 103,253 预付土地净变动租赁 (52) (172) (360) (396) (436) 无形资产净变动资产 (6,769) (9,439) (2,392) (2,631) 财务比率 认捐净变动存款 (383) (796) (75) (82) (88) 2022A2023A2024F2025F2026F 利息收入 894 922 727 1,193 1,349 盈利能力 对Asso的净投资。和JV (2,831) (1,660) (1,328) (1,062) (850) 毛利率(%) 14.1 15.3 15.8 15.7 15.4 Others 380 610 108 86 69 EBITDAR(%) 8.3 6.2 4.8 4.5 4.2 投资产生的现金活动 (12,130) (16,145) (7,810) （7,941）（ 7,619 息税前利润率(%) 3.0 3.1 3.1 2.9 2.7 ）融资活动 净利润率(%) 3.6 3.0 3.1 3.2 3.1 LT银行净变动贷款 88 663 0 0 0 净资产收益率(%) 7.3 6.8 8.0 8.9 9.0 发行高级Notes 0 0 0 0 0 ROA(%) 3.3 2.8 3.6 3.9 3.9 Issuanceof股份 0 0 0 0 0 已付利息 (162) (439) (60) (61) (63) 股息已支付 (1,970) (2,106) (2,033) (2,363) 增长 Others 3,369 (881) 4,633 1,013 808 收入增长(%) 45.6 21.1 20.9 13.4 11.4 每股收益（%） 9.1 0.7 25.4 17.1 7.6 融资产生的现金活动 1,325 (2,764) 2,540 (1,411) BPS(