锌（ZN）专题报告：海外矿企2026Q2锌矿产量跟踪

投资观点：震荡 锌（ZN） 报告日期2026-8-20 专题报告 ⚫样本海外矿企2026Q2锌矿产量环比下滑：本次统计样本企业有16家，2026年第二季度样本企业锌矿产量总计120.7万吨，环比下滑3.51%，同比下滑9.04%，同比降幅较一季度显著扩大，主因一方面2025Q2基数较高，另一方面矿山品位下滑和采矿顺序调整等因素影响以及资源枯竭、自然灾害等扰动带来了减量；增量主要来自去年新投、复产矿山爬产，但难抵总量下滑。 国贸期货研究院：林静妍 从业资格证号：F03131200投资咨询证号：Z0024180 ⚫样本多数企业2026年产量指引维持不变，但上半年整体生产进度偏慢：样本中公布2026年产量指引的10家矿企来看，二季度并无企业改变产量指引。此外从样本企业锌精矿生产上半年指标完成度来看，大部分企业指标完成度在44%-57%区间，整体上半年海外锌精矿生产进度较慢。 ⚫总结：2026年Q2海外矿端延续收缩周期叠加国内矿山因环保检查、事故等减产，全球锌矿供应紧张格局构成锌价底部支撑。下半年来看，海外锌矿供应有回补预期，然增量预计仍有限。年内全球锌矿偏紧格局预计延续。 ⚫风险提示 宏观风险，LME锌挤仓扰动 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锌】海外矿企2025Q3锌矿产量跟踪202511182.【ITF-锌】海外矿企2025Q4锌矿产量跟踪20260318 1海外矿企锌矿2026Q2产量跟踪 2026年Q2海外锌矿产量环比继续下滑。本次统计样本企业有16家，2026年第二季度样本企业锌矿产量总计120.7万吨，环比下滑3.51%，同比下滑9.04%，同比降幅较一季度显著扩大，主因一方面2025Q2基数较高，另一方面矿山品位下滑和采矿顺序调整等因素影响以及资源枯竭、自然灾害等扰动带来了减量；增量主要来自去年新投、复产矿山爬产，但难抵总量下滑。下面将具体介绍海外矿企二季度锌矿生产情况。 1、前三矿企： 前三矿企中，Vedanta因冶炼系统季度性检修及海外矿山进入开采末期，Q2产量环比大幅回落；Glencore受益于Kazzinc混配限制缓解实现环比小幅回升，但受Antamina配矿转向、Lady Loretta闭坑及Kidd资产出售拖累同比仍处下行通道；Teck依托Red Dog季节性复产实现环比微增，但品位衰减与Antamina配矿倾斜致使同比延续跌势。 （1）Vedanta，2026年Q2锌精矿产量31.60万吨，环比-13.19%、同比-1.86%。环比减量来自旗下Zinc India（Q2产量26.8万吨，环比-14.92%，同比+1.13%），主因Chanderiya、Dariba冶炼厂二季度季度性检修，精矿消耗与开采节奏阶段性放缓；此外Zinc International（Q2产量4.8万吨，环比-2.04%，同比-15.79%）贡献了上半年主要同比减量，旗下Gamsberg 矿山二期7月正式投产，Q2尚未贡献二期增量；Black MountainDeeps矿区进入开采末期，是同比减量的核心来源。 （2）Glencore，2026年Q2锌精矿产量18.87万吨，环比6.67%、同比-25%。Q2实现环比转正。Q2环比回升核心来自位于哈萨克斯坦的Kazzinc矿山（Q2产量5.37万吨，环比+58.41%、同比+4.68%），其一季度第三方精矿混配限制缓解后，自有矿山产能持续释放。Q2同比大幅下滑来自三块减量：一是Antamina矿山（33.75%权益）开采矿段切换，进入高铜低锌周期，伴生锌品位持续下行，Q2锌副产1.76万吨，同比-65.15%；二是Lady Loretta矿山于2025年末资源枯竭闭坑，全年减量约5.1万吨；三是Kidd矿山于2026年6月1日完成资产剥离出表，6月当月不再计入集团产量，对Q2后半段形成小幅拖累。 （3）Teck，2026年Q2锌精矿产量12.42万吨，环比3.24%、同比-26.29%。环比修复主因Red Dog季节性复产（Q2产量11.2万吨，环比5.46%，同比-18.01%），但因Red Dog进入开采末期，同比仍大幅下滑-18.01%。此外，Antamina（22.5%权益）伴生锌产量同比显著回落同样贡献主要同比减量。 2、增量方面： 环比来看，除前三矿企中Glencore和Teck实现环比增产外，增量企业还包括SibanyeStillwater（+45.50%） 、MMG（+10.64%） 、Volcan（+10.26%） 、Ivanhoe（+7.90%） 、Fresnillo（+6.02%）、Peñoles（+3.07%）、Pan American Silver（+2.63%），增量主要来自新项目爬产、品位和回收率提升、扰动事件后复产及低基数效应等。 （1）新项目爬产与产能释放：Ivanhoe旗下Kipushi项目2025年8月提前完成选矿厂技改方案，年处理能力从80万吨提升至96万吨，叠加电力供应稳定和选矿回收率提升至92%，2026年Q2产量创季度新高至7.02万吨，环比+7.90%、同比+67.89%；Volcan（Q2产量5.59万吨、环比+10.26%）旗下Romina项目2026年6月开始投产推动产量环比回升，下半年有无继续爬产。 （2）品位和回收率提升：Fresnillo plc（Q2产量2.77万吨、环比+6.02%）旗下Juanicipio矿山Q2继续切入深部高品位锌矿层，矿层禀赋改善对冲Saucito等矿山减产拖累；Nexa旗下Vazante矿山受益于锌品位提升，产量同比13.99%。 （3）扰动解除与复产：MMG旗下Dugald River矿山（Q2产量4.61万吨，环比12.11%，同比6%）一季度受洪水、铁路中断影响大幅减产，二季度已完全恢复；Sibanye Stillwater旗下Century尾矿锌回收项目（Q2产量2.91万吨，环比45.50%，同比16.40%），主因一季度受降雨叠加4天计划检修降至2.0万吨，二季度天气恢复后产出大幅回补；Nexa旗下秘鲁矿山（Cerro Lindo、El Porvenir、Atacocha）一季度受暴雨、竖井故障、社区封路影响的运营约束已全部解除，二季度恢复正常运营；Peñoles（Q2产量6.87万吨，环比3.07%，同比14.15%）旗下Tizapa矿山2025年二季度因罢工停产，2026年上半年恢复满负荷运营，叠加矿山锌品位与选矿回收率改善，Q2产量同环比增加。 （4）低基数效应驱动的同比增量：Boliden Q2产量7.42万吨，同比36.42%，主因2025旗下Tara矿尚处于复产爬坡初期，此前产出基数较低；Buenaventura Q2产量0.74万吨，同比6.67%，主因2025年一季度秘鲁El Brocal矿山资源枯竭闭坑影响犹存，基数偏低。 3、减量方面： 环 比 来看 ，样 本海 外矿 企 锌精 矿减 量主 要集 中在Newmont（-35.48%）、Boliden（-16.80%）、Vedanta（-13.19%）、BHP（-13.05%）、Grupo Mexico（-2.31%）、Nexa（-0.13%）、Buenaventura（-0.26%）；同比来看，BHP（-71.09%）、Newmont（-40.30%）、Teck（-26.29%）、Glencore（-25.00%）、Grupo Mexico（-14.47%）为前五大减量企业，主因多金属配矿调整、矿石品位下滑、极端天气及地质灾害、资源枯竭与资产处置等。 （1）多金属配矿调整：2026Q2高铜价激励下Antamina矿山配矿向铜倾斜，锌入选品位大幅下滑，是同比减量的最大单一因素；Fresnillo plc旗下Fresnillo主矿区、Saucito矿山二季度延续配矿结构调整，锌矿石处理量与原矿品位走低，仅Juanicipio高品位矿体对冲部分减量；Grupo Mexico旗下墨西哥本土矿山配矿节奏放缓，叠加部分矿山进入开采末期，Q2产量环比-2.31%。 （2）矿石品位下滑：Newmont旗下Peñasquito矿山Q1采掘计划曾向高锌矿段倾斜实现环比35%的增量，但Q2高品位矿段耗竭后回归低品位开采区，叠加Q2计划内检修，锌精矿产量骤降至4.0万吨，环比-35.48%、同比-40.30%；MMG旗下Rosebery矿山作业持续向深部矿体推进，锌入选品位持续下降；Volcan旗下秘鲁中小型锌矿集群普遍步入开采中后期，原 矿品位长期下行，Q2同比-4.93%，环比增量主要靠Romina新项目投产和开采节奏恢复拉动。 （3）极端天气及突发地质灾害扰动：Boliden旗下Garpenberg矿山3月14日发生异常地震活动及岩崩，矿山全面停产至4月底才局部复工，Q2锌精矿产量仅0.2万吨、环比-89.7%；Teck旗下Red Dog矿山Q2遭遇强降水，导致Aqqaluk矿坑一处断层出现滑动，被迫开采低品位矿体进行回填维护，加剧了品位下行带来的减量。 （4）检修与生产节奏切换：Newmont旗下Peñasquito矿山Q2执行计划内检修，处理量提升推迟至Q3，叠加品位下行导致库存矿石处理延续，锌产出被动压缩；Buenaventura小型锌矿适度控产去库存，开采强度放缓，环比-0.26%，基本持平。 4、产量指引 样本多数企业2026年产量指引维持不变，但上半年整体生产进度偏慢。样本中公布2026年产量指引的10家矿企来看，二季度并无企业改变产量指引。此外从样本企业锌精矿生产上半年指标完成度来看，大部分企业指标完成度在44%-57%区间，整体上半年海外锌精矿生产进度较慢。 分析师介绍 林静妍：国贸期货研究院有色金属资深研究员，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。