全球主流矿企锌矿释放加速，锌供应周期开始转变

1 全球主流矿企锌矿释放加速，锌供应周期开始转变 主要观点： 随着2017年底-2018年初锌价涨至10年新高，不少矿企开始收益于锌价上涨的好处，最直接的表现就是大型矿山开始迈入复产议程。笔者认为，嘉能可在2017年12月宣布重启Lady Loretta矿为节点，就是供应周期开始转变的信号。 从部分矿企的矿山品位来看，锌矿呈现品位不断下滑的趋势，而且大型的锌铅伴生矿中铅的比重迅速下降。2016-2017锌价的持续增长带动2017-2018年锌资本支出增加，这意味着2018年锌矿产量将会逐步井喷。根据ILZSG测算，2018年全球锌矿产量将增加88万吨，锌矿供应增速也由2017年的3.6%增至2018年的6%，增速几乎翻倍。 得益于锌价上涨带来的盈利改善，绝大多数矿企上调了2018年锌精矿产量预期。这也证实了锌矿供应周期在发生转变，2018-2019年是锌矿供应井喷的两年，由锌矿传导至锌锭的供应过剩将逐步兑现。 尽管2017年锌精矿释放增速没有明显增长，但是从4季度开始已有不少矿企锌精矿产出高于预期，2018年锌矿释放井喷已是必然。当然市场上也有声音质疑锌矿的投产速度和总量，笔者认为当前LME锌价在3000关口艰难挣扎，矿企若还保持观望态度，这部分锌价上涨的收益将拱手让与他人，这意味着全球的矿企将共同抢占最大利益，出矿的速度是决定盈利能力的关键。 基于海外矿山复产加速带来的供需格局改变，叠加LME频繁交仓背后的隐性库存风险，今年锌的投资策略以逢高沽空为主，操作上，建议沪锌1807在24500-25000附近反弹做空。 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号：Z0012670 联系电话：0571-28132632 邮箱：chenminhua@cindasc.com 周蕾 有色研究员 执业编号：F3030305 联系电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 一、 锌精矿产量 由于2017年锌价处于高位震荡，境外主流锌企四季度产量有明显增长，比如韦丹塔和五矿资源的锌矿产出远超预期。随着2017年底-2018年初锌价涨至10年新高，不少矿企开始收益于锌价上涨的好处，最直接的表现就是大型矿山开始迈入复产议程。根据ILZSG统计，2017年锌矿供应增速为3.6%。笔者认为，嘉能可在2017年12月宣布重启Lady Loretta矿为节点，就是供应周期开始转变的信号。 表1：境外主流锌企四季度锌精矿产量 单位：千金属吨 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 图1：境外主流锌企四季度锌精矿产量 单位：千金属吨 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 ‘000 metric tons2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4同比环比嘉能可（Glencore）304.9279.2291.6256.6262.8-13.8%2.4%韦丹塔（Vedanta）256.0226.0234.0247.0290.013.3%17.4%泰克资源（Teck）152.0133.0158.0184.0171.012.5%-7.1%Nexa Resources104.392.391.789.4102.0-2.2%14.1%五矿资源（MMG)35.419.118.417.232.5-8.2%88.4%Boliden79.177.180.469.678.1-1.3%12.2%Minera Volcan63.459.565.466.363.90.8%-3.6%住友商事（Sumitomo）46.056.061.061.051.010.9%-16.4%Industrias Penoles71.269.369.673.672.62.0%-1.3%新星（Nyrstar）24.023.030.034.036.050.0%5.9%GOLDCORP35.536.638.144.643.823.2%-1.9% 3 图2：全球主流锌企2017年锌精矿产量 单位：千金属吨 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 1、嘉能可：上半年重启Lady Loretta矿，2017年锌矿产出基本一致 嘉能可的锌业务集中在澳大利亚和南美洲，主要包括Kazzinc、Antamina， Mount Isa和 McArthur River。嘉能可四季度锌矿产量26.28万吨，季环比增加2.4%，同比降幅13.8%。2017年全年嘉能可锌精矿产量109万吨，与2016年基本一致。其中，澳大利亚地区锌矿产量43.6万吨，同比下降11%，主要因为Mount Isa锌矿的矿山规划改变和Black Star矿关闭后带来的负面影响。嘉能可去年8月底将非洲两个矿山出售给Trevali矿业公司导致这部分矿山产量存在损失，而Antamina锌精矿增产部分刚好抵消了非洲矿山出售和Mount Isa的产量下降的问题。嘉能可计划今年上半年重启2015年被暂停的Lady Loretta矿山，预计矿山重启后将向市场投放10万吨的锌矿，占2015年暂停的50万吨产量的20%。此外，嘉能可也宣布了Zhairem (Kazzinc)棕色地带矿场的开发计划，该矿产能约16万吨/年，将逐步取代哈萨克斯坦的MaleevskyTishinsky矿场，初步预计2020年实现首批产出。因此嘉能可2017-2020年期间锌产量将增加18%。 2、韦丹塔：全年增产20.4%，海外扩产即将兑现 韦丹塔锌业务主要分布在印度本土和海外市场。印度锌矿包括Rampura Agucha矿、Kayad 矿、Sindesar Khurd 矿、Rajpura Dariba 矿和Zawar混合矿。其中，Rampura Agucha矿是全球第二大锌矿山，锌矿产 4 量占公司总产量的75%，主要供应给本国炼厂。该矿是韦丹塔唯一的露天矿，现在正逐步转为全地下开采，预计能增产17万吨。韦丹塔的海外锌矿包括纳米比亚的Skorpion、爱尔兰的Lisheen、南非的Black Mountain和Gamsberg。其中，Lisheen矿因为资源枯竭在2015年12月永久关闭，取而代之的是Gamsberg锌矿项目的开发。Gamsberg锌矿位于南非北开普省，年产能25万吨。矿山第一阶段寿命约13年，该矿将帮助韦丹塔海外产能重回30万吨以上。 2017年韦丹塔四季度锌产量29万吨，环比增长17.4%，同比增长13.3%。2017年全年产量99.7万吨，同比增长20.4%。Rampura Agucha地下矿产量继续增长，四季度实现了3万吨矿石产量。南部通风井系统在本季度投入使用，预计2019年3季度将实现产出。海外矿山方面，Gamsberg锌矿正在进行选矿厂的冷试测试，预计2018年中旬实现产出。南坑的矿石开采正在进行中，目前已经完成了80%的废料预剥离工作。选矿厂动力设备和供水管道正在建设中，其他机械设备安装已经顺利完成。此外，Skorpion矿的112项扩建工程进展顺利，废弃物剥离工程满负荷运行，预计将在2019年四季度全面完成。矿井的重新设计将减少800万吨废料剥离并优化项目成本，这项工程能延长Skorpion矿2.5年寿命，预计贡献25万吨锌矿产量。 图3：嘉能可Mount Isa 矿产出下降（千吨） 图4：Rampura Agucha 转为地下矿产量大增（千吨） 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 3、泰克资源：2017年全年增产4.9%，上调2018年锌精矿产量预期 泰克资源锌项目主要分布在阿拉斯加州（Red Dog矿）、秘鲁（Antamina矿）、加拿大（Pend Oreille矿和Trail冶炼厂）。泰克资源四季度锌精矿产量 17.1万吨，同比增幅12.5%，环比降幅7.1% 。2017年全年锌精矿产量64.6万吨，同比增幅4.9%。其中，Antamina矿铜锌伴生矿比例增加至36%，由于锌矿品位提高，2017年锌产量增加20%至9.49万吨。而Red Dog矿锌矿产量同比增长13%至54.19万吨，2018年Red Dog产量预期在52.5-54.5万吨，2019-2021年产量预期下调至47.5-52.5万吨左右。Pend Oreille 5 矿四季度产量0.886万吨，与去年保持一致。当前该矿规划的工作重点是维持2018年的可持续经营，未来依然有可能进一步延长矿山寿命的计划。精炼锌方面，Trail冶炼厂在每年四季度有常规检修，今年炼厂四季度产量8万吨，与去年保持一致。预计2018年精炼锌产量上调至30.5-31万吨，2019-2021年产量预期继续上调至31-31.5万吨。 4、Nexa Resources S.A.：全年锌矿产量减产10%，锌矿支出增加 Nexa Resources S.A.前称Votorantim Metais（以及VM Holding S.A.），是一家在拉丁美洲拥有60多年开发和运营矿业资源的大型低成本综合锌生产商。Nexa Resources公司的锌项目主要分布在秘鲁（Cerro Lindo矿、El Porvenir矿、Atacocha矿和Cajamarquilla冶炼厂）和巴西（Vazante矿、Morro Agudo矿、Três Marias冶炼厂和Juiz de For a冶炼厂），其中Cerro Lindo矿和Vazante矿均为世界前十二大锌矿，而Cajamarquilla是秘鲁唯一在营的锌冶炼厂，是全球排名前十的锌炼厂。除锌之外（占Nexa Resources开采的金属产量的64.0％），公司生产大量的铜，铅，银和金作为副产品，这降低了公司生产开采锌的总成本。 2017年Nexa四季度锌产量10.2万吨，环比增幅14%，同比降幅2.2%。2017年全年锌精矿产量37.5万吨，同比下降10%。同比大幅下降主要归结于以下几点：1、2017年1季度秘鲁的异常降雨天气；2、为了确保提高秘鲁地下矿开采的安全标准，修改了工艺流程导致矿石处理数量降低；3、伴生矿中锌矿品位下降，而铜产量却同比增长了6.3%。Nexa公司战略在于扩大采矿业务，因此2017年四季度重点增加了Vazante矿的支出，其他棕色地带矿项目包括Morro Agudo 矿也在扩张范围内。 图5：泰克资源Red Dog锌矿2018产量预期下调（千吨） 图6：Nexa锌矿四季度环比增幅14%，全年减产10%（千吨） 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 资料来源：公司报告，信达期货研发中心 5、Boliden：2017年减产7.2%，2018年炼厂仍有设备维护计划 Boliden是一家瑞典采矿和冶炼企业，它的锌项目主要集中在芬兰（Kylylahti矿和Kokkola冶炼厂）、 6 瑞典（Garpenberg矿和Boliden area系列矿）、爱尔兰（Tara矿）和挪威（Odda冶炼厂）。其中，爱尔兰的Tara地下锌矿是欧洲最大的锌矿，Kokkola冶炼厂是欧洲第二大锌冶炼厂。近年来，Boliden一直通过改善生产力的投资和各种节约