新能源及有色金属月报：锌矿供应偏紧矛盾开始凸显

市场分析 锌精矿 3月国产加工费保持平稳在1550元/吨，但4月国产锌矿加工费下滑至1350元/吨；进口锌矿加工费指数保持持续下滑趋势，从3月初的15美元/吨下滑至4月初的-14.50美元/吨。虽然国产矿进入冬季后的复产周期，但由于进口窗口关闭，冶炼厂叠加副产品后利润较好生产积极性高，对矿存在刚性需求且采购较为积极，国产矿TC在经历长达一季度稳定后，在进口矿的拖累下开始下滑。海外矿供应矛盾存在扩大的风险，一方面由于中东危机造成全球柴油供应紧张，可能会引发预期外的减产；此外仍有地震或自身原因等因素产量远低于预期的情况，当前进口高品位狂最低报价已经降至-50美元/吨。 根据SMM统计2026年3月国产锌精矿产量28.29万金属吨，环比变化+5.86万金属吨，同比波动-0.67%。4月预计产量31.85万金属吨。2026年2月锌矿进口量413971吨，同比波动-10.3%，1-2月累计进口1008802吨，同比波动17.5%。 截至4月初中国主要七个港口库存总量31.7万吨，月度环比减少3-4万吨。冶炼厂原料库存28.6万金属吨，环比减少6.4万吨，可用天数环比减少3.7天至20.6天，库存水平开始迫近危险区间。 精炼锌 根据SMM数据统计，2026年3月中国锌锭产量57.8万吨，产量环比变化+7.3万吨，同比波动+5.65%，副产品的高收益刺激冶炼积极性，但火烧云尚未进一步增产；预计4月份产量59.0万吨，供给端增速仍有6%。硫酸价格持续上涨，全行业综合冶炼几乎均不亏损，利润最高可超过1000元/吨，但后期矿供应问题将会凸显。 2026年2月中国锌锭净进口0.06万吨，1-2月累计净进口2.27万吨，累计同比减少66.7%，海外体现供应偏紧，LME市场存在集中注销的情况，LME0-3升水走强。 冶炼利润方面，净冶炼亏损仍仅有-2200元/吨左右，但硫酸价格突飞猛进，综合冶炼来看全行业基本均不面临亏损，高利润地区超过1000元/吨。 库存方面，锌锭七地最新库存25.0万吨，3月先累库后去库，半个月去库2.5万吨，春节后消费全面复苏，下游开工率明显提升，成品库存下滑明显，镀锌管及铁塔订单需求旺盛。考虑海外能源成本的提高，订单存在回流的预期，出口市场预计将保持强势。仓单库存93046吨，保税区库存0.3万吨，LME库存最新库存113950吨，从3月中旬开始LME库存同步进入下滑趋势。 消费端 镀锌开工率56.0%，环比波动+36.4%，压铸开工率30.6%，环比波动+15.3%，氧化锌开工率45.0%，环比波动+19.0%。2025年7月镀锌板带净出口量1167656吨，环比波动+26.02%，同比波动+17.77%，1-12月累计净出口2094238吨，同比波动-0.14%。 策略 矿端供应危机可能将凸显。国内方面，虽然矿山进入复产周期，但冶炼产量同比持续增长，冶炼利润丰厚，对锌 矿需求依旧较高。随着进口矿窗口持续关闭，港口库存及冶炼厂原料库存持续下滑，冶炼厂采购积极性较高，国产矿TC在经历长达一个季度的稳定后再次下滑。进口矿方面，Garpenberg因地震产量下滑30%，OZ矿预计2026年难有增量，叠加海外柴油供应紧张存在进一步减产预期，矿端供应矛盾预计将凸显，TC有望持续下滑，矿端紧缺对锌价形成有利支撑。消费方面，下游订单较为旺盛，镀锌管和铁塔订单较高，中间加工品成品库存持续下滑。虽然锌锭库存仍处于较高水平，但市场对后期去库预期较为乐观。LME市场存在集中注销仓单的情况，LME 0-3升贴水明显修复。同时，由于海外能源成本提高，存在订单回流可能，有利于中国出口。单边：谨慎偏多套利：内外正套 风险 1、\t海外矿端干扰2、\t旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................4图2：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................4图3：国产矿开工率....................................................................................................................................................................4图4：国产矿产量（国家统计局）............................................................................................................................................4图5：锌精矿进口|累计...............................................................................................................................................................5图6：锌矿进口盈亏....................................................................................................................................................................5图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）............................................................................................................................5图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量.......................................................................................................................5图9：上海锌锭现货升贴水........................................................................................................................................................5图10：沪锌隔月价差..................................................................................................................................................................5图11：LME锌升贴水.................................................................................................................................................................6图12：SMM锌锭月度产量.........................................................................................................................................................6图13：锌锭进口盈亏..................................................................................................................................................................6图14：锌锭净进口......................................................................................................................................................................6图15：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................6图16：硫酸(98%冶炼酸)价格....................................................................................................................................................6图17：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................7图18：SHFE日库存:锌:总:本周库存期货................................................................................................................................7图19：LME锌库存总计.............................................................................................................................................................7图20：SMM锌锭保税区库存.....................................................................................................................................................7图21：SMM镀锌周度产量.....................................................................................................................................