新能源及有色金属月报：上游供应偏紧下游需求较弱 铜价或维持偏强震荡

市场要闻与重要数据 1.矿端供应方面，7月全球铜精矿供给持续偏紧，进口TC指数从月初-132.84美元一路下行至月末-159.37美元，矿山招标成交价深度负值，贸易商9-10月货普遍指数扣减20-28美元成交，智利暴雪干扰矿区、印尼Grasberg爬坡缓慢压制增量，仅巴拿马CobrePanama加速消化存量矿石小幅补充供给，国内十一港精矿库存窄幅波动，增量集中青岛、锦州港。内贸矿作价系数持续走高至98.5%-99.5%，冶炼厂原料采购成本持续抬升，刚需补库为主、长单锁货规避高价。8月矿端宽松信号有限，巴拿马矿山增量缓慢释放，智利冬季扰动仍存，嘉能可下半年产量集中释放短期难缓解即期紧缺，TC或维持深度负值，精矿库存难出现大幅累积，冶炼原料成本压力延续，仅少量远期低价货源逐步落地小幅对冲成本压力。 2.粗铜供应方面，7月粗铜流通整体收紧，进口CIF粗铜加工费维持80-95美元区间震荡，国内南北粗铜加工费同步下行，北方由700-900元降至600-700元，南方回落至600-800元，矿山原料紧缺传导至粗铜环节，叠加多家冶炼厂7-8月集中检修，粗铜流通量收缩。国内冶炼厂粗铜原料依赖进口与自产，废阳极供给不足进一步压缩粗铜产出，市场流通粗铜货源偏少，持货商挺价意愿较强，成交以月度长单为主，零单货源稀缺。展望8月，8月1日起新增冶炼厂60天检修周期，粗铜产出进一步收缩，前期检修企业复产节奏缓慢，进口粗铜到货增量有限，粗铜加工费难有明显反弹，流通货源持续偏紧，冶炼厂粗铜原料采购难度加大，倒逼部分企业提升废杂铜阳极采购比例对冲缺口。 3.精炼铜冶炼与进出口方面，7月国内电解铜供给由紧转松，上旬全国社库持续去化至10.73万吨低点，中下旬国产与进口货源同步补充，月末总库存回升至11.19万吨，冶炼厂阶段性复产释放精炼产能。进口端洋山仓单溢价维持110-113美元，但沪伦比价持续倒挂，现货进口盈亏由月初盈利转为月末亏损296元，LME注销仓单陆续发运国内，8月集中到港预期升温。现货升水7月冲高回落，上海升水从400元回落至260元，区域货源流通分化。8月精炼产能先增后减，8月新增大型冶炼厂检修拖累产出，进口铜集中到港补充现货，进口亏损或小幅收窄但难回归盈利区间，国内现货供应持续宽松，消费淡季下现货升水承压震荡，LME持续去库对伦铜底部形成支撑，内外盘强弱分化延续。 4.废铜生产及进出口方面，7月精废含税价差持续走高，月末达4138元大幅高于合理区间，海外1#、2#废紫铜扣减逐月上行，海外光亮铜折率稳定98.5%-99%，海外回收淡季尾声货源小幅增量，但高铜价抑制海外采购。国内合规废铜供给结构性紧缺，反向开票监管严格，票点维持10.5%以上，再生杆企业原料库存充裕但下游提货放缓，市场有价无市，再生铜杆开工小幅回升但同比大幅下滑。8月精废高价差仍具备替代逻辑，但合规货源增量有限，海外废铜到货平稳，进口扣减维持高位，再生企业原料采购成本难回落；终端淡季需求疲软，再生铜出货节奏缓慢，精废价差或小幅收窄但仍高于合理区间，废铜市场供需双弱、僵持格局延续，持货商惜售、下游仅刚需少量拿货。 5.初级加工端方面，7月铜材加工全线走弱，精铜杆开工逐月下滑，月末降至60.07%，线缆、漆包线企业订单持续收缩，线缆开工65.94%、漆包线开机率72%，高铜价叠加传统淡季压制接单，企业主动减产消化成品库存。再生铜杆开工小幅回升至18.9%，精废杆价差千元以上但终端需求不足，套利采购占实体成交主流；黄铜棒开工持续走低，再生黄铜原料紧缺、库存仅3.58天制约生产。各类铜杆进出口加工费窄幅震荡，出口订单增量有限。8月加工淡季延续，精铜杆、线缆、漆包线开工将再度小幅下滑，新增企业检修拖累负荷；再生杆虽有利差支撑，但下游提货疲软难以放量，黄铜棒原料紧缺问题无明显缓解，全品类加工企业成品库存持续累积，加工费缺乏上行动力，仅少量出口订单形成微弱支撑。 6.终端消费方面，7月终端全面步入传统消费淡季，电力线缆、家电、电机板块订单同步萎缩，地产配套线缆需求低迷，仅电网基建维持刚需托底；漆包线对应家电、工业电机排产收缩，下游畏高情绪浓厚，仅逢铜价小幅回落零星补库。新能源用铜具备结构性韧性，但难以对冲传统行业走弱，下游企业普遍控制原料备货，原料库存持续走低、成品库存高企。8月淡季尚未结束，家电、空调排产延续下滑，地产用铜暂无回暖信号，电网基建维持平稳投放；铜价高位运行持续抑制下游批量采购，终端仅维持月度长单履约，零单成交冷清，9月旺季前置补库预期尚未显现，整体消费改善力度有限，仅新能源、储能、AI电气化细分维持小幅增量，难以扭转终端整体疲软格局。 7.库存方面，7月全球库存走势分化，LME三大仓库持续去库，亚洲、欧洲、北美库存全月连续下滑，现货Back结构支撑伦铜；COMEX库存持续累积，北美虹吸效应分流货源。国内保税区库存小幅波动，上海保税库存3.34万吨、广东0.37万吨，入库出库均偏清淡；全国电解社会库存7月持续去库后月末转累，上海、江苏小幅去库，广东库存累积，区域供需分化。SHFE仓单跟随现货升水同步走弱。8月LME海外低库存格局不变，近端Back结构延续，COMEX垒库节奏放缓；国内LME发出的进口铜集中8月到港，保税区与全国社会库存预计持续小幅累积，下游淡季无大规模补库行为，低库存支撑有限，现货升水承压走弱，全球显性库存总量边际回升，库存端对铜价支撑力度环比减弱，仅LME持续去库形成底部保护。 总体而言，整体来看，7月铜市场呈现上游原料紧缺、中游供给边际放松、下游淡季走弱的分化格局，矿端TC深度负值、粗铜货源收缩构成成本底部，但精炼铜进口增量、终端需求低迷压制价格上行空间，库存从持续去库转为小幅累库削弱现货支撑。进入8月，矿端紧缺、冶炼检修、终端淡季三重压力同步存在，进口铜集中到港将缓和国内现货缺口，供需宽松逻辑逐步走强，铜价整体维持震荡偏弱运行，仅LME持续去库与低社会库存提供底部支撑。细分赛道上，精废价差、加工费、现货升水均承压运行，市场缺乏持续性利多驱动，短期交易重心集中在美伊地缘风险与美国宏观数据扰动。 策略 铜：谨慎偏多 套保客户：冶炼厂于沪铜106800-107630元压力区分批卖出套保，保值比例60%-80%，搭配看跌期权对冲下行风险；进口商减少远期采购，伺机操作沪伦比值套利。线缆、铜杆下游仅在103470-104410元支撑区间按需买入保值，仅覆盖短期刚需；再生企业同步对原料、成品双向小幅套保，随到货、库存动态调整持仓，严控期现敞口匹配。 投机客户：8月铜震荡偏弱，围绕103020-107600元做波段，支撑位轻试多、压力区分批空，严格设置止损。宏观数据、地缘冲突时段降仓控风险，单笔亏损控制在总资金2%内，不浮亏加仓，区间突破即刻离场，优先交易近月主力合约，规避远月流动性风险。期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2：中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨....................................................................................................................4图3：粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................5图4：国内阳极铜进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5：国内粗铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图6：精铜冶炼利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7：国内精铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图8：硫酸价格丨单位：元/吨硫酸价格丨单位：元/吨..........................................................................................................5图9：国内废铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图10：国内精废价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图11：现货铜进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图12：国内精铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图13：国内废铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图14：进口自美国废铜比例丨单位：%..................................................................................................................................6图15：国内铜材开工率丨单位：%...............