新能源及有色金属周报：9月供应干扰或加剧 铜价预计维持偏强格局

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，8月29日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79190元/吨至79585元/吨，周中呈现冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于130至250元/吨，周内维持相对高位。库存方面，8月29日当周，LME库存变化0.39万吨至15.89万吨，上期所库存变化-0.20万吨至7.97万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.41万吨至12.71万吨，保税区库存变化-0.42万吨至7.51万吨。Comex库存上涨0.63万吨至27.78万吨。 观点： 宏观方面，8月29日当周，宏观面上对于美联储独立性质疑叠加9月降息预期的进一步发酵成为交易主线。经济数据方面，美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.3%，与预期及前值一致；关税对美通胀的影响逐步显现，但鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的偏鸽表态给予了市场押注9月降息的理由，未来宽松预期继续发酵。关税方面，欧盟委员会在当地时间周四提议取消对美国工业品的进口关税，这是与美国达成的贸易协议的一部分，该协议应能使美国对欧洲汽车征收的关税追溯降低。 矿端方面，8月29日当周，受上周BHP招标结果影响，多家贸易商暂缓报价并考虑将铜精矿TC/RC调整至-40美元/干吨以上水平。有贸易商以-40美元报价1-2万吨10-11月装期的干净矿，作价M+5；另对秘鲁混矿报-40美元低位。另有商家以指数形式上浮2-3美元报Erdenet铜矿2万吨，面向西北华北炼厂，并预计下周可报进口料混矿2-3万吨。四季度装期干净矿报价也维持在-40美元左右。矿企动态方面，Ivanhoe Mines因5月地震导致Kamoa-Kakula东段淹水，将2025年铜产量预期下调28%至37-42万吨，预计明年初恢复采矿，9月将公布新产量目标。HudbayMinerals于8月22日重启加拿大Snow Lake矿区，预计9月初满产，2025年铜产量预计为0.9万金属吨。 冶炼及进口方面，2025年1至8月，国内电解铜产量达到89.39万吨，同比上涨12.3%，8月产量仍达到117.15万吨，环比仅小幅回落0.24%。不过据SMM讯，由于受到废产阳极板供应的显著下降，叠加9月后将进入冶炼企业检修相对密集的阶段，因此预计9月国内电解铜产量或出现较大幅度下跌，甚至这样的情况将会延续至10月。而在废料方面，由于受到发改委2025（770）号文件以及反向开票政策的共同影响，以及此前冶炼需求较大，导致9月后市场上可流通的废料或将大幅减少。进口方面，周内美金铜市场交投活跃度进一步提升，尽管受月末财务因素制约实盘成交未显著放量，但贸易商之间询价和报盘依旧积极。自8月中旬以来，BC铜与LME价差形成的套利窗口持续打开，显著提振了市场对保税仓单的需求，周内交易多集中于此，成交价逐步上行，持续近半年的仓单与提单溢价倒挂现象呈现收窄态势。与此同时，国内9月精炼铜产量预计缩减，而进口未见明显增量，市场对进口比价预期偏乐观，导致卖方惜售情绪浓厚。展望后市，LME近月Contango结构僵持于30美元/吨左右，存在过度交易可能。预计国内供应缺口将吸引境外库存流入，推动洋山铜溢价继续走强。 消费方面，8月29日当周，国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比下降3.25个百分点。主因月末下游线缆企业资金压力增大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，行业竞争加剧致部分长单执行不佳。原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨。预计下周随着资金压力缓解及部分9月订单到位，需求有望回升，加之废铜供应趋紧，精铜杆替代作用或将增强。而在电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业以完成现 有订单为主，仅少数因看涨预期提前采购。国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季。 策略 铜：看多总体而言，目前供应端在9月间存在相对较大的干扰，例如废铜流通量的减少以及冶炼厂检修密集期，同时下游目前虽无十分靓丽的表现，但电网对于需求的支持效果仍然存在，叠加美联储降息预期，因此目前在9月间预计铜价将维持相对偏强态势。套利：暂缓期权：short put @ 78,000元/吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水丨单位：元/吨...........................................................................................................................................4图4：精废价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图5：LME铜库存丨单位：万吨.............................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存丨单位：万吨............................................................................................................................................4图7：Comex铜库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图8：上海保税区库存丨单位：万吨........................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 资料来源：SMM, WIND,华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房