新能源及有色金属月报：锌矿缺口加速TC下滑

市场分析 锌精矿 4月份国产锌矿加工费失速下滑，从1550元/吨下滑至850元/吨；进口锌矿加工费指数从-2.28美元/吨下滑至-39.25美元/吨。目前进口富含矿报价-40~-50美元/吨，国内5季度长协定价尚未完全落地，但预计仍将大幅度回落。海外矿增量远不及预期，甚至预计调整为同比产量下滑。而在中东危机的影响下，副产品利润进一步走高，国内冶炼厂对矿需求旺盛，国产矿在复产季短暂支撑后将有望持续失速下滑。 根据SMM统计2026年3月国产锌精矿产量28.29万金属吨，环比变化+5.86万金属吨，同比波动-0.67%。4月预计产量31.85万金属吨。2026年3月锌矿进口量545643吨，同比波动51.8%，1-3月累计进口1554445吨，同比波动27.6%，随着前期锌矿进口订单陆续到港结束后，目前锌矿进口窗口大幅度亏损，后期进口量有望骤降。 截至4月底中国主要七个港口库存总量28.4万吨，月度环比减少6万吨。冶炼厂原料库存26.7万金属吨，环比减少1.9万吨，可用天数环比减少1.7天至18.9天，库存可用天数再次降至较为危险的水平。 精炼锌 根据SMM数据统计，2026年4月中国锌锭产量58.4万吨，产量环比变化+0.6万吨，同比波动+5.13%；预计5月份产量57.5万吨，供给增速下降至3.7%。5月海外锌锭减产将会体现，国内同样也受到了锌矿供应紧张的掣肘。 2026年3月中国锌锭净进口0.97万吨，1-3月累计净进口3.25万吨，同比减少65.5%，海外线性库存已经跌破10万吨，且随着冶炼端减产的体现，缺口仍有可能扩大，后期国内锌锭有望转成净出口。 冶炼利润方面，中东危机造成硫酸价格进一步走高，虽然TC持续下滑，但国内冶炼综合利润进一步扩大，净冶炼亏损已经扩大至2700元/吨左右，但叠加副产品收益，综合冶炼盈利500元/吨左右。 库存方面，锌锭七地最新库存25.3万吨，4月库存先降后升，单月累库0.3万吨。月底随着价格的回落以及五一假期前的常规备货，后期关注国内库存去库的可持续性。仓单库存101163吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新库存96250吨，4月度减少1.8万吨。 消费端 镀锌开工率56.0%，环比波动+36.4%，成品库存7.8天，环比波动-1.1天；压铸开工率30.6%，压铸开工率+15.3%，成品库存9.8天，环比波动-2.0天；氧化锌开工率45.0%，环比波动+19.0%，成品库存7.8天，环比波动-1.0天。2026年3月镀锌板带净出口量1156983吨，环比波动-0.91%，同比波动-10.32%，1-3月累计净出口3251221吨，同比波动-4.02%。 策略 4月美联储议息会议保持不变且偏鹰转变，中东战局依旧焦灼，五一长假期间伊朗轰炸阿联酋一石油设施，外盘原油价格再创新高，锌价将受此压力承压。基本面方面，海内外TC持续全面下滑，且国内TC下滑速度相较更快，在国内冶炼亏损进一步扩大情况下，叠加副产品的综合利润仍在走强，冶炼端对矿端需求仍在，矿端库存回落，后期TC仍有下滑预期，从而对锌价形成支撑。冶炼方面，LME库存跌破10万吨，海外减产将在5月份开始陆续体现，国内5月预期日均冶炼产量环比回落，整体供应端并无利空因素。当前主要依旧关注原油价格是否会对实际消费造 成影响，若节后海内外能同步去库，将带来对锌价的重大利好。 风险 1、\t海外矿端干扰2、\t旺季需求不及预期3、中东危机不确定性 图表 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................4图2：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................4图3：国产矿开工率....................................................................................................................................................................4图4：国产矿产量（国家统计局）............................................................................................................................................4图5：锌精矿进口|累计...............................................................................................................................................................5图6：锌矿进口盈亏....................................................................................................................................................................5图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）............................................................................................................................5图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量.......................................................................................................................5图9：上海锌锭现货升贴水........................................................................................................................................................5图10：沪锌隔月价差..................................................................................................................................................................5图11：LME锌升贴水.................................................................................................................................................................6图12：SMM锌锭月度产量.........................................................................................................................................................6图13：锌锭进口盈亏..................................................................................................................................................................6图14：锌锭净进口......................................................................................................................................................................6图15：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................6图16：硫酸(98%冶炼酸)价格....................................................................................................................................................6图17：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................7图18：SHFE日库存:锌:总:本周库存期货................................................................................................................................7图19：LME锌库存总计.............................................................................................................................................................7图20：SMM锌锭保税区库存.....................................................................................................................................................7图21：SMM镀锌周度产量.......................................................................................................................................................7图22：SMM压铸产量.........................................................................................