新能源&有色专题报告：海外锌矿增量预期下滑不改TC上涨趋势

研究院新能源&有色组研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579联系人王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录报告摘要............................................................................................................................................................................................1锌矿供应充足，TC不改上涨趋势..................................................................................................................................................3海外矿山产量低于预期....................................................................................................................................................................4国产矿受贫化等因素影响大............................................................................................................................................................5锌锭冶炼利润修复，冶炼积极性提高............................................................................................................................................6锌产业供应端既无远虑也无近忧....................................................................................................................................................6总结：................................................................................................................................................................................................7图表图1:锌矿TC|单位：元/吨、美元/干吨.........................................................................................................................................3图2:锌精矿进口|单位：万吨..........................................................................................................................................................3图3:全球锌矿产量|单位：万吨......................................................................................................................................................3图4:冶炼厂原料库存|单位：万吨...................................................................................................................................................3表1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）...............................................................................................................................5图5:国产锌精矿产量|单位：万吨..................................................................................................................................................5图6:国产矿开工率|单位：%............................................................................................................................................................5图7:锌锭冶炼利润|单位：元/吨....................................................................................................................................................6图8:硫酸价格|单位：元/吨..............................................................................................................................................................6图9:锌锭产量|单位：万吨、%......................................................................................................................................................7图10:锌锭日均产量|单位：万吨.....................................................................................................................................................7表1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）...............................................................................................................................5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/8 锌矿供应充足，TC不改上涨趋势2025年，国产锌矿TC从1950元/吨上涨至3500元/吨，进口矿TC从-20美元/吨上涨至45美元/吨。主要得益于进口矿的补充，1-4月中国进口锌精矿171.2万吨，累计同比增长45.3%。虽然国产矿产量依旧处于较低水平，根据SMM数据统计1-4月中国锌精矿产量107.3万吨，同比减少5.2%。但进口矿的补充冲击国内市场，冶炼厂原料库存处于历史高位，采购意愿交差，TC难改上涨趋势。图1:锌矿TC|单位：元/吨、美元/干吨图2:锌精矿进口|单位：万吨数据来源：wind华泰期货研究院根据ILZSG统计，1-3月全球锌矿产量290.2万吨，累计同比增长3%。根据SMM统计国产矿产量同比下滑3.8万吨，由此计算1季度海外产量同比增加12.2万吨，同比增速为6%。图3:全球锌矿产量|单位：万吨图4:冶炼厂原料库存|单位：万吨数据来源：SMM华泰期货研究院-100-500501001502002503002022/102023/102024/10进口TC（右）20253035404550550102030420212022050607080910111220232024202515202530354045500102030420212022 05060708091011122023202420250506070809101112202320242025 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院808590951001051101151200102030420212022 海外矿山产量低于预期根据样本矿山统计2025年1季度产量114.2万吨，同比仅增加4.7万吨。2025年海外主要几个显著增量的矿山是Tara、Antamina、Kipushi和OZ，其中：Tara矿复产2025年1季度产量2.16万吨，2024年全年产量仅有0.63万吨，按照1季度产量顺推至少贡献增量8万吨；Antamina矿山调整生产顺序后，锌矿产量将会明显提升，2025年1季度产量6.03万吨，同比小幅减少，25年预计产量42-46万吨，取中值44万吨，比2024年26.8万吨增加17万吨。矿山1季度产量低于预期，后期能否贡献预期增量仍需跟踪；Kipushi2024年6月重启，2025年1季度产量4.27万吨，全年计划产量18-24万吨，取中值增量达到16万吨，按照1季度产量顺推至少贡献增量12万吨，刚果地缘问题并未扰动到矿山；OZ矿于2024年9月份开始复产，2025年预计产量增加20万吨。1季度产量数据方面，造成同比减量的矿山较为分散，主要是Teck资源的红狗矿：红狗矿因为品味下滑，将会成为2025年主要的减量贡献，2025年1季度产量11.7万吨，同比减少2.8万吨，计划产量中值44.5万吨，同比减少11万吨。按照上述统计主要矿山全年指引产量，2025年产量预计增加40-50万吨，低于去年年底的预期，而1季度海外矿山实际产量不及预期。矿端增量的供应虽然比预期略有下滑，但同样在因为Benchmark低于预期以及能源问题可能造成的扰动，海外冶炼端同样有减产的情况，因此从目前来看，矿端并未出现偏紧的局面，TC不改上涨的趋势。 国产矿受贫化等因素影响大根据SMM数据统计，国产锌精矿1-4月份产量107.3万吨，同比减少5.2%，一季度受高海拔矿山冬季停工、矿山常规检修等多方面影响，矿山开工率处于较低水平。但目前国产矿开工率仅有66.8%，亦处于历史同期较低水平，这个主要受国产矿品味下滑的影响。5月份预期开工率提升至71.5%，预计产量提升至31.8万吨（存在生产天数多一天的因