2024年锌价年度展望：锌矿供应边际收紧，锌价强势震荡

锌矿供应边际收紧，锌价强势震荡──2024年锌价年度展望 报告导读 —专题报告展望2024年，供应端，海外方面，矿端新增投产有限，在目前锌价水平下，部分高成本矿山存在继续减产风险，欧洲炼厂以修复性复苏为主基调；国内冶炼产能持续投放，矿端原料紧缺将加大矿冶间利润博弈，加工费存在进一步下行空间，下半年可能限制锌锭产量释放速率。需求端，海外方面，2024年全球经济下行可能性显著加大，海外精炼锌实际需求难有亮眼表现；国内方面，2024年楼市需求逐步回落，但基建端稳固锌市消费基本盘，汽车和家电板块有望延续增长势头，总体来看需求端有望维持温和增长态势。综上，预计沪锌主力合约的核心运行区间为[19000,24000]，伦锌运行区间（2200,2800）。 相关报告 投资要点 2024年锌矿供应恢复性增长，但扰动仍较多海外矿山有望恢复性增产，但部分高成本矿山依然存在减产风险炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升炼厂新增产能持续投放，但加工费下滑削减生产利润 锌市需求有望维持韧性 地产竣工需求亮眼，叠加基建等领域需求保持稳健，锌市需求仍维持增长态势 供需双增，锌价有望震荡回升 2024年全球锌市有望供需双增，低库存格局下，锌价支撑较强，叠加产业链利润压缩至低位，锌价有望震荡回升 风险提示 海外经济进一步下滑，欧洲炼厂复产超预期 正文目录 1.2023年行情回顾.................................................................42.供应分析........................................................................52.1.2024年锌矿供应恢复性增长..................................................................52.2.炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升...........................................62.3.全球精锌市场库存震荡回升...................................................................73.精锌需求分析....................................................................83.1.镀锌板需求恢复，锌市初级需求有所回升.......................................................83.2.2023年房地产投资延续弱势，竣工需求走强支撑锌市需求........................................93.3.2023年竣工需求走强推动家电产销向好.......................................................103.4.基建投资保持平稳..........................................................................113.5.汽车消费逐步回暖，汽车产销降幅缩窄........................................................124.供需平衡分析...................................................................135.2024年锌价展望：矿端供应边际收紧，锌价低位存在支撑............................14 图表目录 图表1：2023年沪锌指数价格走势......................................................................4图表2：2023年伦锌指数价格走势......................................................................4图表3：全球锌精矿产量..............................................................................5图表4：2024年中国锌精矿供应结构....................................................................6图表5：海外精炼锌产量..............................................................................6图表6：锌冶炼厂利润................................................................................7图表7：精锌月度产量................................................................................7图表8：SHFE锌库存..................................................................................8图表9：LME锌库存...................................................................................8图表10：精锌初级需求分布...........................................................................9图表11：精锌初级需求开工率.........................................................................9图表12：房地产新开工/施工/竣工面积增速............................................................10图表13：30大中城市房产成交面积....................................................................10图表14：主要家电产销增速..........................................................................11图表15：基建投资增速..............................................................................11图表16：汽车销量..................................................................................12图表17：新能源汽车销量............................................................................12图表18：精锌实际消耗量............................................................................13图表19：锌精矿供需平衡表..........................................................................13图表20：精炼锌供需平衡表..........................................................................14 1.2023年行情回顾 2023年锌价出现剧烈波动，整体呈现先抑后扬走势。年初，受防控措施松绑推动，锌市需求改善预期浓厚，锌价出现小幅反弹。进入三月，海外银行业危机愈演愈烈，金属板块集体重挫，锌价出现剧烈下跌。随后，由于宏观经济数据不及预期，锌价再度大幅下挫，并一度跌破19000元/吨一线。由于锌价跌破部分矿山成本线，部分高成本矿山开启主动减产，锌价逐步企稳。进入下半年，海外锌矿减产频繁发生，市场预期锌市供需改善，锌价开启筑底反弹行情，并一度触及22000一线。临近年末，由于需求端忧虑始终困扰市场，锌价重回弱势震荡走势。 资料来源：博易大师，浙商国际 资料来源：博易大师，浙商国际 2.供应分析 2.1.2024年锌矿供应恢复性增长 ILZSG数据显示，2023年1-9月全球锌矿累计产量约911.49万吨，同比减少约1.5%，预计全年海外主要矿山产能较22年小幅回升6.33万吨金属吨，全球锌矿供应恢复不及预期，其主要原因包括：1）罢工；2）锌价跌破生产成本线引发减产；3）事故。按照海外主要矿企投产计划，预计2024年净新增投产约5.61万金属吨。由于海外新增投产增量有限，因此矿端供应可能进一步收紧，若俄罗斯Ozernoye矿山复产不及预期，全球锌矿供应料将进一步收紧。 资料来源：博易大师，浙商国际 统计局数据显示，2023年1-11月我国锌精矿累计产量约为338.95万吨，同比增加约11.8%。按照国内主要矿山投产计划，预计2024年国内计划新增锌矿投产约11.8万金属吨。具体来看，主要增量来源于已经出矿的新疆地矿-火烧云铅锌矿（3万金属吨）等。但考虑到部分矿山品味下滑、国内持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素，国内实际投产增量较有限，投产周期较长。在此背景下，中性预计2024年国内矿端累计产量将增加5万金属吨.由于2024年与2023年相似，因此生产仍需进口补充。考虑到2024年全球供应缺口收窄，中性预计全年累计进口量将增加3万金属吨。 资料来源：SMM，浙商国际 2.2.炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升 2022年底开始，由于欧洲各国扩大天然气进口量，叠加当地冬天气温相对较暖，致使2023年Q1天然气价格回落至21年欧洲能源危机前水平。在此背景下，2023年欧洲治炼厂生产利润逐渐止亏转盈，部分冶炼厂陆续宣布复产信息。但是受部分炼厂永久关停影响，欧洲地区整体产能难以恢复至21年欧洲能源危机之前水平。 展望2024年，Glencole公司位于德国的Nordenham冶炼厂产能在2024年逐步修复（产能达16万吨/年），为明年带来约12万吨产能，此外Odda炼厂也存在扩建可能，但具体情况并未在官网披露，中性预计2024年海外锌锭产量将增加13万吨。 资料来源：SMM，浙商国际 矿端供应边际收紧背景下，国内供应总体维持宽松状态。具体来看，2023年1-10月国内锌锭生产约545.3万吨，同比增加约10.7%。11-12月，国内逐渐过渡至季节性冬储阶段，叠加矿端扰动消息主要影响远期锌市场格局，在当前原料库存相对宽松情况下，多数炼厂生产开工并未受到影响。预计11月锌锭产量为57.9万吨左右，12月锌锭产量为58.6万吨左右，全年国内锌锭生产约661.7万吨，同比增加约10.6%。展望2024年，由于矿山 供应缩减，炼厂加工费议价优势不足，TC下滑背景下，冶炼端利润回落至100元/吨以内，炼厂成本压力不容忽视。按照国内主要炼厂投产计划，预计2024年国内计划新增锌锭投产约26.5万金属吨，其主要增量来源于2023年Q4扩建第一期的河池南方炼厂（预计2024年新增21万吨）等。2023年底TC和锌价双低前提下，矿冶端利润空间均较有限，两者关于加工费的博弈值得关注，伴随TC存在进一步下行空间，冶炼厂可能在24年边