工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压，下半年有望边际改善

工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压，下半年有望边际改善 营收业绩整体承压，Q2单季利润降幅收窄。公司2026H1实现营收10.3亿元，同降18%；归母/扣非净利润分别为0.4/0.3亿元，同降70%/71%，业绩降幅大于收入主要因毛利率降幅较大（-5pct）以及费用率有所提升（+1.2pct）。Q2单 季 营 收/归 母 净 利 润 分 别 为5.6/0.4亿 元 ， 同降20%/47%，业绩降幅环比收窄。分业务看，2026H1年工程/化学品/催化剂业务分别实现收入2.9/6.7/0.7亿元，同比-38%/-9%/+23%，其中工程总承包业务受履约确认进度影响同比下降42%，醛醇酸酯类产品收入同降30%导致化工板块整体有所下滑。 买入（维持） Q2单季盈利能力与现金流环比改善。公司2026H1综合毛利率为15%，同比-5pct（（Q2单季18%，同比-2pct，环比+6pct）；分业务看，工程/化学品/催化剂业务毛利率分别为22%/11%/20%，同比+1.5/-7/-12pct，化工业务中醛醇酸酯/残液加工/纤维素毛利率分别同比-10/+7/+11pct，残液回收与纤维素毛利率明显改善。期间费用率11.4%，同比+1.2pct。归母净利率3.5%，同比-6.2pct。2026H1经营现金流净流出2亿元，同比多流出2亿元（（Q2单季同比少流出1亿元），上半年流出有所加大主要因工程 总 承包 业 务 预付 供 应 商款 项 增加以 及 销售规 模 有所 降 低。截至2026H1末，公司账面货币资金+一年内债权投资+大额可转让存单合计约15亿元，类现金资产充裕。 工程潜在订单资源充足，化工盈利有望边际改善。工程端：公司2026H1新签订单1.5亿元，同比下降76%，受订单落地节奏影响短期承压；截至2026H1末，在手未完工合同额10.64亿元。近期公司重点跟踪的鲁油鲁炼项目启动EPC招标，新疆等地多个煤化工项目持续推进，后续订单有望持续落地。化工端：1）正丙醇：26H1正丙醇市场均价同比下降16%，当前价格趋稳，7月以来均价为7389元/吨，较25Q3提升4%，下半年盈利有望边际改善；2）残液回收：丁醇、辛醇26H1市场均价均同比提升5%，26年7月以来均价较25Q3分别同比提升11%/3%，延续改善趋势。3）纤维素：公司稳步推进异辛酸项目进度，持续优化高性能醋酸丁酸纤维素工艺，26H1纤维素收入初步放量，同比增长710%，后续高附加值纤维素产品投产后有望进一步贡献增量。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《三维化学（002469.SZ）：化工盈利承压拖累业绩，26年有望步入经营向上拐点》2026-04-032、《三维化学（002469.SZ）：Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能》2025-08-213、《三维化学（002469.SZ）：Q1业绩微降符合预期，后续有望显著提速》2025-04-18 投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028年归母净利润预测值为1.9/2.5/3.3亿元，同比+3%/+28%/+33%，当前股价对应PE分别为20/16/12倍。以100%分红率估算，2026年预期股息率约4.9%，维持“买入”评级。 风险提示：化工品价格波动、化工资本开支不及预期、订单获取不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com