上半年盈利承压，静待下半年边际改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 上半年盈利承压，静待下半年边际改善 ■事件：公司发布业绩预告，预计2022年度半年度实现营业收入32亿元—34亿元，上年同期营业收入为31.44亿元，较上年同期营收同比上升1.78%—8.14%。22H1预计实现归母净利0.9-1.1亿元，同比-78.08%至-82.07%；扣非归母净利1.5-1.7亿元，同比-64.55%至-68.72%。其中22Q2归母净利93.32-2093.32万元，同比-92.13%至-99.65%；扣非归母净利6762.19-8762.19万元，同比-64.38%至-72.51%。 ■加盟门店生存质量有保证。从3月开始全国多地散发疫情，东北、上海等地有较长时间的封控，使得门店端营业收入受损较大，但公司上半年收入仍取得正增长，体现公司的品牌力和加盟体系对风险的承受能力较大。公司仍在加速开店，采用“星火燎原”、“海纳百川”等计划激励加盟商开店，同时不断优化门店结构。公司给予加盟商较大补贴，与加盟商共渡难关，门店生存质量有保证。 ■上半年盈利承压。22Q2归母净利93.32-2093.32万元，同比-92.13%至-99.65%。主要由于1）加盟商补贴仍维持在较高水平，2）鸭副产品等原材料成本持续上涨，3）因终止股权激励，对股份支付费用加速确认，计入非经常性损益（22H1 非经常损益约 0.6 亿）。 ■投资建议：公司已构建“连锁加盟，众行致远”的加盟体系，与加盟商共进退，未来若疫情好转，加盟店有望焕发生命力。在疫情影响下，夫妻老婆店出清较多，行业集中度提升，绝味通过翻牌其他小品牌门店及加速拓店，有望继续提升市占率。美食生态战略稳步推进，公司投资了廖记棒棒鸡、卤江南、阿满、盛香亭等餐桌卤味品牌，未来有望获得更多投资收益，并与公司产生协同效应。继续维持买入-A评级，根据公司经营状况，下调盈利预测，预计公司2022-2024年的每股收益为1.41/1.91/2.28元，12个月目标价为57.15元，相当于2023年30x市盈率。 ■风险提示：疫情反复影响门店营收、加密开店或影响同店收入、被投企业表现不及预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,276 6,549 7,323 9,048 10,661 净利润 701 981 864 1,170 1,399 每股收益(元) 1.14 1.60 1.41 1.91 2.28 每股净资产(元) 8.2 9.3 10.5 11.7 13.0 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 42.6 30.5 34.5 25.5 21.4 市净率(倍) 6.0 5.2 4.6 4.2 3.7 净利润率 13.29% 14.98% 11.81% 12.93% 13.12% 净资产收益率 14% 17% 13% 16% 17% 股息收益率 1% 1% 1% 2% 2% ROIC 24% 26% 20% 24% 28% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年07月15日 绝味食品（603517.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 肉制品 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 57.15元 股价（2022-07-14） 48.62元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 29,882.68 流通市值（百万元） 29,591.62 总股本（百万股） 614.62 流通股本（百万股） 608.63 12个月价格区间 39.11/83.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 8.1 -34.23 绝对收益 4.19 9.84 -41.22 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 绝味食品：绝味食品：加盟商补贴力度大，业绩低于预期/赵国防 2022-04-28 绝味食品：绝味食品：收入如期恢复，利润弹性凸显/苏铖 2021-08-31 绝味食品：定增募投扩产，强化供应链优势/苏铖 2021-08-03 绝味食品：Q1业绩略超预期，毛销差持续扩大/苏铖 2021-04-27 绝味食品：业绩稳健、表现优秀，坚定看好/苏铖 2021-04-16 2 公司快报/绝味食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,276.1 6,548.6 7,322.6 9,047.9 10,660.5 成长性 减:营业成本 3,509.5 4,474.2 5,212.6 6,440.7 7,562.4 营业收入增长率 2.0% 24.1% 11.8% 23.6% 17.8% 营业税费 39.9 50.9 58.6 68.8 81.0 营业利润增长率 -5.0% 32.0% -10.2% 34.6% 19.7% 销售费用 321.9 524.0 593.9 664.4 753.5 净利润增长率 -12.5% 39.9% -11.9% 35.4% 19.5% 管理费用 331.6 417.6 509.1 534.8 624.5 EBIT DA增长率 -2.3% 28.0% -9.6% 31.9% 18.8% 研发费用 11.4 37.5 15.8 19.6 23.0 EBIT增长率 -4.4% 28.5% -10.9% 34.3% 19.6% 财务费用 -8.2 8.8 -3.3 -7.9 -11.8 NOPLAT增长率 -13.1% 39.7% -11.1% 35.5% 19.6% 资产减值损失 -25.8 -0.1 3.0 3.0 3.0 投资资本增长率 28.1% 17.3% 11.7% 2.0% 9.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 9.3% 14.6% 13.2% 10.6% 11.5% 投资和汇兑收益 -100.5 223.7 200.0 200.0 200.0 营业利润 956.0 1,261.7 1,132.9 1,524.5 1,824.8 利润率 加:营业外净收支 15.0 39.8 15.0 15.0 15.0 毛利率 33.5% 31.7% 28.8% 28.8% 29.1% 利润总额 971.0 1,301.5 1,147.9 1,539.5 1,839.8 营业利润率 18.1% 19.3% 15.5% 16.8% 17.1% 减:所得税 278.5 334.3 294.8 384.9 460.0 净利润率 13.3% 15.0% 11.8% 12.9% 13.1% 净利润 701.4 980.9 864.5 1,170.2 1,398.7 EBIT DA/营业收入 21.0% 21.6% 17.5% 18.7% 18.8% EBIT /营业收入 18.7% 19.4% 15.4% 16.8% 17.0% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 85 87 92 78 69 货币资金 1,082.4 1,064.7 1,190.5 1,882.5 2,269.2 流动营业资本周转天数 14 8 10 13 15 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 159 123 121 126 135 应收帐款 108.1 222.4 147.2 309.5 228.6 应收帐款周转天数 6 9 9 9 9 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 47 49 49 49 预付帐款 113.5 91.0 147.2 147.2 198.5 总资产周转天数 388 366 377 340 322 存货 857.4 853.5 1,139.8 1,323.2 1,568.7 投资资本周转天数 221 218 223 192 172 其他流动资产 39.8 35.6 35.6 35.6 35.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.1% 17.2% 13.4% 16.3% 17.5% 长期股权投资 1,558.0 2,120.1 2,220.1 2,320.1 2,420.1 ROA 11.7% 13.1% 10.7% 12.6% 13.9% 投资性房地产 13.8 13.2 13.2 13.2 13.2 ROIC 23.7% 25.9% 19.6% 23.8% 27.9% 固定资产 1,345.2 1,807.5 1,923.4 2,010.8 2,070.0 费用率 在建工程 307.5 281.3 228.8 215.3 201.2 销售费用率 6.1% 8.0% 8.1% 7.3% 7.1% 无形资产 212.7 249.3 265.0 279.3 291.9 管理费用率 6.3% 6.4% 7.0% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 283.9 662.7 639.9 613.0 600.4 研发费用率 0.2% 0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 5,922.3 7,401.4 7,950.8 9,149.6 9,897.5 财务费用率 -0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 35.4 203.2 116.7 180.0 180.0 四费/营业收入 12.4% 15.1% 15.2% 13.4% 13.0% 应付帐款 558.0 842.6 789.1 1,227.0 1,140.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 15.7% 22.8% 18.6% 21.8% 19.4% 其他流动负债 310.5 404.7 339.8 350.8 365.0 负债权益比 18.7% 29.5% 22.9% 27.8% 24.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.44 1.56 2.14 2.10 2.55 其他非流动负债 28.1 234.4 234.4 234.4 234.4 速动比率 1.49 0.97 1.22 1.35 1.62 负债总额 932.0 1,684.8 1,480.0 1,992.2 1,919.7 利息保障倍数 -120.10 143.76 -344.47 -190.79 -154.19 少数股东权益 26.3 14.2 2.8 -12.7 -31.5 分红指标 股本 608.6 614.6 614.2 614.2 614.2 DPS(元) 0.50 0.57 0.56 0.76 0.91 留存收益 4,359.6 5,335.0 5,853.7 6,555.8 7,395.0 分红比率 43.4% 35.7% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 1,082.4 1,064.7 1,190.5 1,882.5 2,269.2 股息收益率 1.0% 1.2% 1.2% 1.6% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 20