医药行业深度分析：疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善 ■2022H1医药行业整体业绩承压，行业估值接近历史低位： 1）业绩方面：2022H1医药板块整体营收同比增长9.07%（-13.07pct），归母净利润同比增长6.52%（-38.72pct）。受集采降价、疫情反复、成本上涨等影响，2022H1医药生物行业整体业绩承压。 2）估值方面：从2010年至今，医药生物PE的历史中值为37倍，最高值为73倍，最低值为23倍。经历了2021年以来的估值回调后，截至2022年9月2日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.09倍，已接近历史最低位水平。 3）基金持仓方面：2022Q2，全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%，环比下降1.23PP；同期医药股在A股总市值中占比为7.87%，环比下降0.73PP。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。剔除医药主题基金后，医药生物板块配臵程度明显下降，2021Q3以来配臵比例已达到近四年低位。 ■2022H1零售药房和化学原料药业绩所有改善，CXO持续高增长： 1）零售药房：得益于全国各地逐步取消“四类药品”的药店限售，零售药房板块业绩边际改善。2022H1零售药房上市公司营收和归母净利润分别同比增长21.50%和5.77%。其中，2022Q2药房板块业绩增长环比进一步改善。 2）化学原料药：2022H1化学原料药板块整体营收同比增长8.13%（+1.03pct），归母净利润同比增长6.89%（+22.41pct）。得益于部分特色原料药品种涨价、部分品种上游成本压力缓解，2022H1业绩增长同比所有改善。 3）CXO：2022H1国内CXO上市公司营收和归母净利润分别同比增长67.77%和59.28%。目前公司在手订单充足且产能持续扩建，CXO上市公司有望延续高成长态势。 ■受疫情因素影响，化学制剂、医疗器械、医疗服务、中药等业绩承压： 1）化学制剂：2022H1化学制剂板块整体营收同比下降0.54%（-14.58pct），归母净利润同比下降1.11%（-13.48pct）。受集采降价、疫情散发等影响，2022H1化学制剂板块业绩短期承压。 2）医疗器械：2022H1医疗器械板块营收同比增长26.12%（-27.9pct），归母净利润同比增长24.54%（-67.0pct）。医疗器械板块业绩增速受到疫情影响较为显著，主要表现为：（1）国内多地出现散发疫情，医院Table_Tit le 2022年09月08日 医药 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.35 2.60 -2.47 绝对收益 -2.25 0.98 -19.39 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 默沙东九价HPV扩龄获批，有望造福更多中国适龄女性 2022-09-03 非免疫规划疫苗异彩纷呈，重磅品种续写行业黄金发展篇章 2022-08-26 新冠疫情下美国药房“困境反转”对国内 药 房 板 块 投 资 的 借 鉴 意 义 2022-06-27 安信证券-2022.06.22-医药行业快报-政策持续规范线上售药渠道，线下药房的核心渠道优势进一步夯实 2022-06-22 安信证券-2022.06.21-医药行业快报-疫情稳定控制且药品限售影响消退，零售药房运营有望持续向好 2022-06-22 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%202 1-09202 2-01202 2-05医药(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 常规诊疗量和手术量下降使得高值耗材、常规IVD等有关产品用量受到直接影响；（2）疫情对眼科高值耗材、家用医疗等消费医疗板块业绩造成一定冲击；（3）2021H1部分器械厂商存在大量抗疫订单带来的收入，对2022H1业绩增速形成了较高的基数效应。随着2022Q3开始国内疫情逐步恢复稳定、基数效应的消失，器械板块有望在下半年迎来系统性的表观改善。 3）中药：2022H1中药板块整体营收同比增长2.79%，归母净利润同比下滑10.48%。2022H1受新冠疫情反复影响，医院渠道限制入院推广，零售渠道限制终端动销，中药上市公司普遍短期业绩承压。 4）生物制品：2022H1生物制品板块整体营收同比增长23.98%，归母净利润同比下降6.07%。2022H1利润端有所下滑主要是由于新冠疫苗接种率趋于饱和，新冠疫苗销售下降明显所致。 5）医疗服务：2022H1医疗服务板块整体营收同比增33.32%，归母净利润同比增长44.36%。疫情影响下，生命科学服务业绩短期出现分化；民营医疗服务业绩短期整体承压。 ■风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。 行业深度分析/医药 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位 ........................................ 5 2. 细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道 ......................................... 10 2.1. 化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1业绩短期承压 .......................... 10 2.2. 化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1业绩增长同比改善.................11 2.3. 生物制品：二类苗驱动收入快速增长，新冠疫苗销量下滑致利润端短期承压 ........... 12 2.4. 医疗服务：短期受疫情影响，长期景气度向好......................................................... 13 2.4.1. 生命科学服务：证券化持续，业绩表现短期出现分化 ..................................... 14 2.4.2. 民营医疗服务：疫情导致停诊限流，逆势扩张成为共同选择 ........................... 15 2.4.3. CXO：在手订单充足且产能积极扩建，业绩持续高增长 .................................. 16 2.5. 医疗器械：2022H1增长稳健，受疫情与高基数影响显著 ........................................ 17 2.6. 医药商业：医药流通业绩承压，零售药房边际改善.................................................. 17 2.7. 中药：长期配臵价值较高，对选股提出更高要求 ..................................................... 19 3. 相关标的盈利预测............................................................................................................ 21 4. 风险提示.......................................................................................................................... 23 5. 附录................................................................................................................................. 24 图表目录 图1：22H1医药行业上市公司营收增速分布情况 ................................................................... 6 图2：22H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 .................................................. 6 图3：22H1各申万一级行业营业收入增速情况 ....................................................................... 7 图4：22H1各申万一级行业归母净利润增速情况 ................................................................... 7 图5：22H1各申万一级行业涨跌幅情况 ................................................................................. 8 图6：2010年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况........................................ 8 图7：2022Q2各申万一级行业基金持仓比例（按市值） ........................................................ 9 图8：2018-2022Q2公募基金医药持仓水平概况 .................................................................... 9 图9：2018-2022Q2剔除医药主题基金医药持仓水平概况 ...................................................... 9 图10：2017-22H1特色原料药上市公司营业情况（亿元） ................................................... 12 图11：2017-22H1特色原料药上市公司业绩情况（亿元） ................................................... 12 图12：生命科学服务重点跟踪上市公司销售收入（单位：百万） ......................................... 15 图13：生命科学服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：百万）...................................... 15 图14：民营医疗服务重点跟踪上市公司营业收入（单位：亿元） ......................................... 16 图15：民营医疗服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：亿元）...................................... 16 图16：CXO板块上市公司营业总收入情况........................................................................... 16 图