中国中铁（601390.SH）半年报点评
一、二季度收入与业绩承压
2024年上半年，中国中铁实现营业总收入5445亿元，同比下降7.8%；归母净利润142.8亿元，同比下降12.1%；扣非后归母净利润下降14.0%。二季度收入和业绩降幅扩大，主要由于地方化债及专项债发行偏慢导致基建资金面承压，影响了实物工作量的形成。
二、分季度与地区分析
- 分季度：Q1和Q2分别实现营业收入2656亿元和2789亿元，分别下降2.6%和12.3%；Q2单季降幅加大，主要是收入下滑幅度扩大、期间费用率提升（单季同比增加0.3个百分点）、投资收益减少（单季同比减少3亿元）以及减值损失增加（单季损失同比增加3亿元）。
- 分地区：境内实现营业收入5104亿元，同比下降8.6%；境外实现营业收入341亿元，同比增长6.1%。
- 分业务：基建、设计咨询、装备制造、地产开发和其他业务分别实现营业收入4730亿元、90亿元、120亿元、145亿元和360亿元，分别同比下降7%、4%、10%、31%和10%。
三、展望与预期
- 未来展望：随着年内专项债及特别国债加速发行，基建整体资金面有望改善，推动实物工作量加快落地。公司作为重大项目主要执行方，预计将受益，业绩增速有望在低基数下实现边际改善。
- 盈利能力：基建主业毛利率有所提升，但仍需关注经营性现金流承压的情况。
四、新签合同情况
2024年上半年，公司新签合同额10785亿元，同比下降15%，其中Q2单季新签4569亿元，同比下降25%。分业务来看，工程建造新签合同额7802亿元，同比下降16%；房建、公路等传统领域承压，新兴业务表现亮眼，同增32%。
五、资源板块价值重估
公司拥有丰富的铜、钴、钼等矿产资源，上半年子公司中铁资源实现归母净利润20.2亿元，占总归母净利润的14.2%。铜价上涨有望提升资源板块的利润贡献，公司有望依托全球业务渠道资源收购新矿山，进一步打开价值重估空间。
六、财务指标与估值
- 财务指标：2024-2026年预测归母净利润分别为311亿元、323亿元和336亿元，分别同比增长-7%、+4%和+4%。
- 估值：当前股价对应P/E为4.6倍，最新PB为0.5倍，维持“买入”评级。
七、风险提示
- 基建投资不及预期
- 应收账款减值风险
- 大宗商品价格波动风险
