美债担忧和地缘扰动仅是反弹格局下的短暂冲击

主要观点 8月19日市场大跌，其中上证指数下跌2.40%，创业板指下跌6.26%。全A成交2.53万亿，较上一交易日增加5%。大部分行业下跌，仅有银行（+1.78%）、石油石化（+1.12%）、煤炭（+0.73%）上涨，通信（-7.95%）、电子（-7.77%）、机械设备（-6.58%）领跌。风格方面，仅有红利风格如红利指数（+0.70%）上涨，成长风格如科创200指数（-7.72%）领跌。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 美伊形势变数再起、全球主要经济体国债收益率飙升冲击股市大跌共同今日A股大幅调整 策略分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 美伊谈判再陷僵局。当地时间8月17日，美伊谅解备忘录谈判窗口期期满，但特朗普表示美国将不寻求延长与伊朗的谅解备忘录。8月18日，特朗普公开宣布霍尔木兹海峡为“美国新领土”，引发伊朗强烈抗议，同时特朗普再度表示目前并未与伊朗进行任何会谈或对话，未来也无相关计划，并对伊朗的海上封锁措施继续全面有效执行。而伊朗发出强势回应，外交部副部长加里巴巴迪称“伊朗不畏惧威胁，也绝不会被武力威慑所吓倒”。美伊谈判再度陷入僵局，抑制全球市场风险偏好。 海外主要经济体国债收益率飙升引发债务担忧，对应经济体股市纷纷大跌。8月18日，30年期美债收益率盘中触及5.34%，创自2007年以来的新高，日本30年期国债收益率升至4.16%，德国30年期国债升至3.76%，均处于历史高位。近期美伊形势再度面临不确定性引致通胀担忧、AI企业债券供给增加压缩长久期国债需求等均带动无风险利率上行。全球主要经济体无风险利率飙升对资产估值也形成较大抑制，同时也一定程度上提高了企业债务融资成本，影响资本开支能力。受此影响，隔夜美国三大股指期齐跌，纳指、标普500、道琼斯工业指数分别下跌1.3%、0.7%、0.2%，科技股全面下行，美股算力代表性标的如英伟达、博通、英特尔、闪迪分别下跌2.3%、3.2%、6.6%、9.0%，今日韩国综指、日经225也分别大跌5.8%、3.2%。 债务危机担忧和地缘不确定性冲击仅扰动短期情绪，A股仍在反弹窗口期 今日市场的冲击性因素仅是短暂扰动，预计很快结束。冲击今日市场风险偏好的核心因素：一是美伊形势再度面临不确定性；二是债务担忧。但这两个因素均是短暂扰动影响，具体对应地：一是自从4月初美伊启动谈判以来，美国掌握主导权，采取时打时谈、边打边谈的策略，但截至目前其目的相对清晰，打击是为了获得谈判筹码和要价，打击只是手段而非目的，因此扰动将是短暂的，且市场对其定价越发迅速和钝化。二是美债违约担忧，在债务危机真正爆发之前，偶发的情绪性担忧也仅是短暂扰动，除非债务危机真正爆发，否则这种情绪性扰动将会很快过去，但目前尚难确定美债违约危机是否真正爆发。 本轮反弹预计仍有空间。立足我们的成长产业周期第二阶段上涨期的三段 式节奏框架来看，7月大跌属于期初加速上涨期后V型调整的下跌期，调整时长1个月符合历史可比情形的市场规律，下跌后的反弹同样有望持续一个月左右，反弹的幅度有望接近前高升至突破前高，V型调整的下跌段和上涨段基本呈镜像关系。7月31日市场开始反弹至8月19日期间，成长风格最大涨幅达到17.5%，区间涨幅为9.4%，最大反弹幅度和区间反弹幅度均不过半，持续时长上也仅达到0.5个月左右。因此从成长产业景气周期的演绎节奏来看，我们倾向于认为本轮反弹仍有空间和时间。 坚定成长科技作为当下反弹行情的优势之选 展望后市，A股反弹预计仍将延续，成长科技产业趋势主线是最优方向。配置思路上，AI产业链方兴未艾、高景气持续将在8月下旬的中报季中不断被验证。根据我们特有的成长产业景气周期投资节奏框架所示，当下正处第二阶段上涨期间中段震荡期降温调整后的反弹过程，参考历史类似情形，当下反弹有望持续1个月左右时间，较大概率将反弹接近前高位置。因此8月初以来的反弹行情行程及半，幅度近半，时间和空间均有潜力。而且在反弹过程中，成长科技方向弹性最佳。因此综合考虑下，重点推荐以下两条投资主线： 第一条核心主线是AI产业链上中游硬件方向的超跌反弹机会，建议重视算力中心环节：光模块、PCB、CPO。算力上中游配套环节：光纤、液冷、存储及半导体设备链、储能链、电源设备、数据中心等。 第二条主线是AI链扩散以及有催化的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。该链条也多是AI产业链的延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。 风险提示 美债违约危机实质性爆发；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。