原油2025年商品二季度报告：地缘扰动下，二季度油价反弹偏强

原油 让衍生品成为新的生产力 地缘扰动下，二季度油价反弹偏强 2025年一季度，国际油价先升后降再反弹，地缘成油市重要扰动。1月份，多重利好共振，美国受极寒天气影响，原油产量下降，美国原油超预期去库，美加大对伊朗和俄罗斯制裁力度，油价单边上涨。1月中旬以后，地缘扰动释放，油价逐渐回落。3月中旬，地缘扰动再起，美国对伊朗发起第四轮制裁，3月24日，对委内瑞拉进行制裁，宣称对购买委内瑞拉石油的国家加征25%关税。 中辉期货研究院交易咨询业务资格：证监许可[2015]75号中辉期货研究院交易咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：郭艳鹏作者：郭艳鹏 能源化工团队能源化工团队 展望2025年二季度原油行情，我们认为油价或维持反弹偏强走势。特朗普对伊朗和委内瑞拉态度较为强硬，全球原油短期供应偏紧张，油价走势震荡偏强。同时，二季度处于原油淡季向旺季过渡阶段，原油需求呈上升趋势，对油价起到一定支撑。 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生何慧Z0011420郭建锋F03126846郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 油价上方有限。美国对伊朗和委内瑞拉制裁短期内提振油价，但中长期影响预计有限，当前二者主要出口地区相对固定单一，需求方采购意愿较为关键。OPEC+将于4月份开启增产，月均增加产量约15万桶/日，也将会缓解制裁带来的短期压力。 操作建议：卖出牛市价差期权 关注区间：外盘WTI【65,75】，内盘SC【530,560】 风险提示： 上行风险：美国进一步加大对伊朗、委内瑞拉制裁力度下行风险：俄乌冲突缓和、美国经济衰退 目录 一、原油行情回顾与展望...............................................................................................................3 1.1原油一季度行情回顾及事件梳理.........................................................................................31.2原油二季度行情展望...........................................................................................................3 二、二季度扰动因素.......................................................................................................................4 2.1美国制裁伊朗......................................................................................................................42.2美国制裁委内瑞拉...............................................................................................................5 三、期限结构与裂解价差...............................................................................................................6 3.1原油远期曲线呈Back结构..................................................................................................63.2裂解价差保持平稳...............................................................................................................7 4.1经济增速与货币政策...........................................................................................................84.2PMI和大类资产表现.........................................................................................................104.3中国宏观经济....................................................................................................................12 5.1全球供需平衡表...............................................................................................................145.2OPEC+即将扩产...............................................................................................................155.3中国原油进口继续回落.....................................................................................................215.4原油库存处于低位............................................................................................................24 七、投资建议...............................................................................................................................29 一、原油行情回顾与展望 1.1原油一季度行情回顾及事件梳理 24年底至25年1月中旬，油价在多重利好带动下单边走强。24年年底，美国遭遇极寒天气，部分油井关闭，美国原油产量短期下降；25年1月份，美国商业原油超预期下降，库欣原油库存处于历史低位；1月7日，美国加大对俄罗斯制裁力度，国内俄罗斯原油到港量下降。 1月中旬至3月上旬，油价走弱。1月中旬之后，原油供给短缺缓和，油价开始走弱；2月中旬，俄乌冲突缓和，美国有意结束俄乌冲突，油价继续回落。 3月中下旬，美国先后对伊朗和委内瑞拉进行制裁，油价走强。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 1.2原油二季度行情展望 展望二季度，我们认为油价中枢或有所上移，但上方空间相对有限。二季度处于原油淡季向旺季过渡阶段，加上近期美国加强对伊朗和委内瑞拉制裁力度，油价预计震荡偏强。但OPEC+将于4月启动增产，将会缓解制裁带来的短期压力，油价上方空间相对有限，WTI或维持在65-75美元区间。 二、二季度扰动因素 2.1美国制裁伊朗 2025年1月初，美国加强对伊朗制裁力度，中国山东港口集团在1月7日发布公告，禁止受制裁的油轮靠岸，后续进口恢复正常。2025年3月20日，美国对伊朗发起第四轮制裁，美国财政部对12家实体实施了制裁，并将8艘船只列为被冻结的财产，称这些船只负责运送数百万桶伊朗石油。根据OPEC数据显示，2025年2月，伊朗原油产量大约330万桶/日，出 口量约130万桶/日，其中90%左右出口至中国，后续伊朗出口情况更多取决于需求方意愿。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 2.2美国制裁委内瑞拉 2025年3月24日特朗普宣称将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，关税政策将于4月2日生效。根据OPEC数据显示，截至2025年2月，委内瑞拉产量大约92万桶/日，出口量大约70万桶/日，其中国内进口大约40-50万桶/日，约占国内原油进口量4%，国内进口委内瑞拉原油主要用于生产沥青。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 三、期限结构与裂解价差 3.1原油远期曲线呈Back结构 WTI和Brent均呈Back结构。截至2025年3月27日，WTIM1-M2为0.44美元/桶，M1-M6为2.48美元/桶，BrentM1-M2为0.73美元/桶，M1-M6为2.93美元/桶，从月间价差看，原油短期内供应偏紧，油价震荡偏强。 图表5：WTI远期曲线（美元/桶） 图表6：Brent远期曲线（美元/桶） 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 3.2裂解价差保持平稳 原油和成品油裂解价差处于正常水平。截至2025年3月27日，原油5:3:2裂解价差为24.60美元/桶，3:2:1裂解价差为24.56美元/桶，汽油裂解价差为24.40美元/桶，柴油裂解价差为24.88美元/桶。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 四、宏观经济 4.1经济增速与货币政策 1月份，IMF发布报告预测2025年全球经济增速为3.3%，增速要高于2024年和2023年，主要经济体中国、美国、欧元区、印度经济增速分别为4.6%、2.7%、1.0%、6.5%。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 全球货币政策偏宽松。根据美联储最新点阵图，美国年内预计还有2次降息，幅度为50个基点，货币政策整体依然偏宽松。中国货币政策适度宽松，利率水平维持在低位，1年期LPR利率为3.1%，5年期LPR利率为3.6%。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 美国当前通胀水平接近目标区间，2月份最新核心CPI为3.10%，环比下降0.20pct，同比下降0.70pct。2月，美国失业率为4.10%，环比上升0.10pct，新增非农就业人数为15.1万人，环比上升2.6万人。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 4.2PMI和大类资产表现 欧元区制造业PMI回暖。截至2024年2月，欧元区制造业PMI值为47.60%，环比上升1.0%；2025年2月，美国制造业PMI为50.3%，环比下降0.6%；2025年2月，中国制造业PMI值为50.2%，环比上升1.1%，印度制造业PMI值为56.3%，环比下降1.4%。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 截至2025年3月27日，美国标普500指数为5712.20点，纳斯达克指数为17899.01点；中国沪深300指数为3919.36点，上证50指数为2677.31点；美国1年期和10年期国债收益率分别为4.10%、4.35%。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院