一、原油行情回顾与展望
1.1 原油一季度行情回顾及事件梳理：2024年底至2025年1月中旬，油价因美国极寒天气导致原油产量下降、美国原油超预期去库、美加大对伊朗和俄罗斯制裁力度等多重利好共振而单边上涨；1月中旬至3月上旬，油价走弱，主要受地缘扰动释放和俄乌冲突缓和影响；3月中下旬，美国对伊朗和委内瑞拉进行制裁，油价走强。
1.2 原油二季度行情展望：预计油价中枢上移，但上方空间有限，二季度处于淡季向旺季过渡阶段，美国加强对伊朗和委内瑞拉制裁力度，油价震荡偏强；OPEC+将于4月启动增产，缓解制裁短期压力，WTI或维持在65-75美元区间。
二、二季度扰动因素
2.1 美国制裁伊朗：2025年1月初，美国加强制裁，后续进口恢复正常；3月20日，美国发起第四轮制裁，伊朗出口情况取决于需求方意愿，目前出口约90%至中国。
2.2 美国制裁委内瑞拉：3月24日，特朗普宣称对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%关税，委内瑞拉产量约92万桶/日，出口约70万桶/日，其中中国进口约40-50万桶/日。
三、期限结构与裂解价差
3.1 原油远期曲线呈Back结构：WTI和Brent均呈Back结构，短期内供应偏紧，油价震荡偏强。
3.2 裂解价差保持平稳：原油和成品油裂解价差处于正常水平。
四、宏观经济
4.1 经济增速与货币政策：IMF预测2025年全球经济增速为3.3%，主要经济体增速分别为4.6%、2.7%、1.0%、6.5%；全球货币政策偏宽松，美国年内预计还有2次降息，中国货币政策适度宽松。
4.2 PMI和大类资产表现：欧元区制造业PMI回暖，美国和中国制造业PMI均上升，美国股指和债券收益率保持高位。
4.3 中国宏观经济：国内宏观经济运行平稳，消费成为经济增长主要动力，固定资产投资和出口增速放缓。
五、二季度供需紧平衡
5.1 全球供需平衡表：2025年全球原油供给量10417万桶/日，需求量10413万桶/日，供给增量主要来自非OPEC国家，需求增量主要来自发展中国家，其中印度需求增量最大约30万桶/日。
5.2 OPEC+即将扩产：OPEC+将于4月启动增产，月均增加产量约15万桶/日，计划到2026年底恢复220万桶/日的产能。
5.3 中国原油进口继续回落：2024年国内原油累计进口量同比下降1.92%，2025年1-2月累计进口量同比下降5.04%，炼厂开工率下降。
5.4 原油库存处于低位：美国和OECD石油库存量均处于低位。
六、原油持仓和仓单
截至2025年3月18日当周，WTI和Brent基金多单持仓均净多；内盘原油主力合约持仓量32010手，注册仓单量648.5万桶。
七、投资建议
趋势：二季度反弹偏强；核心驱动：美国制裁伊朗和委内瑞拉，淡旺季过渡阶段，库存处于低位；投资策略：短周期向上，上方空间预计有限，可逢高卖出看涨价差期权；风险点：美国进一步加大对伊朗和委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突缓解、美国经济衰退。
