地缘扰动下的煤炭供需格局

会议重点分析了委内瑞拉地缘冲突对煤炭市场的间接影响，认为短期直接影响有限，但若油价因局势紧张持续攀升，可能通过油煤⽐传导机制间接推⾼煤炭价格。假期期间煤炭市场呈现分化态势，优质煤受刚需⽀撑价格上调，部分低质煤则⾯临去库压⼒价格下调；港⼝库存受寒潮影响有所去化，但同⽐仍处⾼位，当前上涨更多视为反弹。⼀季度原煤产量同⽐提升存在政策约束，产能置换指标未补⻬可能导致供应进⼀步收紧，叠加资源枯竭因素，⻓期供给增速将放缓甚⾄下降。需求端受益于⽤电量增⻓预期及光伏装机减少，⽕电发电量有望维持零⾄⼩幅正增⻓，⾮电需求如化⼯供热亦有⽀撑，整体动⼒煤消费预计正增⻓。进⼝⽅⾯因印尼出⼝税率上调及海外需求韧性，进⼝成本上升且增量有限，整体进⼝趋于平稳。综合供需格局改善，煤价中枢有望稳中有升，预计在电价适度下调背景下仍具备盈利空间。配置上建议关注攻守兼备、⾼分红标的，推荐港股兖矿能源、⼒量发展、中煤能源及A股电投能源等。⼀季度被视为较好配置窗⼝，受益于⻓线资⾦增配与周期轮动潜⼒。焦煤⽅⾯，铁⽔产量同⽐偏⾼，库存中性偏低，春节前补库或带来价格反弹，但后续强度取决于复产节奏。 地缘事件对煤炭市场的影响 委内瑞拉事件的传导机制 委内瑞拉并⾮主要煤炭供应国，事件对煤炭直接影响较⼩•地缘冲突可能短期推升油价，通过油煤⽐（约2:1）间接⽀撑煤炭价格•若制裁解除导致产量恢复，则可能压制油价进⽽抑制煤炭上⾏• 油煤⽐与⽓煤⽐现状 当前油煤⽐和⽓煤处分位值处于过去六年中等⽔平•后续需密切关注油价⾛势以判断对煤炭的间接影响• 煤炭市场基本⾯变化 产地价格表现 优质煤如汇能⻓滩露天矿、创威河畔矿价格上调5‒10元，⾼卡煤报价超700元•部分低质煤种因去库压⼒出现价格下调，产地整体呈涨跌互现格局• 港⼝库存与价格动态 节前港⼝煤炭价格为678元，节后上涨约6元，进⼊上涨通道•环渤海⼋港持续去库，主因寒潮带来的需求回升•库存同⽐仍偏⾼，本轮上涨更倾向为阶段性反弹• 供应端核⼼变量 ⼀季度原煤产量同⽐提升概率受政策导向制约，保供转向“稳价”降低放量可能性•⼭西、陕西等地环⽐复产明显，但同⽐增量受限于产能利⽤率与政策约束•产能置换问题突出：约8,000万吨产能（如庆采⻰）存在指标未补⻬⻛险，若严格执法可能引发减产•中性预测2026年供给增加2,500万吨，若考虑指标缺失则可能出现负增⻓• ⻓期供给趋势与资源约束 新增产能瓶颈 2016年起实⾏等量/减量置换，2021年为保供允许先核增后补指标•未来新增产能需补⻬历史承诺，法理合规性成供应弹性打开的关键障碍• 资源枯竭加速退出 ⼭西、河南、⼭东、河北等地⾯临资源加速枯竭问题•存量煤矿退出压⼒加⼤，⻓期供给增速将放缓甚⾄转为下降• 需求端展望 电⼒需求驱动 预计2026年全社会⽤电量同⽐增⻓5%，对应增量约5,000亿度•光伏装机预计减少100GW，相当于少提供1,000亿度清洁电⼒，增加⽕电替代空间•尽管储能与核电增量部分填补缺⼝，⽕电发电量仍有望实现零⾄⼩幅正增⻓• ⾮电需求⽀撑 化⼯、供热等领域⽤煤需求继续增⻓，推动动⼒煤消费总量正向扩张• 进⼝与价格中枢判断 进⼝形势 印尼⾃1⽉1⽇起提⾼出⼝税率，抬升进⼝煤成本•海外数据中⼼⾼耗电增强全球煤炭需求韧性，可供出⼝⾄中国的边际增量有限•整体进⼝预期维持平稳，难成价格压制因素• 煤价中枢测算 假设2026年电价平均下降4分钱，在电⼚维持过去⼗年平均利润（2分钱/度）下，对应煤价上限约为750元•零利润对应煤价上限约840元•2025年煤价中枢约700元，当前条件下煤价具备改善空间•若电价降幅超过7分钱，则煤价将⾯临显著压⼒• 投资策略与配置建议 配置逻辑 煤价“上有顶、下有底”，供需格局改善⽀撑中枢稳中有升•⾏业业绩具备韧性，推荐配置攻守兼备、⾼分红标的• 重点推荐标的 港股：兖矿能源、⼒量发展、电投能源、中煤能源•A股：电投能源•红利类：散煤、⽯化相关标的可持续关注• 配置时机 ⼀季度为较佳布局窗⼝，受益于保险等⻓线资⾦季节性增配•周期轮动⻆度，⽆论是否跟随美国需求共振，煤价上涨只是时间问题•当前盈利分位值偏低，向上修复动能较强• 焦煤市场情况 供需初步观察 假期第⼀周铁⽔产量同⽐偏⾼，显⽰下游需求基础尚可•焦化⼚开⼯率因尚未全⾯复产，同⽐仍偏低• 库存状态与价格预期 当前焦煤总库存低于去年同期，略⾼于2023‒2024年⽔平，整体处于中性偏低区间•春节前补库需求有望带动价格反弹，但反弹⼒度取决于节后复产进度•