原油周报：供需格局平稳，宏观地缘扰动增加

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周油价维持震荡，Brent在70美金/桶上下窄幅波动，周五收盘回升至70美金/桶上方。周内宏观情绪偏弱运行，美股盘中接连大幅下跌，油价同步走弱。2月份CPI数据超预期回落，美国经济“软着陆”概率增加，但本周美联储议息会议大概率按兵不动，宏观情绪暂时平稳。地缘方面，美国继续推进俄乌战争停火谈判，俄油出口量回升，但美国对俄罗斯的制裁并未宽松，且乌克兰仍在持续攻击俄罗斯石油设施。周内美国对伊朗石油贸易参与者发起新一轮制裁，且周末开始大规模打击胡塞武装，制裁损失和地缘风险有所升级。供需方面，2月份OPEC成员超额生产，3月份美国产量持续回升，但委内供应预期下降，IEA上调了1季度供应预测，下调了2季度供应水平，短期供应仍偏紧，中长期主要取决于OPEC后续的产量政策。微观需求维持平稳，美国汽油需求持续回升，库存加速去化，柴油需求维持平稳，微观需求未反映出衰退的迹象。3月份全球原油累库速度放缓，1季度库存水平仍处于低位。北海、中东原油月差稳中走强，海外炼厂加工利润维持稳定，近端供需格局偏强。周五国内宏观预期向好，关注后续宏观预期和地缘格局变化。 【策略】 单边：油价短期企稳并有阶段性反弹空间，中期震荡偏空，Brent运行区间预计为68-73美金/桶。 套利：观望。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：CPI超预期回落，避险情绪略有缓和 ◼3月12日，美国劳工统计局公布数据显示：美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低；预期值2.9%，前值3%。美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来新低。 ◼通胀回落超预期，美国经济“软着陆”可能性增加，交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。 ◼上周美国十年期通胀预期回落并稳定在2.3%附近，降至今年以来低位水平。美股周内大跌后短期企稳。 供应：美国原油产量持续回升，钻机数维持稳定 ◼EIA数据显示，美国原油产量持续增长，3月第一周环比增长7万桶/日至1357万桶/日以上，同比增长47万桶/日。 ◼3月14当周，美国原油活跃钻机数环比+1至487台，钻机数增长幅度相对缓和。 供应：OPEC成员产量分化，4月增产空间有限 ◼2月份，OPEC9国产量环比增长10.5万桶/日，其中尼日利亚增产3.4万桶/日，其余国家均小幅增长。 ◼2月份哈萨克斯坦在Tengiz扩产完成后，产量环比大幅增长近20万桶/日，超出其自愿减产目标近30万桶/日。 ◼以2月产量为基准，4月份OPEC成员调整产量目标后，实际有增产空间的为沙特+7.5万桶/日、俄罗斯+3万桶/日，而哈萨克斯坦若兑现减产目标，至少需要减产29万桶/日，使该减产联盟4月份实际产量较2月下降近20万桶/日。 供应：俄油出口升至高位 ◼截至3月9日的七天内，俄罗斯原油海运出口量较前一周小幅下降约4.5万桶/日或1%，至348万桶/日。四周平均值环较前一周大幅增加30万桶/日，为2023年1月15日以来的最大涨幅，达到337万桶/日，为四个月来的最高水平。 ◼多位贸易消息人士称，中国国有石油公司本月不愿购买俄罗斯石油，两家进口商已停止购买俄罗斯石油，另外两家进口商则缩减了购买量，以评估他们是否遵守了美国最近对莫斯科实施的制裁。两名交易员表示，独立炼油商已介入填补空缺，支撑俄罗斯ESPO混合原油价格，3月装船货物交货价格较ICE布伦特原油每桶溢价2.50-3美元。近期4月装船货物的交易溢价可能略高于每桶2美元。 供应：伊朗再遇制裁，浮仓继续增加 ◼3月13日，特朗普政府对伊朗石油部长实施制裁，同时将更多与德黑兰用来规避制裁的“影子舰队”有关的公司和船只列为制裁目标。新被制裁的船只包括10艘油轮和燃料运输船以及3艘拖船。这也是自总统2月4日发布国家安全备忘录对伊朗展开“最大压力”行动以来的第三轮制裁。一家总部位于新加坡的公司因与伊朗石油贸易存在关联而遭到美国制裁，成为新加坡首个因协助海上石油转运而受罚的公司。 3月中旬，伊朗浮仓上升至2500万桶。 库存：3月累库速度放缓 ◼2025年1月全球原油总库存大幅下降，2月底库存显著回升，3月份商业岸罐再度去库，水上库存上升，总库存水平稳定。 ◼1季度截止3月12日，全球原油总库存累库13.5万桶/日，总库存及商业岸罐库存仍处于低位，水上库存升至五年均值附近。 平衡：机构下调全年供需预测，过剩格局未变 ◼IEA在3月报中仍未假设OPEC持续增产，且认为在部分成员国超额生产的状态下，4月份OPEC+实际允许的增产空间仅为4万桶/日。若4月份之后持续增产，2025年的供应预测可能会增加40万桶/天。在新一期的月报中： 供应：IEA预计2025年供应同比+150万桶/日，EIA+140万桶/日，供应预期较上月均有所下调。 需求：IEA预计2025年需求同比+100万桶/日，EIA+130万桶/日，需求预期较上月均有所下调。 ◼3月报中IEA预计2025年累库57万桶/日，高于2月累库47万桶/日。EIA预计累库3万桶/日，低于月累库43万桶/日。 现货市场：北海、中东现货市场平稳 ◼西方市场 3月第二周，北海市场运行平稳，DFL由上周0.5美金/桶上升至0.6美金/桶附近，Brent首行-次行月差稳定在0.5美金/桶左右。EFS周内偏弱运行，从月初高点0.8美金/桶以上跌至0.4美金/桶下方运行。 东方市场 ◼ Dubai现货市场稳中走强，Dubai掉期首行-三行价差从周初1.2美金/桶附近升至1.4美金/桶上方。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼汽油裂解偏强，柴油裂解走弱，其余组分稳定。 裂解与利润：亚太 ◼汽油裂解企稳反弹，柴油裂解走弱，其余组分整体稳定。 裂解与利润：北美 ◼汽油裂解企稳，柴油裂解走弱，其余组分解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价企稳，国内汽柴油裂解价差均有所回落。 ◼外盘汽油偏强，柴油偏弱，汽油出口利润有所修复，拆哟出口利润维持低位。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn