地缘政治
- 中东局势：伊朗战争谈判取得一定进展，但双方在霍尔木兹海峡收费机制和伊朗核计划问题上存在分歧，停火前景不明朗。霍尔木兹海峡通行环境谨慎有序，但部分船舶运输路径透明度下降，区域内正讨论更系统化的通行协调机制。
- 选举年影响：美国和以色列在9-11月面临大选，中东问题的解决在选举年具有紧迫性。特朗普需要区域停火稳定金融市场和选情，内塔尼亚胡需要持续战争换取选票，二者核心目标似有相悖。
基本面分析
- 经济增长与通胀预期：主要经济体增长预期除中国外全线下调，美国2.5%降至2.1%，欧洲1.2%降至0.8%，日本0.8%降至0.7。美国和泛欧通胀预期显著提升，中国经济增速预期维持稳定。
- 经济动能：实时GDP动能在地缘和油价冲击下维持稳定，但经济动能环比有所下行，需求端、周期端与前期风偏情绪反弹存在分歧。
- 非农数据：5月非农数据展现就业韧性，驱动进一步加息预期，但工资同比增速下行加快，实际增速转为负增长，中小企业雇佣计划快速回落，非农数据并非无懈可击。
- 货币政策：短期视角下，货币政策决定权在于通胀而非就业，5月通胀数据如期走高，但市场反应有限。长期视角下，若1y forward油价稳定在战后均值之下，油价同比转负可贡献Headline CPI回落，年内通胀拐点具备重要意义。
美联储政策
- 沃什政策追求：沃什倾向于缩表，货币政策侧重利率政策，对通胀态度鹰派，但方法论并非鹰派。美联储缩表条件需要财政自律、巴塞尔协议要求和美元主权资产内外部需求，其所需变革远超联储控制范畴。
- 可能路径：替代缩表降低持仓WAM，或年内参考平均通胀PCE同比，利率政策按兵不动。
金融条件与宏观流动性
- 金融条件指数：美国金融条件指数重回前期宽松水平，金融条件收缩幅度非常有限，对经济动能负面冲击有限。
- 全球宏观流动性：宏观流动性分化，中国外需稳定扩张支撑人民币汇率和宏观流动性。
中国经济
- K型分化：中国经济显现“K型分化”，出口成为中国经济动能关键支撑，高端制造业、AI产业链出口占比提升。
- 政策期待：市场期待Q3财政发力，央行可能进一步放松货币政策，包括下调政策利率和存款准备金率。
外汇市场
- 美元：短期看，美元偏低估，若无进一步地缘改善，利差估值或推动美元上行修复。中长期看，美元估值整体相对均衡，年内节奏点主要在于地缘是否最终改善，倾向于冲高回落。
- 去美元化：去美元化尚未客观发生，主权和非主权视角均未出现明显趋势。
贵金属
- 黄金：中长期黄金弱于白银，资金持续流出，产业景气度提升，去杠杆交易持续，央行合力出现分歧，黄金核心矛盾回归后，利率敏感度提升。趋势看，季度看这波回调可能是接近底部位置，存在抄底价值。
- 白银：宏观商品空配，更弱的基本面，更集中的高位套牢盘，构成更极致的空头品种。2-3年周期顶点已出，即便有反弹也难以突破。
美债市场
- 短期策略：中东谈判预期使通胀预期有所回落，10y国债期权Delta加权未平仓合约量快速反弹，策略上平仓对美债看空，转为阶段性看多。
- 中长期策略：依赖于对地缘的信仰，市场或对2027年H1定价过于鹰派，关注SFR2026 12月合约-SFR 2027 6月合约价差走平交易机会，或布局美债曲线先走平后走陡策略。
宏观-商品映射
- 大宗商品驱动因素：周期、宏观流动性、供给和产业逻辑。
- K型分化：AI产业链作为新兴产业正处在非线性爆发阶段，为部分商品带来增量需求叙事，并与传统周期分化。
- 大类资产配置：AI科技的产业逻辑仍是市场主线，宏观资金从权益市场外溢至相关商品标的，大宗商品价格在需求端“K型分化”中运行。
