核心观点
- 全球资产定价由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量。
- 股>商>债的资产配置顺序，中债短期受内外扰动，长期锚定通胀传导；美债滞胀定价约束，避险属性弱化；A股主线孕育期，低估与安全优先。
中债分析
- 短期：受全球利率中枢上移被动传导及理财规模扩张影响，10年期国债收益率小幅回升，叠加理财下沉至红利、黄金等资产，潜在触发“股债同向”赎回压力。
- 长期：PPI-CPI剪刀差回升反映输入型成本压力上行，内需偏弱制约价格传导，增长预期承压，长端利率中枢仍受压制。关注通胀能否由上游向内需端扩散。
美债分析
- 通胀冲击下降息预期后移：核心PCE至3.1%，首次降息时点推迟至年末，全年降息预期缩减至1次，10Y利率维持高位震荡。
- 供给与波动下的防御配置：财政赤字与发债规模压制长端利率下行空间，传统避险属性弱化，建议严控久期，聚焦2-5年期短中端债券。
A股分析
- 主线聚焦科技与战略资源：AI替代担忧与地缘冲突推动资金涌入煤炭及油气等战略资源品，供需重塑下，中长期配置紧扣AI科技、安全资源品、内需三大方向。
- 主线空窗期，快速轮动下寻找低估：资金内循环支撑A股韧性，但市场情绪偏谨慎，指数高位震荡缺乏绝对主线，关注非银、食饮等历史估值极低的资产。
全球股市分化
- 中国凭借庞大储备显韧性；美股靠AI护城河逆势吸金；欧洲和日本高能源依赖度下，输入型通胀吞噬制造业利润；韩国能源纯进口国，高油价冲击叠加汇率贬值，面临“股汇双杀”。
能源重塑格局
- 北美能源资本转向，美加直通亚洲的油气资产迎来战略黄金期，美国炼厂受益裂解价差扩张；中国依靠俄罗斯增产与减少出口成品油对冲，10亿桶战略储备可支撑320天。
新兴市场全面转弱
- 仅27%股票站上牛熊线，多数市场广度大幅恶化；中国资产估值中性均衡；台湾、拉美显拥挤风险；韩国“财务美感”建立在正常油价假设上，高油价冲击下EPS预增神话将面临下修。
韩国风险
- 外资近两月撤出超200亿美元，提前计价韩国对高油价的风险敞口；韩元贬值吞噬股市收益，股汇双杀迫使外资调仓。
主题跟踪：智能体支付
- AI智能体正从"工具"演变为"经济主体"，催生万亿美元级新市场，谁掌握支付入口，谁就掌握AI商业化的流量闸门。
- 竞争格局未定，但最终胜出者大概率是能同时打通"合规通道+链上结算"的双栖型选手。基础设施层确定性最高，应用层弹性最大。
风险提示
- 地缘冲突超预期升级；通胀传导与政策路径不及预期；市场流动性持续收紧。
