核心观点
- 全球资产定价从“避险”转向“再通胀+高利率”交易，权益内部呈现资源与安全资产占优、成长重估的格局；长债在期限溢价与通胀预期牵引下承压，黄金短期避险失灵但中长期牛市逻辑未坏。
A股：雷阵雨不改牛市底色
- 3月调整为牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间。
- 制造业景气度来到近一年来高点，出口订单、出厂与购进价格同步改善，固定资产投资和工企利润共同夯实基本面。
- 随着偏股基金新发提速，市场正向牛市第三阶段“资金进场”演进。
- 结构上，新旧能源关系正由分化走向趋同：新能源已从成长股转向价值周期股，抗跌性增强，并受益于传统能源替代与国内政策支持。
- 后续关注美伊缓和、国内政策发力、AI应用突破三大信号。
A股：牛市后半段紧盯三大信号
- 资金加速：偏股基金日均新发规模由24年16亿增至26年一季度52亿。
- 发散布局：建议多维布局：聚焦技术突破的AI应用、国家安全相关的战略资源品及低估值“老登”资产。
新vs旧能源：从分化到趋同
- 22年俄乌冲突后新能源（绿电、储能）被杀估值，与旧能源（原油、煤炭）走势背离。
- 26年地缘冲突再起，新旧能源同步上涨和震荡。
- 新能源行业步入成熟期，从成长股向价值周期股蜕变，抗跌且充分受益于传统能源替代。
- 在国内政策支持与油价高波推动下，具备长期配置价值。
欧股：地缘冲击重现，盈利韧性挑战
- 相比22年能源通胀冲击，本轮欧洲增长更弱、需求补偿效应消退、财政支持和工资拉动不足，输入型通胀对利润侵蚀更强。
- 模型测算2026年Stoxx 600 EPS增速或仅5%，显著低于上一轮修复。
- 可选消费承压，资本品、金融与能源构成盈利支柱，能源在地缘溢价催化下逆势突围。
黄金：短期避险失灵
- 地缘风险推升油价与再通胀预期，黄金ETF连续三周净流出40亿美元，避险属性未兑现。
- 市场重定价“持久高利率”，美元与实际利率回升压制无息资产。
- 股债金比同时对冲成功率低至6%。
黄金：短调不改长牛
- 资金转向固定收益ETF；投资级债流入112亿美元、政府债流入约86亿美元，且明显偏向短端。
- 货币市场基金资产占比约24%，已高于传统债基，防御资金更重收益确定性而非相关性对冲。
- 本轮回调来自利率与流动性扰动，不改长牛逻辑，关注近期反弹机会。
美债：加息恐慌与熊陡格局
- 地缘溢价与能源飙升引爆二次通胀担忧，降息预期彻底逆转，市场定价转为年内加息1次。
- 长期通胀预期脱锚引发期限溢价飙升，长端利率被封锁下行空间，遭资金抛售创近9个月新高。
- 期限利差逆转飙升，曲线熊陡化。
美债：从“防通胀”转向“防衰退”
- 滞胀交易步入后半场，盈亏平衡通胀率回落映射需求下降，定价逻辑由防通胀转向防衰退。
- VIX与MOVE指数同步飙升，股债双杀令长端美债的传统避险属性失效，警惕集中抛售风险。
- 严控久期，配置短端债券保持流动性，捕捉利率反弹机会；精选避险属性的长期资产，静待地缘局势缓和与通胀数据拐点。
中债：季末回暖，但长端隐忧已现
- 3月债市整体回暖，多数品种收益率下行；信用债表现亮眼，长久期利差收窄尤为显著。
- 上涨出于低收益率背景下，机构在季末的被动增仓配置及财务监管指标考量，缺乏长期支撑。
- 原油暴涨下通胀担忧带动10年期长端利率逆势上行。
中债：通胀抬升与政策克制
- 1-2月工业、投资、消费与出口全面回升，地产阶段筑底，3月PPI及生产资料价格上行。
- 经济向好令货币放松必要性下降。3月公开市场大幅净回笼，MLF仅小幅净投放500亿，央行买债规模缩减。
风险提示
- 地缘冲突超预期升级。
- 油价高位停留时间超预期。
- 政策与流动性修复不及预期。
