摊余债基重启，投资组合如何搭建

摊余债基重启，投资组合如何搭建 本报告导读： 摊余基金组合的搭建，纯利率债的费后静态收益率预计在1.37%附近，混合型（利率20%、信用80%）预计在1.62%左右，纯信用债预计在1.64%左右。 债市的基本面驱动：生产端的增量信息2026.08.18如何理解OMO投放再次暂停2026.08.137月FOMC：沃什说了什么，票委做了什么2026.07.30长鑫产业链受益转债梳理2026.07.262026年半年回顾，哪些主要经济体加息了2026.07.23 投资要点： 摊余债基会配置的债种特征：较多只配置利率债，以满足银行的投资需求；部分混合型的选择利率+信用混配；另一部分只配信用债，需求方主要为银行理财，但不会过度下沉，配置久期与封闭期匹配在5年期左右。摊余债基的配置会考虑绝对收益，市场需求或在年化收益1.6%左右。存续5年期摊余债基中，主要配置利率债、信用债、混合配置的只数占分别为29只、15只、6只。从券种选择看，主要配置利率债的29只中，28只主要配置政金债，1只配置地方债；主要配置信用债的15只中，有11只主要配置普债，主要原因在于普信在期限的匹配上相比商金更高。从开放时间看，主要配置信用债的5年期摊余债基均为2025年以来开放的，理财对于摊余债基的需求明显提升。而在2025年之前，5年期摊余债基主要需求方为商业银行，因此以利率债为主。择券上看，摊余债基配置与封闭期接近的债券，信用债配置以国股行商金债、央企产业债为主。摊余债基所配债券为持有至到期，因此对信用下沉相对谨慎，城投债配置规模不大。票息分布看，商金债估值位于1.51%-1.62%之间，均值为1.55%；普信债估值位于1.43%-1.98%之间，均值为1.73%。 摊余基金组合的搭建，纯利率债的费后静态收益率预计在1.37%附近，混合型（利率20%、信用80%）预计在1.62%左右，纯信用债预计在1.64%左右。（1）纯利率债：按照140%杠杆率、融资成本1.40%来测算，当前5年期国开债活跃券收益率为1.52%，扣除0.15%管理费和0.05%托管费后，摊余债基静态收益率为1.37%。（2）混合型（利率20%、信用80%）：按照130%杠杆率、融资成本1.40%来测算，当前5年期国开债活跃券收益率为1.52%，信用债收益率1.77%（存续摊余债基重仓信用债25中建MTN001(科创债)当前估值），扣除0.15%管理费和0.05%托管费后，摊余债基静态收益率为1.62%；（3）纯信用型：按照120%杠杆率，融资成本1.40%来测算，信用债收益率1.77%（存续摊余债基重仓信用债25中建MTN001(科创债)当前估值），扣除0.15%管理费和0.05%托管费后1.64%。风险提示：数据统计存在偏差存在波动；经济修复不及预期。 目录 1.新启动的摊余债基重启申报，扩容约28.4%...............................................32.回顾历史，摊余债基有哪些配置特征..........................................................33.如何搭建摊余债基组合，哪些债种可能被“抢”...........................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.新启动的摊余债基重启申报，扩容约28.4% 8月14日，15只摊余债基产品集中申报，均为63个月封闭式债基。本轮15只摊余债基上市后，5年期摊余债基规模预计扩容28.4%。15家公司分别为兴华、鹏安、财信、红土创新、百嘉、朱雀、尚正、贝莱德、国融、华西、联博、安联、易米、路博迈、兴合。单只摊余债基设80亿元的募集上限，15只产品的合计募集上限规模为1200亿元。此前，摊余债基集中审批高峰在2019年和2020年，2020年以来，摊余债基募集规模上限为80亿元。当前摊余债基产品线主要以3年期和5年期为主，本轮15只摊余债基上市后，5年期摊余债基规模预计扩容28.4%。截至8月14日，摊余债基存续产品190只，合计规模为1.55万亿。其中3年期（封闭期36个月、38个月、39个月）存续规模5654亿元，占比36.5%；5年期（封闭期60个月、63个月、64个月、66个月）存续规模4227亿元，占比27.3%；7年期（封闭期86个月、87个月、88个月）存续规模2354亿元，占比15.2%。本次5年期摊余债基上市后，按照1200亿元募满测算，5年期债基规模将从4227亿元增长至5427亿元，预计扩容28.4%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.回顾历史，摊余债基有哪些配置特征 摊余债基配置债券的特征包括：1.有较大比例配置利率债（政金债），满足部分银行配置的需求；2.部分混合型的选择利率+信用混配；另一部分只配信用债，需求方主要为银行理财，但不会过度下沉；3.配置久期与封闭期匹配在5年期左右。4.摊余债基的配置会考虑绝对收益，市场需求或在年化收益1.6%左右。 存续5年期摊余债基中，配置利率债、信用债、混合配置的只数占分别为29只、15只、6只。当前存续5年期摊余债基50只，其中利率债为主（前10大重仓中利率债占比70%以上）的共有29只，信用债为主（前10大重仓中信用债占比70%以上）的共有15只，混合配置的有6只。从券种选择看，主要配置利率债的29只中，28只主要配置政金债，1只配置地方债；主要配置信用债的15只中，有11只主要配置普债，主要原因在于普信在期限的匹配上相比商金更高。 从开放时间看，主要配置信用债的5年期摊余债基均为2025年以来开放的，理财对于摊余债基的需求明显提升。而在2025年之前，5年期摊余债基主要需求方为商业银行，因此以利率债为主。择券上看，摊余债基配置与封闭期接近的债券，信用债配置以国股行商金债、央企产业债为主。摊余债基主要配置与封闭期接近的债券，信用债主要以高等级信用债为主。金融债主要为国股行商金债和头部券商债；普信债主要为央企产业债、地方交运类国企。摊余债基所配债券为持有至到期，因此对信用下沉相对谨慎，城投债配置规模不大。票息分布看，商金债估值位于1.51%-1.62%之间，均值为1.55%；普信债估值位于1.43%-1.98%之间，均值为1.73%。 3.如何搭建摊余债基组合，哪些债种可能被“抢” 摊余基金组合的搭建，纯利率债的费后静态收益率预计在1.37%附近，混合型（利率20%、信用80%）预计在1.62%左右，纯信用债预计在1.64%左右。 （1）纯利率债：按照140%杠杆率、融资成本1.40%来测算，当前5年期国开债活跃券收益率为1.52%，扣除0.15%管理费和0.05%托管费后，摊余债基静态收益率为1.37%。 （2）混合型（利率20%、信用80%）：按照130%杠杆率、融资成本1.40%来测算，当前5年期国开债活跃券收益率为1.52%，信用债收益率1.77%（存续摊余债基重仓信用债25中建MTN001(科创债)当前估值），扣除0.15%管理费和0.05%托管费后，摊余债基静态收益率为1.62%； （3）纯信用型：按照120%杠杆率，融资成本1.40%来测算，信用债收益率1.77%（存续摊余债基重仓信用债25中建MTN001(科创债)当前估值），扣除0.15%管理费和0.05%托管费后1.64%。 4.风险提示 数据统计存在偏差存在波动；经济修复不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号