摊余成本法债券基金投资机会分析
摊余成本法债券基金基本面情况
摊余成本法债券基金采用摊余成本法估值，核心特征为稳净值、低波动、收益确定性高。2018年7月央行政策明确监管依据，2019-2020年迎来发行高峰，规模快速增长；2021年后进入存量管理时代；2025年Q4至今进入集中开放周期，持仓结构发生显著变化，信用债配置占比提升。
摊余债基配置对市场的影响
摊余债基的历史募集情况
主要定开周期为3Y和5Y，其中3Y产品规模最大（41%），5Y次之（25%）。以5Y定开产品为研究对象：
发行高峰第一阶段：2019年中至2020年初
- 发行8只5Y定开产品，规模640亿元
- 平均建仓时间115天（约4个月）
- 平均杠杆率约120%（债券占净值119%）
- 以利率债为主配置，信用债净买入约248亿元，利率债净买入512亿元
- 建仓期内5Y利率和5YAAA信用债收益率均出现明显下行
发行高峰第二阶段：2020Q3-2020Q4
- 发行规模6977亿元，5Y定开产品规模2615亿元
- 平均建仓时间约4个月，杠杆率围绕130%上下浮动
- 所有产品为利率债摊余基金
- 建仓节奏与市场行情相关，2020年11月-12月建仓时间最长（128天）
5Y定开的第一次开放期：2025年10月
- 10只5Y期摊余债基开放，规模833亿元
- 持仓结构变化，7只转向配置信用债，3只继续重仓利率债
- 信用债配置思路和建仓速度分化
- 5YAAA级信用债与5Y利率债走势大致相同，但2025年10月至11月和2026年1月走势出现分化
怎么把握摊余债基带来的投资机会
摊余债基管理人配置策略
- 优化建仓节奏，顺应市场行情
- 若未来延续债券慢牛行情，建议快速建仓（3个月内）
- 若未来收益率快速上行或外部宏观事件冲击，建议先观望，等待收益率上行至具备一定安全边际后逐步介入
- 建议等待3Y信用债收益率调整至1.9%、5Y信用债收益率调整至2%以上再配置
摊余债基对手方投资机会
- 把握收益率走高带来的配置机会
- 关注AAA级主体配置价值，如广州城投、蜀道投资等
- 在市场调整阶段关注AAA级品种配置价值，后续可能形成交易窗口
- 可考虑在配置需求集中前的月份提前布局
- 可关注3-5Y的AA+等弱资质城投类主体或关注3-5Y券商次级债以及保险资本补充债
- 波段交易角度看，配置力量往往不能逆转走势，窗口期较短、节奏较快
风险提示
- 政策效果不及预期
- 历史经验不代表未来
- 数据测算风险
