固收专题研究：摊余债基 2026Q1 配置行为观察

摊余债基2026Q1配置行为观察 glmszqdatemark2026年04月28日 摊余债基一季报持仓有何变化？从规模角度观察，对比2025Q1和2026年Q1的季报数据，3Y和5Y摊余在规模上均小幅增长。3Y摊余债基的规模从7227亿元增长至7741亿元；5Y摊余债基的规模从4539亿元增长至4982亿元。从投资组合角度观察，信用债持仓市值显著上升，利率债、金融债和债券投资总市值有所下滑。2026年一季报显示，摊余债基所持有的企业发行债券市值较2025年一季度上升了4068亿元。而其他品种均有下行趋势，下行比较明显的政策性金融债，其2026年一季度的市值同比下降了3871亿元。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄天睿 3Y摊余基金的一季报情况。1-3月迎来开放期的3Y摊余产品持仓相对分散，信用债占比较高，杠杆水平较高。从杠杆水平来看，20只产品的平均杠杆水平为136.32%；杠杆最高的产品持有的债券占其净值的比例约为173.93%，杠杆最低的产品持有的债券占其净值的比例约为101.11%。3Y摊余产品一季度前五大持仓债券涵盖了信用、商金、利率等不同品种。观察商金债的投资标的，部分管理人在银行选择上下沉到了中山农商行、湖南银行、西安银行等主体。观察券商债的投资标的，部分管理人选择了比券商普通债收益更好但可以通过SPPI测试的券商次级债。观察除金融债之外被重仓的信用债，可以发现重仓券通常为资质较好的国央企，仅有少数产品会下沉至AA+级主体。较为热门的主体有光大集团、华润控股、汇金等。 执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：基金对地方债的参与明显提升-2026/04/282．固收专题研究：哪些固收+基金具有精准的股票调仓能力-2026/04/283．信用债周策略20260428：如何看待地产类主体近期估值下行?-2026/04/284．债券策略周报20260426：债市调整后怎么看-2026/04/265．海外利率周报20260426：沃什“鹰派”立场及司法部调查终止助推市场预期-2026/04/26 5Y摊余基金的一季报情况。1-3月迎来开放期的5Y摊余产品持仓相对集中，信用债，杠杆水平较高。我们统计了开放期为2025年年末至2026年3月初的15只5Y摊余产品（定开周期为60、63、64和66个月）的一季报债券品种配置的情况，利率债的持仓占净值的比例约为70.19%；而企业发行债券占净值比例为31.34%，说明这一批5Y摊余更多延续利率配置的思路；金融债是也是部分5Y摊余产品的重点配置之一，金融债占净值比的平均值为65.83%。从杠杆水平来看，15只产品的平均杠杆水平为123.62%；杠杆最高的产品持有的债券占其净值的比例约为182.91%，杠杆最低的产品持有的债券占其净值的比例约为71.49%。统计范围内的15只5Y摊余产品规模合计1305亿元。其中7只产品的政金债持仓占净值比例超过了80%；4只产品的企业发行债券占净值比例超过了70%，8只产品金融债持仓占净值比例超过了80%。不难发现，这一批摊余债券中多数产品的主要投资方向为金融债。 摊余债基一季报对未来投资有什么指引？根据一季度债基的配置行为，我们建议摊余债基的对手方可以提前关注3Y和5Y附近的政金债、商金债、券商债和好资质国央企的信用债产品。2026年4月以来，随着人行和金融监管总局的批文公布，银行开始发行2026年的商金债和资本债，摊余的投资者或可以关注和自己产品封闭期相匹配的银行商金债。若观察历史发行数据，可以发现3Y是普通商金债和证券公司债的主力发行期限之一，3-5Y也是摊余产品可以选择的证券公司次级债的主要发行期限。从套息空间的角度观察，2025年下半年至今，3Y国开和R001的平均套息空间为28bp, 5Y国开和R001的平均套息空间为35bp。相比2025年年初套息空间有所回升。我们预计后续打开的摊余产品，或可以延续一季度利率+信用配置方法。3Y摊余由于利率的套息空间较窄，未来管理人可能延续一季报的思路配置信用债；5Y摊余债基的管理人或延续利率债套息为主，信用债套息为辅的思路。 风险提示：估算偏差、政策不确定性、基本面变化超预期。 目录 1摊余债基一季报持仓有何变化？...............................................................................................................................31.1摊余基金的一季报情况.....................................................................................................................................................................32摊余债基一季报对未来投资有什么指引？.................................................................................................................73风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11表格目录..................................................................................................................................................................11 1摊余债基一季报持仓有何变化？ 近期基金一季报基本披露完毕，我们观察了放开期为今年1月至3月的摊余类产品的持仓情况，总结了摊余债基在2026年一季度的配债行为。 从规模角度观察，对比2025Q1和2026年Q1的季报数据，3Y和5Y摊余在规模上均小幅增长。3Y摊余债基的规模从7227亿元增长至7741亿元；5Y摊余债基的规模从4539亿元增长至4982亿元。 从投资组合角度观察，信用债持仓市值显著上升，利率债、金融债和债券投资总市值有所下滑。2026年一季报显示，摊余债基所持有的企业发行债券市值较2025年一季度上升了4068亿元。而其他品种均有下行趋势，下行比较明显的政策性金融债，其2026年一季度的市值同比下降了3871亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.1摊余基金的一季报情况 1.1.13Y摊余基金的一季报情况 1-3月迎来开放期的3Y摊余产品持仓相对分散，信用债占比较高，杠杆水平较高。我们统计了开放期为近一年的20只3Y摊余产品（定开周期为36、38、39和42个月）的一季报债券品种配置的情况，发现利率债持仓占净值的比例维持在15.11%的相对低位；而企业发行债券占净值比例为83.74%，说明3Y摊余对信用债的配置意愿较强；金融债是也是部分3Y摊余产品的重点配置之一，金融债占净值比的平均值为37.21%。从杠杆水平来看，20只产品的平均杠杆水平为136.32%；杠杆最高的产品持有的债券占其净值的比例约为173.93%，杠杆最低的产品持有的债券占其净值的比例约为101.11%。 3Y摊余产品一季度前五大持仓债券涵盖了信用、商金、利率等不同品种。我们统计了20只3Y摊余产品的前五大持仓债券品种的概率，可以发现前两大重仓券为利率债的概率超过了65%；除利率债外，第三大至第五大债券为商金的概率也超过了35%。大部分基金均把金融债作为核心增厚来源之一，股份行、城商行债以及券商债均是季报中反复出现的主体。观察商金债的投资标的，部分管理人在银行选择上下沉到了中山农商行、湖南银行、西安银行等主体。观察券商债的投资标的，部分管理人选择了比券商普通债收益更好但可以通过SPPI测试的券商次级债。 观察除金融债之外被重仓的信用债，可以发现重仓券通常为资质较好的国央企，仅有少数产品会下沉至AA+级主体。较为热门的主体有光大集团、华润控股、汇金等。 1.1.25Y摊余基金的一季报情况 1-3月迎来开放期的5Y摊余产品持仓相对集中，信用债，杠杆水平较高。我们统计了开放期为2025年年末至2026年3月初的15只5Y摊余产品（定开周期为60、63、64和66个月）的一季报债券品种配置的情况，利率债持仓占净值的比例约为70.19%；而企业发行债券占净值比例为31.34%，说明这一批5Y摊余更多延续利率配置的思路；金融债是也是部分5Y摊余产品的重点配置之一，金融债占净值比的平均值为65.83%。从杠杆水平来看，15只产品的平均杠杆水平为123.62%；杠杆最高的产品持有的债券占其净值的比例约为182.91%，杠杆最低的产品持有的债券占其净值的比例约为71.49%。 统计范围内的15只5Y摊余产品规模合计1305亿元。其中7只产品的政金债持仓占净值比例超过了80%；4只产品的企业发行债券占净值比例超过了70%，8只产品金融债持仓占净值比例超过了80%。不难发现，这一批摊余债券中多数产品的主要投资方向为金融债。 观察季报披露的前五大持仓债，核心配置逻辑以利率债为安全底仓，辅以少量高等级信用债进行收益增强。 在利率债层面，政策性金融债占据了绝对主导地位。其中，以“21国开10”、“21农发05”、“21国开05”、“21进出10”为代表的存量国开债、农发债及进出口债，几乎成为摊余基金的“标配”标的，多数基金将其纳入前三大持仓。部分基金也选择了“24国开清发01”、“24农发清发07”等在上清所托管的利率债，市场定价显示，上清所托管的同期限利率债收益率通常高于中债登托管品种。考虑到二季度摊余债基的配置需求，相关利率债标的可能面临阶段性配置力量，收益率或有一定下行空间。 在信用债层面，5Y摊余基金整体信用风险偏好较低，前五大持仓中的信用债均为高等级主体发行，且配置比例明显低于利率债，主要作为收益增强工具。从配置方向来看，信用债持仓主要分为两类：一是以国有大行及头部城商行为主的银行债，如“25重庆银行科创债01”“26湖北银行CD004”“25中国银行CD017”“23中信银行01”等，这类标的信用资质高、市场认可度好，兼具流动性与收益性 ； 二 是 以国央 企 为 主 的 产 业 债 ， 尤 其 是 科 创 债 品 种， 例 如“25电 网MTN049/048/033”、“25光大集团MTN007A”、“25中建MTN001(科创债)”、隧道股份系列票据等。此外从前五大持仓债券看，摊余对地方政府债及弱资质信用债的配置较少，仅少量省级平台债出现在个别基金的持仓中，整体信用下沉意愿较弱。 2摊余债基一季报对未来投资有什么指引？ 二季度市场共计有1649亿元的封闭期为3Y-5Y摊余债券基金将迎来开放期。展望5至6月，3Y摊余债基和5Y摊余债基分别约有957亿元和449亿元的资金需要在配置。