摊余债基带给信用债多少增量

评级及分析师信息 ►摊余债基迎来集中开放期 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001 摊余债基主要在2019-2020年密集发行，且封闭期3-5年、5年以上产品规模占比较高。这部分产品迎来集中开放期，2025年9月至2026年9月，摊余债基月度打开规模普遍超过400亿元。2019年发行较多的封闭期24、36、39个月摊余债基，2020年发行较多的63、66个月摊余债基，均迎来集中开放期。 联系人：洪青青邮箱：hongqq@hx168.com.cn 我们以2025年三季报披露的基金规模，计算2025年11月及以后打开的摊余债基规模。具体来看，2025年11月至2026年3月，摊余债基打开规模预计分别为727亿元、1077亿元、892亿元、510亿元和1162亿元。 ►摊余债基配置策略转向信用债 摊余债基是资管新规过渡期的红利产品，新发已受到严格限 制，目前处于存量运作状态，整体规模增幅很小。摊余债基对信用债的配置增量主要来自风格转变。成立之初，摊余成本法债基凭借其估值稳定及免税优势，受到银行、保险等风险偏好较低机构的青 睐，并侧重于配置利率债（政金债为主）。2025年以来，摊余债基持仓信用债市值及占比持续上升。2024年末，摊余债基持仓信用债市值仅355亿元，占比仅1.8%。截至2025年三季度，摊余债基持仓信用债市值攀升至2928亿元，占比为15.4%。 观察2025年前三季度开放的摊余债基，信用风格已然成为主流策略。其中，30只摊余债基在存续状态下迎来开放期，有4只摊余债基2025Q3满仓信用债，4只持仓信用债市值占比在97%-99%，8只持仓占比在81%-92%，3只持仓占比在71%-76%。持仓信用债占比超过70%的摊余债基数量共19只，占比为63%。 此外，还有10只摊余债基在2025年重启运作，其中2只2025Q3满仓信用债，4只持仓信用债占比92%-96%，2只持仓占比82%-84%。持仓信用债占比超过80%的摊余债基数量共8只，占比高达80%。 ►摊余债基集中开放对信用债有何影响 从前五大持仓的信用债来看，摊余债基主要偏好中高评级品种，隐含评级AA+及以上占比较高，中短久期适度下沉。同时，摊余债基采用买入并持有至到期的策略，所投债券的到期日或回售日 不得晚于基金封闭期的到期日，因此建仓倾向于选择剩余期限接近其封闭期的债券。 2025年10月，摊余债基打开规模约534亿元，其中封闭期63个月产品打开规模为324亿元，占比达61%。与之对应的，10月下旬以来，基金净买入3-5年信用债力度明显加大，连续两周净买入3-5年信用债规模均超过110亿元。摊余债基建仓使得相应期限信用债买入量明显增加，从而推动收益率下行和利差收窄。11月5日较10月21日，中短票AAA 5Y收益率大幅下行了19bp，信用利差收窄18bp，5Y-1Y期限利差也大幅收窄17bp。 总体而言，摊余债基再配置策略转向信用债，或是低利率环境下，基金和机构投资者双向选择的结果，需要通过配置信用债以提高收益率吸引力，偏好信用债的银行理财也青睐净值稳定的摊余债基。 接下来重点关注摊余债基开放期节奏及对应产品封闭期。摊余债基开放后随即进入下一封闭期并开始建仓，叠加多数产品配置风格转向信用债，或有助于提振与摊余债基封闭期相近剩余期限信用债的配置需求，带动对应期限品种超额收益行情。2025年11月，封闭期63个月的摊余债基打开规模较大，为338亿元，或对中高评级5年左右信用债仍有需求；12月，封闭期36个月和24个月的摊余债基打开规模较大，合计超800亿元，或将提振2-3年信用债需求。2026年一季度，封闭期63个月和66个月的摊余债基打开规模相对较大，合计约1300亿元，5-7月则是封闭期39个月的摊余债基打开规模较大，共1200亿元左右。 风险提示 货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.摊余债基迎来集中开放期.........................................................................................................................................................................42.摊余债基配置策略转向信用债................................................................................................................................................................53.摊余债基集中开放，带动中长久期信用债需求.................................................................................................................................94.风险提示.....................................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：摊余债基在2019-2020年密集发行，封闭期3-5年、5年以上产品规模占比较高（亿元）...................................4图2：2025年9月至2026年9月，摊余债基月度打开规模普遍超过400亿元....................................................................5图3：2024年摊余债基规模稳定，2025年以来摊余债基规模呈现小幅上升态势..................................................................6图4：2025年以来，摊余债基持仓信用债市值快速增长................................................................................................................6图5：2025年以来，摊余债基持仓信用债占比持续上升，而持仓利率债占比下降...............................................................7图6：10月下旬以来，中短票AAA 5Y收益率大幅下行，信用利差和5Y-1Y期限利差明显收窄..................................11 表1：2025年前三季度，30只摊余债基在存续状态下迎来开放期，持仓信用债占比超过70%的摊余债基数量占比为63%..................................................................................................................................................................................................8表2：2025年前三季度，10只摊余债基重启运作，持仓信用债占比超过80%的摊余债基数量占比达80%...............8表3：摊余债基主要偏好中高评级品种，中短久期适度下沉..........................................................................................................9表4：绝大多数摊余债基的重仓信用债加权平均剩余期限很接近该债基距离下一开放日的剩余期限...........................10表5：重点关注摊余债基开放期节奏及对应产品封闭期...............................................................................................................12 2025年10月，摊余债基打开规模约534亿元，封闭期5年以上产品占比61%，部分摊余债基打开后再配置策略由利率风格转变为信用风格，增加了中高评级5年左右信用债投资。与之对应的，10月下旬以来信用债5年期品种收益率大幅下行超过15bp。因而，摊余债基的开放期节奏，以及对信用债市场的影响，是本文关注的重点。 1.摊余债基迎来集中开放期 摊余成本法债基（以下简称“摊余债基”）是债券基金中的一类特殊品种，采用摊余成本法计量估值，即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协定利率并考虑其买入时的折、溢价，在剩余期限内平均摊销并每日计提收益。摊余债基的净值相较于普通债基更为平滑、稳定，无需承担净值大幅波动风险。 从发展历程看，摊余债基主要在2019-2020年密集发行，且封闭期3-5年、5年以上产品规模占比较高。2018年7月，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，为确保资管业务平稳过渡，对此前资管新规的相关规定做出边际放松，封闭期在半年以上的定期开放式资管 产品，投资以收取合同现金流量为目的，并持有到期的债券时，可使用摊余成本计 量。因此，以摊余成本法计量的定开债基迎来扩容契机。 2019年，摊余债基发行规模合计约3763亿元，其中封闭期3-5年产品规模1569亿元，占比42%。2020年，摊余债基发行规模攀升至6279亿元，其中封闭期5年以上产品规模达4641亿元，占比74%。 资料来源：WIND，华西证券研究所注：1-3年包含3年，3-5年包含5年。 2019年发行的封闭期1-3年和3-5年摊余债基、2020年发行的5年以上摊余债基迎来集中开放期，因此，2025年9月至2026年9月摊余债基月度打开规模普遍超过400亿元。2019年发行较多的封闭期24、36、39个月摊余债基，2020年发行较多的63、66个月摊余债基，迎来集中开放期。 我们以2025年三季报披露的基金规模，计算2025年11月及以后打开的摊余债基规模。具体来看，2025年11月至2026年3月，摊余债基打开规模预计分别为727亿元、1077亿元、892亿元、510亿元和1162亿元，封闭期5年以上和1-3年产品占比较高。摊余债基在上一封闭期结束后进入1至4周的开放期，随后进入下一封闭期并开始建仓，这将对债券市场形成新的配置需求。 资料来源：WIND，华西证券研究所注：1-3年包含3年，3-5年包含5年。 2.摊余债基配置策略转向信用债 摊余债基是资管新规过渡期的红利产品，新发已受到严格限制，目前处于存量运作状态，整体规模增幅很小。2024年以来，监管未再新批此类产品，发行基本停滞，最近一支新发基金为2023年11月成立的“山证资管汇利一年定开债”。2023年四季度至2024年三季度，摊余债基总规模稳定在1.43-1.44万亿元左右。2024年四季度，摊余债基规模回落至1.41万亿元。 2025年 以 来，摊余债基规模呈现小幅上升态势，2025年三季度总规模约1.49万亿元，主要由于部分摊余债基重启运作贡献一定增量。2024年末，无基金规模数据的摊余债基共11只，2025年9月末，无基金规