2025Q4摊余债基增配信用债力度放缓

评级及分析师信息 ►四季度开放的摊余债基对信用债增配力度放缓 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元，总规模约1.52万亿元，增量主要源于部分未达规模上限的产品在开放申赎后 实现的小幅扩容。伴随利率下行，2025年开放的摊余债基面临收益率下降的压力。2025年前三季度开放产品，其2025Q4基金净值增长率中位数依次为0.47%、0.36%和0.32%，呈现逐季递减的特征。 四季度开放的摊余债基延续信用债增配态势，推动信用债持仓规模与占比同步抬升。2025年四季度，摊余债基信用债持仓市值达4460亿元，较三季度末增加1533亿元，在债券总持仓市值中的占比由15%进一步提升至22.3%。 但相较于前三季度，四季度开放的摊余债基对信用债的增配力度有所放缓。具体来看，2025年四季度，剔除2只未披露持仓数据的产品，共有28只摊余债基在存续状态迎来首次开放。其中，6只摊余债基持仓信用债市值占比超过80%，7只持仓占比在64%-74%，6只持仓占比在39%-52%。前三季度开放的该类产品信用债持仓市值占比稳定在67%-70%区间，而四季度开放产品的这一比例回落至45%。背后原因可能由于信用债性价比降低，信用利差已压缩至低位，且相 较于利率债等品种，信用债在实际建仓及质押融资的便利度均处于劣势。 同时，四季度有4只摊余债基在存续状态迎来第二次开放。相比首次开放，其中3只产品规模实现小幅增长。这4只封闭期3个月及6个月的产品虽仍保持信用债重仓格局，但信用债持仓占比也出 现小幅回落，配置重心逐步向同业存单、金融债倾斜。 此外，四季度有1只封闭期24个月的产品重启运作，该产品此前在2025年7月初暂停运作，因开放时间为2025年12月30日，其2025年四季度持仓数据未披露。参考2025年前三季度重启运作 的摊余债基，信用债持仓市值占比均超80%。另有1只封闭期12个月的产品于2025年12月开放申赎后进入暂停运作状态。 ►2026年摊余债基开放规模近6500亿元 2026全年摊余债基打开规模预计约6451亿元。信用债仍是摊余债基配置的重要选项，如果部分产品采用信用策略，有助于带动相应期限信用债的配置需求。具体来看，2-3月合计开放规模1761亿元，其中封闭期63-66个月的产品贡献755亿元。4-7月合计开放规模2542亿元，其中封闭期36-42个月产品规模1613亿元，封闭期63-66个月产品规模614亿元。8-11月开放规模有所回落，合计984亿元，产品封 闭期集中于36-42个月区间。12月开放规模353亿元，其中封闭期12个月、86个月的产品分别贡献160亿元、152亿元。 风险提示 货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.四季度摊余债基规模增长374亿元.......................................................................................................................................................42.四季度开放的摊余债基对信用债增配力度放缓.................................................................................................................................63. 2026年摊余债基开放规模近6500亿元..............................................................................................................................................94.风险提示.....................................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2025年四季度，摊余债基打开规模约2357亿元（亿元）................................................................................................4图2：2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元................................................................................................................5图3：2025年前三季度开放的摊余债基，2025Q4基金净值增长率中位数逐季递减............................................................5图4：2025年四季度，摊余债基信用债持仓市值达4460亿元....................................................................................................6图5：2025年以来，摊余债基持仓信用债市值占比持续上升.......................................................................................................6 表1：2025年四季度，28只摊余债基在存续状态首次开放，持仓信用债市值占比超过60%的产品有13只..............7表2：对比2025年前三季度在存续状态开放1次的摊余债基，四季度开放的产品持仓信用债占比有所下降.............7表3：不同封闭运作期摊余债基的持仓券种变化................................................................................................................................8表4：2025年四季度，4只摊余债基在存续状态迎来第二次开放，仍重仓信用债.................................................................8表5：2025年，12只摊余债基重启运作，持仓信用债市值占比均超过80%..........................................................................9表6：2025年四季度开放的摊余债基偏好中高评级品种................................................................................................................9表7：2025年四季度开放的摊余债基，前五大持仓的信用债个券............................................................................................10表8：重点关注摊余债基开放节奏及对应产品封闭期....................................................................................................................11 2025年四季度，摊余债基打开规模约2357亿元，占全年打开规模比重达47.5%。本文根据基金2025Q4季报，梳理摊余债基规模增量及收益率表现，并重点分析四季度开放的摊余债基在信用债配置层面的变化。 资料来源：WIND，华西证券研究所注：1-3年包含3年，3-5年包含5年。 1.四季度摊余债基规模增长374亿元 2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元，总规模约1.52万亿元。摊余债基是资管新规过渡期的红利产品，新发已受到严格限制，2024年以来，监管未再新批此类产品。此外，据证券时报报道，监管部门于2020年1月对摊余债基下发窗口指导，要求每家基金公司最多只能发行2只摊余债基，产品募集规模上限80亿元。受此监管框架约束，当前摊余债基的规模增长空间已相对有限。2025年四季度的规模增量，主要源于部分未达规模上限的产品在开放申赎后实现的小幅扩容。 资料来源：WIND，华西证券研究所 伴随利率下行，2025年开放的摊余债基面临收益率下降的压力。摊余债基采用摊余成本法计量估值，即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协 定利率并考虑其买入时的折、溢价，在剩余期限内平均摊销并每日计提收益。该 类产品的收益率取决于债券买入时点的到期收益率及产品杠杆水平，其净值表现 相较普通债基更为平滑稳定，无需承担净值大幅波动的风险。我们选取2025年前三季度开放、封闭期1年及以上的摊余债基为样本，对其2025Q4的基金净值增长率进行统计。从收益率中位数来看，2025年前三季度开放的摊余债基，其2025Q4基金净值增长率中位数依次为0.47%、0.36%和0.32%，收益率呈现逐季递减的特征。 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.四季度开放的摊余债基对信用债增配力度放缓 2025年四季度开放的摊余债基延续信用债增配态势，推动信用债持仓规模与占比同步抬升。截至2025年四季度末，摊余债基信用债持仓市值达4460亿元，较三季度末增加1533亿元，在债券总持仓市值中的占比由15%进一步提升至22.3%。同时，同业存单持仓规模增幅也较大，持仓市值为408亿元，较三季度末增幅达48%。利率债方面，持仓市值为1.18万亿元，持仓结构仍以政金债为主，占比达95%，仅少量配置国债与地方债。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 但相较于2025年前三季度，四季度开放的摊余债基对信用债的增配力度有所放缓。我们将2025年开放的摊余债基划分为三类，一是在存续状态开放1次，二是在存续状态开放2次，三是在2025年重启运作的产品。具体来看，2025年四季度，剔除2只未披露持仓数据的产品，共有28只摊余债基在存续状态迎来首次开放。其中，6只摊余债基持仓信用债市值占比超过80%，7只持仓占比在64%-74%，6只持仓占比在39%-52%。对比上述产品2024年四季度的持仓数据，此前均未配置信用债，可见2025年四季度的开放直接带来了信用债的增量配置需求。 进一步对比2025年前三季度在存续状态开放1次的摊余债基，四季度开放的产品持仓信用债占比有所下降。按照2025Q4持仓数据，前三季度开放的该类产品信用债持仓市值占比稳定在67%-70%区间，而四季度开放产品的这一比例回落至45%。背后原因可能由于信用债性价比降低，信用利差已压缩至低位，且相较于利率债等品种，信用债在实际建仓及质押融资的便利度均处于劣势。 分不同封闭期维度看，封闭期1年的产品中，一季度开放产品的信用债持仓占比为60%，四季度开放产品的该比例回落至27%，其配置重心主要向同业存单、金融债倾斜。封闭期1.5-3年的产品，前三季度开放产品的信用债持仓占比稳定在59%-6