2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元，总规模约1.52万亿元，增量主要源于部分未达规模上限的产品开放申赎后的小幅扩容。伴随利率下行，2025年开放的摊余债基面临收益率下降的压力，2025年前三季度开放的摊余债基，其2025Q4基金净值增长率中位数依次为0.47%、0.36%和0.32%，呈现逐季递减的特征。
四季度开放的摊余债基延续信用债增配态势，推动信用债持仓规模与占比同步抬升。截至2025年四季度末，摊余债基信用债持仓市值达4460亿元，较三季度末增加1533亿元，在债券总持仓市值中的占比由15%进一步提升至22.3%。但相较于前三季度，四季度开放的摊余债基对信用债的增配力度有所放缓。具体来看，2025年四季度，剔除2只未披露持仓数据的产品，共有28只摊余债基在存续状态迎来首次开放，其中6只持仓信用债市值占比超过80%，7只持仓占比在64%-74%，6只持仓占比在39%-52%。对比2025年前三季度在存续状态开放1次的摊余债基，四季度开放的产品持仓信用债占比有所下降，从前期的67%-70%回落至45%。背后原因可能由于信用债性价比降低，信用利差已压缩至低位，且相较于利率债等品种，信用债在实际建仓及质押融资的便利度均处于劣势。
同时，四季度有4只摊余债基在存续状态迎来第二次开放，相比首次开放，其中3只产品规模实现小幅增长。这4只封闭期3个月及6个月的产品虽仍保持信用债重仓格局，但信用债持仓占比也出现小幅回落，配置重心逐步向同业存单、金融债倾斜。此外，2025年四季度有1只封闭期24个月的产品重启运作，该产品此前在2025年7月初暂停运作，因开放时间为2025年12月30日，其2025年四季度持仓数据未披露。参考2025年前三季度重启运作的摊余债基，信用债持仓市值占比均超80%。另有1只封闭期12个月的产品于2025年12月开放申赎后进入暂停运作状态。
2026年摊余债基迎来集中开放期，预计全年开放规模近6500亿元。信用债仍是摊余债基配置的重要选项，如果部分产品采用信用策略，有助于带动相应期限信用债的配置需求，因此摊余债基的开放节奏及对应产品的封闭期值得重点关注。从前五大持仓的信用债来看，四季度开放的摊余债基偏好中高评级品种，隐含评级AA+及以上占比较前三季度开放产品进一步提升。具体来看，前五大持仓信用债中，隐含评级AAA-及以上占比达76%，相较前三季度的61%明显提升，AA+占比22%，而AA及以下占比仅2.5%。结合剩余期限看，1年以内信用债AA占比为7%，1-3年AA(2)占比为4%，而3-5年全部为AA+及以上，其中AAA-及以上占比高达88%。
风险提示：货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。
