禾赛-W（2525.HK）2026年第二季度业绩点评：收入稳健增长，SGI收入指引上调

glmszqdatemark2026年08月20日 推荐维持评级当前价格：18.19港元 2026年8月18日公司发布26Q2业绩。26Q2收入8.6亿元，同比+21.9%；毛利率40.1%，同比-2.4pcts；Non-GAAP净利润1.0亿元，同比+38.3%。交付量方面，26Q2激光雷达交付量628,275颗，同比+78.4%；其中ADAS激光雷达485,904颗，同比+60.1%，Robotics激光雷达142,371颗，同比+193.4%。 激光雷达业务： 机器人方面，公司与全球超50家具身智能企业开展合作，进一步扩大JT128的应用，包括宇树科技、Robbyant、银河通用、Galaxea和Dexmal等。根据高工产业研究院的数据，禾赛在中国人形机器人及四足机器人激光雷达市场排名第一。 ADAS方面，根据盖世汽车数据，2026年6月，公司在中国长距ADAS激光雷达市场的份额达44%。ETX产品获得长城汽车新定点，车型预计于2026年下半年开始量产；理想汽车多激光雷达方案从旗舰车型L9、L8下探至L6；继bZ3X车型后，再次获得广汽丰田bZ7车型定点；获得大众汽车一项重要全球定点，覆盖其在中国合资企业旗下的多款车型。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师赵融 执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 新产品方面，Picasso SPAD-SoC从技术开发阶段进入产品集成阶段，目前SoC已具备量产条件。搭载Picasso的ETX产品正在接受客户验证，并已进入与头部Robotaxi运营商及全球汽车制造商的意向询价（RFI）和正式询价（RFQ）沟通阶段。 战略增长业务（SGI）业务： Kosmo：Kosmo平台有望形成由硬件采用、持续性云服务收入及平台价值提升相互驱动的增长飞轮。2026年7月已交付首批原型机，获得包括银河通用在内的头部人形机器人公司订单，公司已与来自多行业的200多家潜在合作伙伴展开接洽，预计将于2026年第三季度实现首批收入。 机器人执行器模组：公司自主研发的机器人执行器模组兼具精准控制、小型化、高输出力以及真正的反向驱动能力，与当前市场领先产品相比，其扭矩密度和功率密度均约为后者的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%。公司已向Sharpa供应机器人执行器模组，生产线已全面投产，截至26Q2末累计交付超过10,000套，预计2027年机器人执行器模组出货量将达到十万级。 相关研究 1．禾赛-W（2525.HK）公司点评：ADAS业务稳健增长，SGI业务带来第二增长曲线-2026/05/232．禾赛-W（2525.HK）公司点评：发布6D全彩激光雷达等多项产品，看好业务进一步多元化发展-2026/04/283．禾赛-W（2525.HK）公司点评：收入符合指引，计划推出全新旗舰产品-2026/04/13 后续指引：公司预计26Q3收入约11~11.5亿元，同比+38%~45%。 投资建议：公司在ADAS激光雷达领域保持领先，机器人激光雷达产品交付量保持高速增长。公司SGI新业务进展顺利，上调SGI业务今年收入至2-3亿元，并指引2027年收入约1亿美元。基于公司新业务开始落地，我们调整公司FY2026E-FY2028E年营业收入为42.2/56.9/71.8亿元，同比+40%/+35%/+26%；经调整净利润5.0/8.8/11.7亿元，同比-8%/+75%/+34%，当前股价对应经调整PE分别为39/23/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；L2+/L3渗透率不及预期；公司经营风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室