禾赛-W(02525.HK)2026年中报点评：主业基本盘稳固，SGI业务指引上修

其他电子零组件Ⅲ2026年08月26日 禾赛-W（02525.HK）2026年中报点评 强推（维持）目标价：26.93港元当前价：17.73港元 主业基本盘稳固，SGI业务指引上修 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报，26Q2归母净利0.71亿元、同比+60%、环比+2.9倍；Non-GAAP归母净利1.01亿元、同比+38%、环比+1.1倍。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： Q2收入符合预期，Q3指引增速再加速。公司26Q2实现收入8.61亿元、同比+22%、环比+26%，符合预期；激光雷达出货量62.8万台、同比+78%，其中ADAS激光雷达出货48.6万台、同比+60%，机器人激光雷达出货14.2万台、同比+1.9倍，机器人出货量占比提升至22.7%。盈利方面，公司26Q2毛利率40.1%、同比-2.4PP、环比+1.0PP，归母净利0.71亿元、同比+60%、环比+2.9倍；其中销售、管理、研发费用0.50、0.67、2.31亿元、同比+17%、+5%、+16%，对SGI业务研发投入加大。公司预计26Q3有望实现收入11.0至11.5亿元、同比+38%至45%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 ADAS与Robotics定点同步扩张。ADAS方面：1）斩获大众集团重大全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型；2）超远距ETX获长城全新定点、计划26年底量产；3）继广汽丰田铂智3X后再获铂智7定点；4）理想多激光雷达方案由L9、L8扩展至25万元级L6、最高支持搭载4颗激光雷达；5）6D全彩SPAD-SoCPicasso芯片已完成量产准备，搭载该芯片的ETX处于客户验证阶段，并与领先Robotaxi运营商及全球车企推进RFI、RFQ。Robotics方面：公司已与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作，JT128加速规模化落地。 公司基本数据 总股本(万股)125,713.77已上市流通股(万股)104,114.68总市值(亿港元)222.89流通市值(亿港元)184.60资产负债率(%)18.66每股净资产(元)56.9612个月内最高/最低价(港元)234.00/14.57 SGI业务首度创收，26年营收指引上调至2-3亿元。1）机器人动力模组：26Q2首次贡献收入，产线已全面投产、截至Q2末交付超1万套，公司预计未来该业务会由灵巧手模组向全身关节模组扩展，27年出货量有望增至六位数水平。2）空间智能平台Kosmo：26M7已交付首批样机，获包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单、与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽，公司预计26Q3开始贡献收入。3）全年指引上修：公司将26年SGI营收指引由1亿元上调至2-3亿元，并预计27年SGI营收约1亿美元、同年达到盈亏平衡。 投资建议：我们预计公司2026-28年营收43.4、57.3、74.7（前值42.8、56.7、74.1）亿元，同比+43%、+32%、+30%；净利润5.0、8.2、11.6亿元，同比+15%、+64%、+42%。采用分部估值，1）考虑27年SGI业务盈亏平衡，则激光雷达业务预计贡献净利润8.2亿元，公司为激光雷达龙头且主业盈利能力持续兑现，给予激光雷达业务30倍PE，对应目标市值246亿元；2）SGI业务预计27年贡献收入7亿元、尚未贡献利润，参考可比公司均值给予6.7倍PS，对应目标市值47亿元；3）合计给予公司27年目标市值293亿元，目标价26.93港元、对应目标空间52%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《禾赛-W（02525.HK）2026年一季报点评：全球化提速，SGI新业务启航》2026-05-24 《禾赛-W（02525.HK）重大事项点评：四大新品集中亮相，卡位万亿级物理AI蓝海》2026-04-22《【华创汽车】禾赛-W（02525.HK）深度研究报告：激光为炬，照见智驾与端侧AI的感知基石》2025-12-22 风险提示：新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险、地缘政治不确定性等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所