稀缺国货高端美妆龙头，美学赋能全域增长

核心观点

毛戈平是国内稀缺的高端美妆龙头，依托创始人专业彩妆IP，定位东方高端美妆，产品价格带对标国际一线美妆。公司具备行业领先的成长性，在高端国货赛道占据独特卡位，彩妆、护肤市占率持续提升，产品矩阵不断完善，新增长曲线如护肤、香氛快速放量，线上线下渠道双轮驱动。

关键数据

• 市场规模：2025年国内彩妆市场规模641亿元（CAGR 5.1%），护肤市场规模2752亿元（CAGR 3.7%）。
• 市占率：2025年彩妆市占率5.4%（国货第一），护肤市占率0.7%。
• 收入：2025年总营收50.50亿元，彩妆收入30亿元（CAGR 31%），护肤收入19亿元（CAGR 41%），香氛收入0.3亿元，培训学校收入1.5亿元。
• 渠道：线下直营直销收入21.8亿元（CAGR 26%），线上直销收入19亿元（CAGR 50%）。
• 会员：2025年会员人数2200万人（CAGR 53%），线上和线下分别为1560和640万人。
• 复购率：2025年线上和线下复购率分别为30.3%和36.5%。
• 盈利：2025年净利润12亿元（CAGR 38%），净利率23.9%。

研究结论

公司看好毛戈平的行业领先成长性，其竞争优势显著，维持“增持”评级。预计2026/2027/2028年营业收入分别为66.0/82.0/100.1亿元（同比增长30.6%/24.3%/22.1%），经调整净利润分别为15.5/19.2/23.4亿元（同比增长28.2%/24.1%/21.5%）。2026/8/19收盘价对应2026/2027/2028年PE为14.1/11.3/9.3倍，相较A股和美股头部企业具备折价，建议积极关注。

风险提示

• 线上流量竞争加剧
• 护肤拓展不及预期
• 门店盈利承压
• 新品表现不佳
• 行业需求疲软
• 创始人大IP绑定较强