毛戈平化妆品股份有限公司研报总结
公司概况
毛戈平化妆品股份有限公司由中国著名化妆师毛戈平先生于2000年创立，深耕高端美妆行业二十余载。公司旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两大品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训，2024年上半年彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为55%/41%/4%。公司是中国十大高端美妆品牌中唯一的本土企业，市场份额为1.8%。
业绩表现
- 增长迅速：2021-2023年，公司营收/净利润CAGR分别达35%/41%，2024年上半年营收/净利润分别为20/4.9亿元，同比均高增41%。
- 彩妆为基石，护肤快速起量：2024年上半年，彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为55%/41%/4%，2021-2023年营收CAGR分别为27%/57%/12%。
- 渠道布局：2024年上半年线下/线上渠道销售占比分别为49%/47%，2021-2023年营收CAGR分别为29%/49%。
- 盈利能力：2021-2024年上半年，公司毛利率持续提升至84.8%，净利率提升至25%，均高于同业平均水平。
行业分析
- 市场规模：2018-2023年，中国美妆行业市场规模从4026亿元增至5798亿元，CAGR为7.6%，预计2023-2028年CAGR将进一步提高至8.6%。
- 高端美妆：高端美妆市场预计2023-2028年CAGR约为9.9%，2023年市场规模达1942亿元。
- 竞争格局：中国高端美妆集中度较高，国际品牌占据主导地位，MAOGEPING为国内CR15高端美妆品牌中唯一的本土品牌，排名第十二，市场份额1.8%。
毛戈平竞争优势
- 品牌：创始人IP优势+“东方美学”理念+稀缺性国货彩妆定位，奠定高端彩妆基础，品牌护城河深筑。
- 产品：产品矩阵多样，将光影美学与东方美学理念融入其中，彩妆/护肤均定位高端。
- 渠道：线下专柜稳步扩张，线上渠道拓展加速，2024年上半年线上收入同比增长63%。
财务情况及同业对比
- 收入规模：2023年营收28.86亿元，同比增长58%，但体量与头部国货美妆品牌仍有差距。
- 盈利能力：2024年上半年毛利率84.8%，净利率25%，均高于同业平均水平。
- 费用率及ROE：销售费用率略高于同业但呈下降趋势，管理费用率位于同业平均水平，2023年ROE达49.41%，高于行业平均水平。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2024-2026年营收40.9/54.2/68.7亿元，同比+41.59%/+32.69%/+26.72%；归母净利润预测9.4/12.5/15.9亿元，同比+42.0%/+33.2%/+26.9%。
- 投资建议：公司业绩预计维持高速增长，高端定位下盈利能力较强，以IPO发行价29.8港元对应2024-2026年PE为14/10/8倍，建议给予较高估值水平。
风险提示
- 国内消费市场复苏不及预期
- 行业竞争加剧
- 渠道扩张不及预期
- 品牌形象风险
