国内稀缺的高端高成长黄金珠宝品牌

核心观点 ⚫国内率先推广“古法金”概念的品牌，差异化高端定位奠定成功基石。老铺黄金创立于2009年，是经中国黄金协会认证的率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是中国古法手工金器专业第一品牌。公司近年正处于快速增长阶段，2021-23年收入和归母净利润的CAGR分别为58.6%和91.2%。创始人拥有多元的文化产品的商业化运营经历，管理层合作稳定。 ⚫古法黄金有较大增长潜力。根据公司招股说明书，2023年中国古法黄金珠宝市场规模为1,573亿，预计2023-2028年CAGR为21.8%，快于普通黄金珠宝和硬金珠宝。我们认为，老铺黄金未来有望凭借从品牌定位、产品创新、渠道营销到战略发展层面的体系化综合竞争优势，充分享受行业红利。 ⚫品牌定位：深耕黄金领域的高端定位弥补了国内珠宝市场空白。老铺黄金弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白，成为少数被高净值人群认可的本土高端黄金珠宝品牌。在定价模式上，老铺采用按件计价方式，与传统黄金珠宝品牌的按克计价+加工费的传统定价模式有明显区分。伴随金价的持续上升，老铺“黄金+高端品牌”的双重属性和运营模式为公司既赢得了大众黄金消费升级的市场，也赢得了经济减速背景下奢侈品消费日益理性化带来的新增量。 ⚫渠道空间：聚焦高端商场取得显著成效，未来扩店仍有较大空间。围绕核心人群，公司销售渠道以高端商场为主。截至2024年4月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%。近年公司在高端商场的运营取得显著成效，公司在五大购物中心的收入占比从2021年的35.7%提升至2023年的39.1%。与国际奢侈品牌相比，在国内和海外市场公司未来仍有较大拓展空间，且公司也有明确扩店规划——未来3年内预计新增店铺15家。除了新开店以外，公司老店的扩容和优化（位置改善等）也是渠道扩张的一大看点。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫产品竞争力：围绕品牌差异化定位，公司通过自主研发加速差异化迭代，严格品控保障产品质量，在古法金领域保持持续领先优势。公司产品研发能力强，创始人直接领导研发团队，并参与主要产品的创作过程，以保证品牌定位及高级感调性，公司大部分研发团队成员在行业有超过10年的经验，持续推出具有竞争力的核心特色产品。公司严格品控保障产品高端定位，岳阳自有工厂充分保障产品质量和交期。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年每股收益为6.93、9.19、11.71元，参照可比公司，给予公司2025年22倍PE，对应目标价217.14港币（1人民币=1.07港币），首次给予“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、单店收入不及预期、终端需求下滑、金价波动等 目录 老铺黄金：国内率先推广且聚焦“古法金”的高端黄金珠宝品牌........................5 黄金珠宝行业：古法金增长潜力大，老铺具备竞争优势.................................9 品牌定位：深耕黄金领域的高端定位弥补国内珠宝市场空白........................11 渠道空间：聚焦高端商场取得显著成效，未来扩店仍有较大空间.................14 产品竞争力：自主研发加速差异化迭代，严格品控保障产品质量.................16 盈利预测..........................................................................................................................19投资建议..........................................................................................................................20 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：老铺黄金线下门店展示.......................................................................................................5图2：公司门店网络的相关地理信息（截至2024年6月）..........................................................6图3：公司营业收入及增速（百万元）.........................................................................................6图4：公司归母净利润及增速（百万元）.....................................................................................6图5：公司毛利率变化..................................................................................................................6图6：公司归母净利率变化...........................................................................................................6图7：2023年公司与龙头企业收入规模比较（百万元）..............................................................7图8：2023年公司与龙头企业归母净利润规模比较（百万元）....................................................7图9：公司分产品收入规模变化（百万元）..................................................................................7图10：公司分产品收入规模占比..................................................................................................7图11：足金黄金产品 ....................................................................................................................7图12：足金镶嵌产品 ....................................................................................................................7图13：黄金珠宝行业市场规模及增速（十亿元）.........................................................................9图14：足金珠宝市场按加工技术划分的市场规模变化（十亿元）..............................................10图15：足金珠宝市场按加工技术划分的市场规模占比................................................................10图16：公司产品分价格的销售收入占比（2023年） ..................................................................11图17：周大福产品同店平均价格（港币，2023年） ..................................................................11图18：公司与其他品牌产品比较................................................................................................11图19：黄金成为最受青睐的投资选择.........................................................................................12图20：三大黄金珠宝品牌在一线城市高端购物中心的覆盖率（截至2024年4月）..................14图21：三大黄金珠宝品牌在新一线城市高端购物中心的覆盖率（截至2024年4月） ...............14图22：老铺黄金单店销售额在行业中位居前列..........................................................................15 表1：公司里程碑事件..................................................................................................................5表2：公司核心管理层概况...........................................................................................................8表3：黄金珠宝市场分类别收入复合增速.....................................................................................9表4：中国足金珠宝市场按加工技术划分的市场规模CAGR......................................................10表5：中国古法金分城市市场规模（亿元）................................................................................10表6：高净值人群最青睐的十大珠宝品牌...................................................................................12表7：公司会员体系....................................................................................................................13表8：公司忠诚会员数量及收入贡献概览...................................................................................13表9：主要珠宝品牌在中国十大高端购物中心的覆盖率（截至2024年4月）.......