稀缺的有全球影响力的Hi-Fi“小巨人”，全链路自研建高端品牌

海菲曼（920183.BJ）2026年03月24日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 公司：HI-FI电声“小巨人”，核心产品与森海塞尔等国际知名一线品牌对标 海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。2025Q1-3，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.23%，归属于母公司所有者的净利润为5,035.42万元，同比增长29.49%；毛利率/净利率分别为66.88%/30.62%。我们预计公司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 分 别 为75/77/92百 万 元 ， 对 应EPS分 别 为1.53/1.58/1.87元/股，当前股价对应PE分别为24.5/23.8/20.0倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，核心产品可与森海塞尔等国际头部品牌对标，品牌价值与行业地位较高，首次覆盖给予“增持”评级。 北交所研究团队 行业：全球Hi-Fi行业增长快，发烧级耳机市场预计2028年达41.58亿美元 根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从2013年的492.56亿元增长至2021年的1,374.22亿元，CAGR达到13.68%。无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从2013年的78.39亿元增长至2021年的953.51亿元，CAGR达到36.66%。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较 高 ， 该 市 场 通 常 由 领 先 音 频 厂 商 发 布 的 旗 舰 产 品 占据。 根据BusinessResearch Insights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元，CAGR达到6.5%。 看点：全链路技术自研多款创新产品领跑行业，高端自主品牌筑核心壁垒 公司于2023年推出全球首款内置独立R-2R架构DAC的真无线耳机SvanarWireless，通过“全链路”设计创新TWS耳机音质提升的方案，实现公司无线耳机产品收入快速增长。公司核心技术涵盖从信号读取和传输、数模转换、信号放大至电声转换的电声基础技术全链条，公司主要产品核心技术的全面自主可控。截至2025年9月末，公司已获得199项境内专利（其中发明专利84项）、21项境外专利、29项软件著作权和5项作品著作权。在全球中高端音频市场建立了较高的知名度和美誉度，多次获得国内外奖项。 风险提示：技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险 目录 1、看点：全链路技术自研，多款创新产品领跑行业..................................................................................................................41.1、推出全球首款独立式TWS耳机，多产品线形成协同优势.........................................................................................41.2、境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区.......................................................................91.3、先进声学元器件和整机产能提升项目，预计平均年收入3.19亿元........................................................................102、行业：全球市场地位高，与国际知名一线品牌对标............................................................................................................112.1、多学科技术筑高壁垒，涉及电子信息、电磁学、机械设计制造等.........................................................................112.2、发烧级耳机市场发展较快，预计2028年达到41.58亿美元....................................................................................152.3、高端定位形成差异化，毛利率高于可比公司均值.....................................................................................................183、业务：高端电声“小巨人”，自主品牌筑造核心壁垒............................................................................................................193.1、深耕中高端耳机和播放设备领域，追求HiFi级听感................................................................................................203.2、营业收入保持较快速度增长，2022-2024年复合增长率21.49%.............................................................................274、盈利预测与投资建议...............................................................................................................................................................295、风险提示...................................................................................................................................................................................29附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：公司于2023年推出全球首款内置独立R-2R架构DAC的真无线耳机Svanar Wireless...............................................4图2：公司自研的纳米厚度平面振膜通过材料和工艺创新，频响范围达到6Hz-100kHz.......................................................5图3：2025Q1-3公司研发投入为794.97万元...............................................................................................................................8图4：公司境内线下经销商超过40家，境外线下经销商超过100家.......................................................................................9图5：音频重放技术是终端电声产品主要应用的技术...............................................................................................................11图6：常见耳机发声单元可以分为以下几种类型.......................................................................................................................14图7：耳机产业链包括上游元器件及方案供应商、中游电声制造商及下游终端品牌商.......................................................15图8：全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至2022年的583亿美元......................................................................15图9：无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品.......................................................................................................16图10：全球发烧级耳机市场预计2028年达到41.58亿美元....................................................................................................17图11：公司产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受.......................19图12：公司经过多年技术及产品迭代，推出了几十种型号的头戴式耳机.............................................................................20图13：海菲曼为追求HiFi级听感，坚持在平面振膜耳机领域深耕........................................................................................21图14：公司代表性产品SHANGRI-LA香格里拉静电耳机系统是一款采用静电技术的旗舰级开放式耳机.......................22图15：从有线入耳式耳机到真无线耳机，公司产品经历了十余年的迭代演变.....................................................................23图16：公司便携播放器产品演变图示........................................................................................................................................24图17：主营业务产品主要为头戴式耳机（万元）..............................................................................................