稀缺的有全球影响力的Hi-Fi“小巨人”，全链路自研建高端品牌

海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司掌握电声核心技术，自研R-2R架构DAC和纳米振膜扬声器，并拥有多项专利。

公司以“还原最真实声音”为理念，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi级听音享受。公司深耕中高端耳机和播放设备领域，推出多款具备独特技术的HiFi级产品，如头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，产品线丰富且持续更新迭代。

2022-2024年，公司营业收入保持较快速度增长，复合增长率达21.49%。公司毛利率保持在较高水平，主要原因为核心技术的持续研发与规模化应用、品牌溢价能力、销售以境外为主、积极向上游供应链延伸布局以及资源倾斜于高毛利产品研发与销售。2025Q1-3公司综合毛利率为66.88%，净利率为30.62%。

根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为75/77/92百万元，对应EPS分别为1.53/1.58/1.87元/股，当前股价对应PE分别为24.5 /23.8 /20.0倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，核心产品可与森海塞尔等国际头部品牌对标，品牌价值与行业地位较高，首次覆盖给予“增持”评级。

主要风险包括技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险。