全链路打造高端蓝莓品牌,量利齐增-深度研究

挖掘价值投资成长 买入（首次） 2025年10月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：张诗宇证书编号：S1160525010003证券分析师：吴晨汐证书编号：S1160524120009 【投资要点】 农化龙头布局生鲜消费，二曲发力提盈利能力。诺普信以农药制剂起家，处于行业领先地位；后于2021年，公司将20多年来在农药制剂中积累的技术迁移至蓝莓种植，开拓生鲜消费业务，25-26产季投产面积3.5-4万亩，蓝莓业务的快速增长，带动收入快速增长，利润显著快于收入，24年收入/归母净利润实现52.9/5.8亿元，2020-2024年CAGR为5.06%/28.49%。 全球视角看中国：需求快速增长，中国供给快速起量。（1）需求端：蓝莓需求快速增长，对比发达国家，人均蓝莓消费量仍具备较大增长空间。具体季节来看，春节需求集中释放，Q4/Q1为年内价格高峰。（2）供给端：从全球范围内看，气候和土壤为核心限制，全球蓝莓种植以美洲的智利、秘鲁、墨西哥为主导，后中国凭借种植技术升级、常绿品种培育等投入，带动中国面积和产量双增，逐步形成五大优势产区，产期覆盖全年，规模跃居全球第一，不仅抢占国内进口蓝莓的市场份额，还逐步出口至马来西亚、泰国等东南亚高端市场。 基本数据 聚焦中国看趋势：云南优势突出，全链路促产业良性发展。（1）云南产区优质，抢占进口份额：气候&土壤优势突出，能够实现错峰上市，且拥有更好的新鲜度和更低的运输成本；广泛推广基质设施栽培，更高效、优质、丰产，向集约化、智能化、高品质化转型；全产区品种丰富，常绿品种L25、西班牙42号等优势突出，积极抢占进口份额。（2）通过复盘阳光玫瑰和佳沛奇异果进入中国后不同的发展历程，我们认为稳定的价格将助力种植户有序进行规模扩张，保证品质和利润空间；也将有助于消费者巩固价格、品质感知，从而强化对品牌信任感。而这需要从种植标准化、优质品种研发、供应链整合管控、品牌化打造，通过贯穿“品种-种植-流通-销售”：全链路精耕细作来巩固高价值壁垒。 相关研究 竞争优势：全链路打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒。（1）种植：政策限制叠加地势复杂导致云南成片土地资源稀缺，而公司进行前瞻性布局，且拥有充足资金，在云南土地壁垒优势明显。同时，公司2024年以来集中换苗，专利苗占比快速上升；并且利用在植保水肥等方面积累的技术优势，逐步掌握促早技术，亩产提升、大果率较高，有望抢占更多早熟市场。（2）流通：公司打通“采摘-加工-运输”的流通全链路，数字化保证新鲜度。（3）销售：构建“爱莓庄”、“迷迭蓝”品牌矩阵，并积极拓展KA渠道触达中高端市场，品牌力逐步提升。此外，公司积极储备果汁业务，延展产业链。 【投资建议】 我们预计公司2025-2027年营收为59.5/65.9/72.4亿元，归母净利润分别为8.3/11.1/13.7亿元，对应EPS为0.83/1.10/1.37元，10月27日股价对应PE为14.2/10.7/8.6倍。我们选取（1）农产品种植：北大荒、众兴菌业、苏垦农发作为可比公司；（2）农药制剂：润丰股份、辉隆股份作为可比公司。参考可比公司平均估值水平，公司全链路打造高端蓝莓品牌，价值壁垒巩固，优于普通农产品种植企业，有望持续实现量利齐升；同时，农药制剂业务的规模和技术处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 蓝莓价格大幅降低的风险气候扰动带来的减产、晚产的风险农药制剂需求持续承压的风险 正文目录 1.公司介绍：农化龙头布局生鲜消费，二曲发力提盈利................................51.1.发展历程：农药制剂起家，生鲜消费再造一个“诺普信”..........................51.2.股权架构：股权结构集中，管理团队稳定性高........................................61.3.财务表现：蓝莓业务快速增长，规模效应显现带动盈利提升..................72.全球视角看中国：需求快速增长，中国供给快速起量................................92.1.需求端：需求具备较大增长空间，春节需求集中释放、价格高峰..........92.2.供给端：气候和土壤为核心限制，中国产期覆盖全年、规模居首........103.聚焦中国看趋势：云南优势突出，全链路促产业良性发展......................153.1.聚焦中国：凭借自然资源&栽培品种优势，云南抢占中高端份额..........153.2.发展趋势：价格稳定支撑产业良性发展，全链路把控巩固价值壁垒.....184.竞争优势：全链路打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒..........................204.1.种植：土地储备&基地建设优势突出，促早技术掌握熟练.....................204.1.1.土地：土地储备构筑高壁垒，新产业园建设进一步扩产....................204.1.2.品种：专利苗占比快速上升，保证蓝莓品质和产期...........................214.1.3.技术：促早技术掌握熟练，早熟上市具备高溢价...............................214.2.流通：“采摘-加工-运输”全链路完善，数字化保证新鲜度和质量...........234.3.销售：构建品牌矩阵，积极拓展KA渠道，布局果汁延展产业链.........244.3.1.品牌：构建自有品牌矩阵，实现量价齐增..........................................244.3.2.渠道：KA渠道占比持续提升，稳步开拓东南亚市场.........................244.3.3.果汁：深加工延长产业链，和鲜果业务互补，打开成长空间.............245.盈利预测与投资建议.................................................................................266.风险提示...................................................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025H1）......................................................6图表3：公司董监高情况一览.......................................................................7图表4：公司2020-2025H1营业总收入......................................................8图表5：公司2020-2025H1归母净利润......................................................8图表6：公司2020-2025H1主营业务收入结构...........................................8图表7：公司2020-2025H1主营业务毛利率...............................................8图表8：公司2020-2025H1毛利率、归母净利率........................................9图表9：公司2020-2025H1费用率..............................................................9图表10：2022年中美蓝莓人均消费量对比.................................................9图表11：2021-2025年三大电商平台蓝莓销售额......................................10图表12：2021-2025年三大电商平台蓝莓销售均价..................................10图表13：蓝莓品种情况一览.......................................................................10图表14：全球蓝莓种植和贸易情况............................................................12图表15：中国蓝莓发展历程.......................................................................12图表16：2025年蓝莓栽培面积前十大省份（公顷）................................13图表17：2025年蓝莓产量前十大省份（万吨）........................................13图表18：全国不同区域蓝莓成熟期............................................................13图表19：2020-2024年中国大陆蓝莓鲜果进口额/量.................................14图表20：2024年中国大陆蓝莓鲜果进口结构...........................................14图表21：我国各时期蓝莓品种结构变化....................................................14图表22：2020-2024年中国蓝莓鲜果出口额.............................................15图表23：2024年中国蓝莓鲜果出口结构...................................................15图表24：云南蓝莓种植发展历程...............................................................15 诺普信（002215）深度研究 图表25：云南蓝莓产区分布.......................................................................16图表26：露地栽培和基质栽培对比............................................................17图表27：各地基质设施栽培面积及占比....................................................17图表28：全国蓝莓常见品种一览...............................................................17图表29：阳光玫瑰、奇异果价格走势差异复盘.........................................19图表30：土地使用权情况.................................................................