蘅东光（920045.BJ）：AI 数据中心卖水人，稀缺的全球光器件“小巨人”

2025年12月20日 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 光模块领域领先企业，客户以海外企业为主 公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至2025年6月30日，公司及其控股子公司取得的国内专利共111项，其中发明专利17项，实用新型专利94项；国际专利共1项，为发明专利。公司产品聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。2021-2025H1公司营收分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元以及10.21亿元。2021-2025H1归母净利润分别为0.12亿元、0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元以及1.43亿元。 公司产品涉及数据中心，行业前景良好。业务深度绑定境外龙头企业 公司所处行业大类为光通信行业。根据中商产业研究院数据，2021年至2024年中国光通信行业复合增长率为5.18%。根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。同时根据公司招股说明书，中国数据中心市场规模逐年增长，预计2025年达3180亿。客户方面，大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户AFL更是在2013年起就已经和公司开始合作。根据GlobalMarketInsights研究数据显示，2024年度，全球数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL市场份额占比为5.7%，仅次于康宁（Corning）。从细分市场来看，2024年度北美数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL占有率达到5.2%，市场占有率排名第一。Coherent成立于1971年，业务遍及20多个国家，是全球光子学领域的领导者。根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院，全球光器件最具竞争力企业排名中，Coherent连续三年为第一名。根据Investing.com的分析指出，截至2025年9月18日，Coherent大约占据了25%的光通信信市场份额。 相关研究报告 《魔芋深加工稀缺标的，尽享健康食品 消 费 红 利—北 交 所 信 息 更 新 》-2025.12.19 《储能新引擎已成型，4GW+5GWh在建产能加速转型—北交所首次覆盖报告》-2025.12.18 《战投入股赋能产业升级，高端新材料 布 局 进 入 加 速 期—北 交 所信 息 更新》-2025.12.18 公司相较于可比公司拥有技术先进，可比公司PE（2024）均值为86X 结合公司所处细分行业类型、主营业务、主要产品及应用领域情况，同时考虑企业经营规模及同行业公司数据的可获取性，公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司。公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为明显的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光。公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值，但公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司。从估值角度来看，可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X，两年营收CAGR均值为30%，两年归母净利润CAGR均值为21%。公司分别为66%及63%。 风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险 目录 1、光模块领域领先企业，客户以海外龙头企业为主.................................................................................................................41.1、公司产品主要聚焦于两大领域，共三大类产品..........................................................................................................71.1.1、公司产品线布局、应用情况及战略定位...........................................................................................................71.1.2、具体产品..............................................................................................................................................................91.1.3、公司产品质量可靠，并且多项技术达到国际先进水平.................................................................................151.2、公司实际控制人拥有多年海外销售经验，高管团队从业经验丰富........................................................................201.3、公司2024年财务数据表现较好，营收同比增加114.40%.......................................................................................222、公司看点：产品涉及数据中心，深度绑定境外龙头企业...................................................................................................262.1、与龙头企业深度绑定，两大客户前景良好................................................................................................................332.1.1、两大客户均为行业龙头企业.............................................................................................................................352.2、公司多项产品达国际先进水平...................................................................................................................................373、公司相较于可比公司拥有技术先进，运营成本较低等优势...............................................................................................383.1、基本情况.......................................................................................................................................................................383.2、公司近年来运营成本相较于可比公司逐年下降........................................................................................................433.3、可比公司PE（2024）均值86X..................................................................................................................................454、风险提示..................................................................................................................................................................................45 图表目录 图1：蘅东光是领先的精密光连接制造商，深耕行业二十余年................................................................................................4图2：蘅东光制造中心...................................................................................................................................................................5图3：光通信产业链示意图...........................................................................................................................................................6图4：公司产品在数据中心领域应用示意图................................................................................................................................8图5：公司产品在电信领域应用示意图.......................................................................................................................................8图6：公司产品主要定位为三种，潜在产品、新兴产品以及基础产品....................................................................................9图7：公司成立以来主营业务、主要产品、主要经营模式的演变情况..................................................................................17图8：公司实际控制人拥有多年境外销售经验..........................................................................................................................20图9：公司总营收逐年攀升，2024年+114.40%.......