8月20日医药创新药上游产业链及马应龙投资会议纪要

一、核心结论

1. mRNA药物递送的核心组分LNP脂质辅料上游已形成明确的供应与布局格局，美股药企股价变动对国内医药生物上游产业链有映射效应。
2. 医药板块行情受多重因素驱动，包括mRNA技术核心原料配套、癌症疫苗进展、传统中药企业业务增长与投资价值等。

二、重点产业链及公司事件

1. mRNA药物上游LNP脂质辅料产业链情况

   • LNP脂质辅料是mRNA药物递送的核心组分，上游已形成细分供应节点，涵盖不同功能的原料环节。
   • 键凯科技主营PEG-脂质（LNP四组分之一），为海内外核酸企业供货。
   • 诚达药业提供阳离子/可电离脂质，并开展LNP辅料定制合成业务。
   • 森萱医药布局脂质原料，完善mRNA上游供应链基础环节。

2. 美股药企股价变动对国内相关产业链的映射

   • Moderna股价大涨翻倍，带动国内医药生物上游产业链相关标的受关注。

3. 美股贝森特止跌的市场影响

   • 贝森特的“救市”举措止住连续下跌态势，叠加癌症疫苗相关消息，引爆国内医药板块行情。

4. 马应龙业务与投资价值分析

   • 主业与大健康业务双轮驱动：
     • 核心主业（痔疮膏、痔疮栓）贡献80%以上毛利与净利，院外市占率达40%，具备独家品种、中药品种行政保护等护城河，价格有提升空间，销量受老龄化驱动长期增长，赛道长周期规模或翻倍。
     • 大健康业务（湿厕纸）为第二增长曲线，去年翻倍增长，2026年线上占比降至约一半，线下放量加速，含独家八宝成分，市占率4~5%，对标云南白药牙膏，具备成长为大单品的潜力。
   • 财务状况：公司财务稳健，当前股息率约3.5%，近期院内事件影响有限，投资层面可选择低点布局或作为收息标的。

三、后续关注方向

1. LNP脂质辅料上游相关企业（键凯科技、诚达药业、森萱医药）的产能扩张、订单落地及海内外客户拓展情况。
2. mRNA技术产业链整体需求变化，及Moderna等美股药企后续股价变动对国内相关标的的影响。
3. 贝森特在癌症疫苗领域的进一步动态，及其对国内医药板块行情的带动作用。
4. 马应龙湿厕纸等大健康业务的线下放量节奏、市占率提升情况，及核心主业的业绩增长情况（包括价格调整推进进度）。