东吴环保 朔元撷理美埃科技全球AI驱动 半导体洁净核心设备与耗材龙头出海进行时

各位投资人大家好。现在的话就由我这边来汇报一下今天关于美爱科技的一个观点更新。也非常感谢大家晚上的时间，美爱科技的话一直是我们团队重点推荐的AI赋能相关的这个环保标的。之前也有过长期的一个跟踪。今天的话路演主要分两个部分，一块的话是对于近期基本面的一个更新，还有一块的话是对于公司自身业务，自身观点和自身长期竞争力的一个重申。首先的话我们讲一下近期的一个边际变化。首先的话从这个产业趋势上来看，它整个AI蓬勃发展爆发的这么一个大背景之下，其实整体全球的资本开支是维持一个半导体资本开支，是维持在一个非常高的一个景气度。这一块的话贵投资品都有关注。我们这边的话引用SCIQ的一个预测的话，就2026年整个全球半导体资本开支的话是有望突破2000亿美金。那当年的同比增速的话是可以达到25%。基数的话25年的话大概是千600亿美金，25年增速大概是3%。如果是从整个区块上去做这么一个拆分的话，那我们这边的话是参考了这个国际半导体协会对于全球半导体设备的这么一个出货量的一个报告。那里边提到包括说中国大陆大概可能占到全球半导体设备出货的36%，韩国的话大概占到19%，中国台湾大概占23%，北美大概占8%。比如说我们一定程度上通过这个半导体设备的这么一个出货，把它一定程度上去参考这个半导体资本开支这么一个区域占比的话。那么认为从规模上来看的话，大陆这边的这个规模可能依然还是最大的那另外的话可能考虑中国台湾、韩国，整体这两块的话可能弹性是更大的，增速是更快的。另外从北美角度上来看的话，整个北美的半导体资本开支也是一个非常确定的这么一个趋势的上行。 近期的话，包括说像头部的一些企业，像台积电、镁光，其实也都是在自己的那个业绩会上对全年资本还是有上修。 那包括说像台积电的话，其提到整个26年的开p的话，大概是在差不多520到560亿美金，那可能会更高。 那这个水平相较于2025年400亿美金的资本开支的话，是提升了差不多30%到40%。然后美光这边的话也在美光那个电影化会议上是提到了整个26年的资本开支，就美光的26财年的资本开支大概是270亿美金。 那这个水平的话，如果是看单季度资本开支的话，是达到了100亿美金。 所以其市场上可能会考虑按照单季度100亿美金去外推的话，可能整体全年27财年的美观资本价值是有机会提到400到450亿美金的。 我们可以看到像这种海外的这种半导体头部公司，其实都是在纷纷上修全年的资本开支。从国内角度上来看的话，可能大家最为关注的是两层这一块。 那两层这一块的话我们也是可能我们也看到近期可能长安存储那边的话，可能也有一些这个ipo的一些进展的一些更新。 两层这块的扩展也是国内最确定这么一个方向。 那在这么一个半导体资本开支提升的一个大背景之下，对于美爱科技来说的话，美爱科技现在做的主要是这个半导体洁净式里边的这个风机过滤单元跟相关的一个耗材。 其实是这个半导体建厂端资本开支的这么一个体现。 然后如果从价值量上来看的话，那公司的这个半导体捷径是FFU，就分级过滤单元加上整体的一个耗材，那合计会占到我们整个当年新建半导体资本开支价值差不多在1%还在1%这么一个水平。 所以说这一块的话能我们觉得会随着整个不管是海外半导体资本开支，还是国内这块半导体资本开支的一个提升，公司这块设备的一个景气度，我们觉得肯定是在持续上行的那另外的话，对于公司来说的话，它除了设备之外，刚刚讲到占到整个资本开市1%。 那公司还有相关于这个耗材这一块，耗材这块的话大概是转化值大概在差不多10%。 其际上就是我每年可能在比如说某一个fab可能供了差不多比如说一个亿的设备订单在新建厂端，那之后的话每年在这边大概可以转化差不多1000万左右价值量这么一个耗材的一个替换。 所以有一个稳步耗材替换的一个逻辑。 也就是说我们觉得不管是从整个行业资本开始提速，可以让美爱科技的这个环节受益，还 是说从这个之后，比如说切入到某家客户之后长期稳态去做这个耗材替换，获得一块稳定的这么一个收入订单和现金流这么一个模式。那开PaaS跟op派的话，公司都是充分受予整个行业资本上是上行的这么一个趋势的那另外的话，我们也看到像公司的话也是作为洁净式过滤设备和这个FFU的话。其实整个洁净式里边保证整个环节洁净最核心的一个设备。我们觉得也是有望可能去实现包括说这个先进制城推进这块过程中的这么一个核心设备的一个地位的一个提升。这块的话主要是关于整个行业信息的一个更新，包括说公司在里边的一个相关的一个逻辑。第二块的话，我们再更新一下公司目前这块的这么一个各块业务的一个情况。首先的话就公司的话现在主要是国内做半导体洁净式过滤设备跟hot的这个绝对的龙头。目前公司在国内半导体这块的一个市占率的话，基本上是可以达到差不多30%。对于公司来讲的话，公司现在有核心两个重要的一个发展方向。第一个的话是从国内往海外去走，公司是希望进一步推进海外的一个订单。海外这块的话，其实从刚刚讲到的这么一个市场空间来看，就是整个中国的半导体设备出货大概占到全球的差不多36%。像如果从资本开支角度上来看的话，可能海外还有一个差不多相较于国内两倍的一个市场，是公司现在积极想要去开拓的那第二个就是公司现在实际的去做这个耗材的一个转化。就像之前同样客户的一些新建设备往耗台端转化。以及说像公司持续推进的一些头部新客户这一块之后可以进一步去做深化的合度，去更多的做这个半导体的一个耗材。这两块业务的话就是公司未来长期发展最重要的两条主线。一条是出海，第二条是耗材端的这么一个持续的重视跟提升。我们这边的话也对整个市场空间去做了一个测算。我们这边的考虑的核心假设的话是按照整个设备端，是占到整个行业资本开支差不多1%。第二就刚刚跟各位领导提到的，就是我这个耗材端转化大概每年是新建设备里端的10%。基于这么一个测算的话，我们测算就是2026年按照全球刚刚说的2000亿美金的资本开支的话，全球新建市场的话大概在差不多140亿的这么一个市涨空间。 中国大陆这块的市场，大概是在差不多51亿元的这么一个上场空间。就以公司现在可能在国内的话，现在是30%的份额，那现在是进一步在往海外去走，那市场可能基本上是国内市场的差不多两倍。另外从耗材市场上来看，我们也是考虑了历史上全球累计的这么一个资本开支，相当于就对应形成这些晶圆厂。那这些晶圆厂产生的每年这么一个耗材替换的一个需求。测算下来的话，在今年这么一个维度之下，考虑了过去十年左右的这么一个资本开支的一个沉淀。我们判断今年全球来自于这个洁净式耗材这块的市场空间大概在差不多129个亿。中国的话可能考虑历史上在全球资本开支里边的一些沉淀，中国这边的耗材市场大概在差不多47个亿。所以我们可以看到就是不管是公司从现在国内的这个新建往全球的新建去走走这么一个出海的逻辑。还是从现在这个耗材，然后进一步去做从新建往这个耗材里面去做切换。耗台市场跟新业市场相比，基本上是一个完全可比的这么一个市场规模的一个市场。就这两个点的话，都是有足够大的这么一个市场空间，去给到公司这边去做开拓的那我们现在也对公司开拓的进度和这个空间去做了一个测算。我们这边是给了三种情形。第一个情形的话，就是我们考虑公司在大陆这块的新建份额达到30%，其实就是现在这么一个水平。另外要在国内大陆这一块的份额进一步提升到在耗材端的话提升到30%。在中国大陆兴建30%，中国大陆耗材30%这么一个假设率之下，我们预计公司整体的营收大概是差不多29个亿到30个亿。这里边的话只考虑半导体，因为公司旗下游里边除了70%半导体之外，还有30%是来自于非半导体，包括说光伏、锂电、医药这些行业。那不考虑锂电这么一个大背景之下的话，其实就是在国内的新建跟大陆的新建跟大陆的耗材做到30%这么一个假设之下，那整体的规模达到的规模都是2025年公司营收的差不多50%。第二种情景，就是考虑公司进一步出海。出海的大背景之下，我们希望看到公司有机会在全球能够做到一个新建市场30%的份额。 另外的话，国内依然是维持住这些存量头部核心客户。在国内这块的耗材转化的份额的话，应该也是可以维持在差不多30%。他暂时不考虑公司在全球市场去进一步去转化它的这么一个耗材价值量。在这么一个大背景之下的话，我们预计公司整体的营收是可以做到50个亿以上。这50K的营收相较于公司202年营收的话，也是差不多接近三倍的这么一个空间了。第三种可能是相对来说更更全面的，就是在全球的话是维持住了30%新年份额。并且的话把全球这些新的份额逐步转化成公司的这么一个耗材的一个业务。 这个水平相对于25年的一个营收的话，可能是四倍的这么一个水平。 所以刚刚其实是给了三种情景。 三种情景的话也是反映为公司现在两条重要的发展路径，一个就是出海，还有一个就是耗材的转化。 在出海跟耗材转化的这么一个大背景之下，要看上空的话是足够的广阔。 看公司现在的份额的话，也是有足够大的这么一个可以提升的空间。 对于公司的收入端的话，其实是有一个比较大的，可以往上看的这么一个点。 所以我们觉得从这个成长性来看的话，公司是非常具备这个成长性的那主要就是来自于这两条渠道。 最后的话，我们再重申一下，就是公司现在这么一个核心竞争力和一些进展。 首先的话，公司现在作为国内可能唯一一家可能就是内资做到半导体洁近式核心设备的这么一个公司。 国产替代逻辑是非常的强，就比如说在公在国内的一些核心的一些sap厂上面，尤其是那些对可能国产化率要求比较高的一些sap厂上面的话。 基本上对公司的采购的比例，或者公司在那些主体里边的份额，是远远是要比我们看到的这个表观这个行业平均30%是要更高的那公司作为国内唯一的这么一家企业的话，其实国产替代的逻辑我们觉得是有比较大的这么一个进一步可以提升的一个空间。 另外的话从海外角度上来看，海外的话我们可能更多的是要关注公司的这么一个竞争力。我们可以看到，比如说公司现在这么一个核心设备，首先从这个呃可靠性角度上来看的话，其实已经是能够支撑咱们整个先进制程过程中。 就咱们整个先进制程产能对于整个洁净式的要求，公司是有这种相关先进制程项目供应设 备的这么一个经验的那另外的话，其实对于国外客户的拓展，其实也就是一家头部企业去做逐步的这么一个进入。 其实可以看到像现在全球半导体分开之话，其实也是非常集中的，集中在头部那几家公司。 现在可以看到公司也是在积极的在推进像海外这些。 包括说像台积电，包括说可能像海外其他的一些存储头部公司，包括说美光这一块的这么一些合格供应商的一些推进。 像我们可以看到，其实比如说在台积电那边的话，公司最早是在英特尔的话，是实现了这个头部半导体企业这么一个介入。 那之后的话，可能是进一步做了包括说像台积电，包括说像每的一些相关业务。 所以我们认为其实当在海外部分客户那边去得到可能进一步的这么一个订单的验证跟拓展之后，我们对于全球这块的这么一个份额和公司自身竞争力在份额上的一个体现，我们觉得都会有进一步的一个逻辑的加强。 所以我们觉得公司从国内角度上来看的话，是国产唯一的龙头。 从竞争力上来看的话，产品的话是非常具备竞争力，不管是从这个洁净度要求还是从这个性价比上来看，非常看好公司在国内进一步做额的提升，以及说在海外头部客户那边的一个拓展。 最后的话再汇报一下这个估值，现在的话他可以看到今年Q1的话，公司整体营收增速其实是有进一步提速的。 但是也是因为去年有一个产业链协同标的解信融的收购可能会带来一些这种费用的增长。另外售端的话可能希望整体增速可以更快一点。 在这么一个大背景之下的话，其实整个今年Q1的话，净利率其实会比之前要少。 然后包括说去年全年的话，其实整体业绩也是受到了，就导致净利率其实相对来说有点压力。 我们觉得在今年这么一个大背景之下，不管是订单进一步的加速，还是订单确认收入进一步加速的话，然后觉得整个收入增速的回升也会驱动公司净利润进一步的往上走。 包括说刚刚讲到的出海跟整个耗材的计换，海外项目的净利率和整个耗材的毛利率，也都是会比公司现在综合利润率要更高。 所以我们觉得在这两个大背景之下，