平高 西电 许继26H1中报系列点评 中信建投

总结-业绩符合预期、持续把握26H1高压设备订单+业绩双增机会

平高电气

• 26H1业绩略超预期：Q2营收29.2e（-8%），归母净利润4.0e（+31.2%），扣非净利润3.9e（+28.1%）。收入下降系部分项目未到交期，回补后业绩增速近30%。
• H1高压设备交付放量：预计百万伏/750 GIS交付量显著提升，Q2利润率提升8.5pct。
• H1订单共振向上：新签订单达数十亿，高压设备为增量主要来源。月中中标特高压百万伏约20e订单将陆续签入，百万伏在手订单预计近翻倍。
• 估值：预计26/27年PE约19/16倍。

中国西电

• 26H1业绩符合预期：Q2营收67e（+10.5%），归母净利润3.4e（+13%），扣非净利润3.7e（+16%）。
• 核心产品盈利能力提升：开关/变压器净利润分别约5.4e/5.2e，同增24%/68%（不含分部间抵消）。
• 利润率持续提升：Q2毛利率25.5%（+3.4pct），预计因高附加值产品持续交付。
• 估值：预计26/27年PE约43/35倍。

许继电气

• 26Q2业绩降幅收窄：营收41e（+1%），归母净利润/扣非3.0e（-28.5%/-28.6%）。26H1业绩略低于预期（预期5e）。
• 分业务表现：变配电/电表/中压/新能源/直流收入分别为19/17/14/7/（-4）亿元，同比2%/11%/4%/30%/（-4%）。
• H1利润率承压、H2有望修复：Q2毛利率20.4%（-3.5pct），预计受产品价格波动影响，H2有望修复。
• 在手订单支撑交付：26年已招标互济柔直阀50e、陕西-河南/鲁苏换流阀40e；许继中约25e订单，位居前列。
• 估值：预计26/27年PE约16/13倍。