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宇树科技研报核心内容是什么？
宇树科技研报由野村证券首次覆盖，给予“买入”评级，12个月目标价370元人民币。核心投资逻辑基于两大支柱：成本护城河与产品迭代优势。公司通过自研硬件大幅降低成本，外采件占比仅10–20%，自研关节模组、主控板等，四足自研率达90%。2025年营收16.99亿元，同比增长333%，净利率约35%。预计2026–2028年营收将高速增长，达到131.84亿元，对应净利26.62亿元。
具身智能赛道行业发展趋势如何？
具身智能赛道中，人形机器人市场预计2030年全球规模达15亿美元，中国市场份额将超380亿元。四足机器人市场也将快速增长，预计2030年全球销量达80亿元。当前行业需求仍以非生产性场景为主，如演艺、消费、政府采集等，工业商用场景占比仅约5%。高质量实机交互数据是关键瓶颈，市场缺口约20倍，宇树科技凭借最大在役机队优势获得数据反馈优势。
报告重点分析了宇树科技的哪些方面？
报告重点分析了宇树科技的成本护城河与产品迭代优势。成本方面，公司自研硬件占比高，G1整机BOM约4.16万元，全尺寸人形BOM低于10万元。财务表现强劲，2025年营收同比增长333%，净利率约35%。产品迭代方面，四足机器人全球份额多年第一，人形机器人从H1到G1销量大幅增长。公司“大脑”端WVLA2.0与UnifoLM-X1-0将推动工业场景发展，真实机器数据飞轮是核心资产。
当前具身智能市场现状如何？
当前具身智能市场呈现高速增长态势，但需求结构仍以非生产性场景为主。人形机器人价格由2024年的26万元降至2025年的16.6万元，销量从412台增至5215台，量增完全抵消降价。预计2026–2028年ASP将继续下降，销量将达11.5万台。四足机器人市场已形成全球领先地位，宇树科技累计出货超3.3万台。工业场景的“工厂ROI闭环”尚未完全验证，当前出货多由数据采集、政采展示驱动。
研报提示了哪些风险？
研报提示了多项风险：FCC管制可能扩大至盟友市场，影响海外销售；工业场景落地可能不及预期；Tesla等巨头入局可能引发ASP战；大模型研发投入可能侵蚀毛利率；“脑”进展落后纯软件厂商。此外，公司海外营收占比43.65%，美国收入占比已降至13.3%，需关注非美市场拓展风险。真实机器数据飞轮的成熟需要2–3年时间，数据缺口约20倍，存在技术瓶颈风险。