首次覆盖：国产EDA龙头实力领先，全流程布局助力自主可控

股票研究/2024.10.30 国产EDA龙头实力领先，全流程布局助力自主可控华大九天(301269) 计算机/信息科技 ——华大九天首次覆盖 李博伦(分析师)陈剑鑫(研究助理) 0755-23976516021-38038262 libolun@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880123030056 本报告导读： 公司为综合实力最强的本土EDA厂商，已构建显著竞争优势，随着我国集成电路产业的快速发展、国产替代的加速推进，公司成长性有望超出市场预期。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司为本土EDA龙头厂商，预计2024-2026年营收分别为13.13/16.82/21.22亿元，EPS分别为0.25/0.39/0.61元，参考可比公司估值给予目标价120.32元，给予增持评级。 公司是国内最早从事EDA研发的企业之一，已成为国内规模最大产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。公司为国产EDA国家队，大股东包括中国电子集团、集成电路大基金等国资股东， 核心技术人才从业经验丰富、梯队完整。公司商业模式优良，受益于国内EDA的快速发展与公司产品矩阵的持续完善，近年来营收实现快速增长。公司战略规划清晰，目标在2030年全面实现集成电路设计和制造各领域的EDA工具全流程覆盖，助力国产自主可控 EDA行业景气度高，国产替代有望加速。我国EDA行业起步相对 较晚，且面临较多来自外部环境的阻力，随着近年来国内外风险事 件频发，自主可控重要性日益凸显，国家也陆续出台政策对行业加以规范、鼓励、支持，助推产业加速国产替代。中国EDA市场规模增速虽高于全球平均，但从格局上看，三家国际巨头垄断了主要份额，华大九天等居第二梯队，但也正是由于市场份额基数较低，以及国产替代趋势的确定性，随着本土EDA厂商持续完善全流程产品布局，本土厂商成长空间广阔。产业迎来AI等技术变革，也为本土EDA头部厂商向全球突围提供了追赶巨头的另一赛道。 公司产品+人才+客户优势构筑强大“护城河”。设计全流程工具是 EDA厂商的核心竞争力，公司具有显著的全流程优势和历史积累优 势，产品和服务覆盖七大领域，四大领域实现全流程覆盖。相较于其他行业，EDA人才培养周期十分漫长，公司在三家本土EDA企业中员工总数持续显著领先，校企合作加强人才储备，且推出覆盖面广的股权激励绑定核心人才。公司与优质客户深度绑定，众多知名客户给予较高，公司打造EDA行业生态圈进一步巩固竞争壁垒 风险提示：行业竞争加剧风险、兼并收购遇阻和整合失败风险、国 际贸易摩擦风险、国产替代不及预期风险、政府补助不可持续风险 首次覆盖 评级增持 目标价格120.32 当前价格： 100.39 交易数据52周内股价区间（元） 70.06-111.61 总市值（百万元） 54,506 总股本/流通A股（百万股） 543/262 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 4,838 每股净资产（元） 8.91 市净率（现价） 11.3 净负债率 -50.98% 52周股价走势图 华大九天 深证成指 16% 6% -3% -13% -22% -32% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 36% 1% 相对指数 11% 12% -7% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 798 1,010 1,313 1,682 2,122 (+/-)% 37.8% 26.6% 29.9% 28.1% 26.2% 净利润（归母） 186 201 133 213 332 (+/-)% 33.2% 8.2% -33.6% 60.2% 55.5% 每股净收益（元） 0.34 0.37 0.25 0.39 0.61 净资产收益率(%) 4.0% 4.2% 2.7% 4.2% 6.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 293.82 271.55 409.15 255.41 164.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,582 3,103 2,913 2,831 2,800 营业总收入 798 1,010 1,313 1,682 2,122 交易性金融资产 1,095 0 0 0 0 营业成本 78 63 78 96 118 应收账款及票据 226 301 379 482 606 税金及附加 13 13 18 24 30 存货 72 48 62 73 86 销售费用 119 166 302 353 403 其他流动资产 160 112 141 163 188 管理费用 113 128 184 219 255 流动资产合计 4,135 3,564 3,494 3,549 3,680 研发费用 487 685 906 1,152 1,443 长期投资 149 249 299 359 429 EBIT 164 142 76 162 284 固定资产 515 560 595 627 655 其他收益 184 194 263 336 424 在建工程 23 1 16 36 61 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 无形资产及商誉 267 365 455 555 665 投资收益 -8 -1 -3 -3 -4 其他非流动资产 307 796 891 918 950 财务费用 -27 -60 -57 -51 -47 非流动资产合计 1,261 1,971 2,257 2,496 2,761 减值损失 -8 -8 -9 -9 -10 总资产 5,396 5,536 5,751 6,045 6,440 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 50 65 85 110 营业利润 188 200 133 213 332 应付账款及票据 26 37 48 59 72 营业外收支 -2 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 27 24 37 37 37 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 388 380 383 486 607 净利润 186 201 133 213 332 流动负债合计 440 492 533 666 826 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 53 48 68 98 138 归属母公司净利润 186 201 133 213 332 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 23 28 34 41 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 248 189 122 122 122 ROE(摊薄,%) 4.0% 4.2% 2.7% 4.2% 6.2% 非流动负债合计 303 261 218 254 301 ROA(%) 5.2% 3.7% 2.4% 3.6% 5.3% 总负债 744 752 751 921 1,127 ROIC(%) 3.5% 2.9% 1.5% 3.0% 5.0% 实收资本(或股本) 543 543 543 543 543 销售毛利率(%) 90.3% 93.8% 94.0% 94.3% 94.5% 其他归母股东权益 4,109 4,240 4,457 4,581 4,770 EBITMargin(%) 20.6% 14.1% 5.8% 9.6% 13.4% 归属母公司股东权益 4,652 4,783 5,000 5,124 5,313 销售净利率(%) 23.2% 19.9% 10.1% 12.7% 15.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 13.8% 13.6% 13.1% 15.2% 17.5% 股东权益合计 4,652 4,783 5,000 5,124 5,313 存货周转率(次) 1.2 1.0 1.4 1.4 1.5 总负债及总权益 5,396 5,536 5,751 6,045 6,440 应收账款周转率（次） 3.8 3.9 3.9 3.9 3.9 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 1.2 1.1 1.6 1.4 经营活动现金流 446 249 145 331 463 资本支出/收入 52.7% 11.3% 20.2% 17.5% 15.3% 投资活动现金流 -1,539 333 -399 -372 -415 EV/EBITDA 191.28 195.40 271.27 177.75 120.91 筹资活动现金流 3,296 -60 69 -40 -80 P/E(现价&最新股本摊薄) 293.82 271.55 409.15 255.41 164.30 汇率变动影响及其他 1 0 -6 0 0 P/B(现价) 11.72 11.39 10.90 10.64 10.26 现金净增加额 2,204 521 -190 -81 -32 P/S(现价) 68.30 53.94 41.51 32.41 25.69 折旧与摊销 108 122 115 130 146 EPS-最新股本摊薄(元) 0.34 0.37 0.25 0.39 0.61 营运资本变动 129 -70 -115 -32 -38 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.15 0.10 0.17 0.26 资本性支出 -420 -115 -265 -295 -325 股息率(现价,%) 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.核心假设4 1.2.收入和盈利预测4 1.3.估值5 2.华大九天：国产全流程EDA龙头企业6 2.1.国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强6 2.2.国产EDA国家队，管理团队长期深耕EDA领域7 2.3.营收处于快速增长期，强化研发巩固技术壁垒9 2.4.战略规划清晰，全流程布局助力国产自主可控10 3.EDA行业景气度高，国产替代有望加速11 3.1.EDA工具是IC产业产能性能的源头11 3.2.自主可控重要性日益凸显，政策助推产业加速国产替代13 3.3.EDA市场规模稳步增长，格局上看本土厂商成长空间广阔14 3.4.产业迎来诸多技术变革，AI-EDA或成卡脖子攻关破局关键17 4.公司产品+人才+客户优势构筑强大“护城河”18 4.1.产品矩阵持续完善，具备全流程工具覆盖能力18 4.2.产教融合加强人才储备，股权激励强化组织竞争力21 4.3.与优质客户深度绑定，打造EDA行业生态圈23 5.风险提示24 1.盈利预测与估值 1.1.核心假设 1）EDA软件销售：公司EDA软件销售包括全流程EDA工具系统（模拟电路、存储电路、射频电路、平板显示电路）、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具、先进封装EDA工具，公司作为持续深耕该领域的本土EDA领先厂商，产品+人才+客户优势构筑强大“护城河”，受益于我国集成电路产业的快速发展以及对国产替代的大力推进，EDA软件销售主业成长性将高于行业平均水平。预计2024-2026年EDA软件销售营收增速为30%/28%/26%。公司EDA工具软件主要通过授权模式向客户销售，收取授权费，预计2024-2026年毛利率为100%/100%/100%。 2）技术开发服务：技术服务主要包括基础IP、晶圆制造工程服务及其他相关服务，例如标准单元库、IO库、存储器编译器、测试芯片设计、半导体器件测试分析、器件模型提取及工艺设计套件开发服务等。技术服务与公司的相关EDA软件产品相互配合，