公司首次覆盖报告：周期底部叠加新兴需求，玻纤龙头具备先发优势

中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一，产品涵盖11种品类，实现从低端到高端的全品类覆盖。公司实控人为中国建材集团，为央企控股。

玻纤行业现状与趋势
玻纤下游需求广泛，但传统领域（建筑建材）受地产低迷影响偏弱，新兴领域（交通运输、电子电器、能源环保）增长强劲。交通运输领域，轨道交通和新能源汽车提供新增量；电子电器领域，消费电子国补和AI端侧发力带动需求；能源环保领域，风电和光伏行业快速发展提供广阔空间。总体来看，新兴需求增长及供给端边际改善为玻纤行业未来发展提供支撑。

中国巨石竞争优势
公司凭借四大优势巩固行业竞争力：

1. 产能优势：产销量国内领先，2023年产销量分别为262.45万吨和248.14万吨。
2. 成本优势：主要生产基地靠近叶腊石资源地，原材料采购保障强，2023年单位成本3980元/吨，优于同行。
3. 产品结构优势：持续推进高端化转型，电子纱和风电纱技术领先，高端产品占比不断上升。
4. 全球化布局：海外产能充足（埃及32万吨、美国9.6万吨），国外业务收入占比37.37%，毛利率34.46%，显著高于国内业务。

财务表现与预测
2024Q1-Q3公司营收116.3亿元（同比+1.81%），归母净利润15.3亿元（同比-42.7%），尚处底部区域。盈利能力受玻纤周期影响下滑，但研发投入力度增强（2024Q1-Q3占营收比3.29%），期间费用率趋势性回落（2024Q1-Q3合计10.5%）。预计2024-2026年归母净利润分别为21.7亿元、28.9亿元、34.0亿元，对应PE为22.0、16.5、14.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 价格上行不及预期
3. 供给增加的风险
4. 公司产能爬坡不及预期的风险