首次覆盖报告：农化景气周期上行，公司龙头优势显著

公司深度研究 | 新洋丰 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 农化景气周期上行，公司龙头优势显著 新洋丰（000902.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 新洋丰 公司评级 增持 股票代码 000902 前次评级 评级变动 首次 当前价格 20.09 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 -1%29%59%89%119%149%179%209%2020-032020-072020-11新洋丰化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 复合肥景气周期上行，公司盈利能力将持续提升。通胀预期叠加农产品终端需求的稳定向上和政府稳种植收益、保粮食供给的政策支持，我们认为2021年农产品价格将稳定上行。农户的种植收益和种植热情提升，需求驱动下化肥及复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头有着领先于同行的盈利能力，将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来盈利水平的持续提升。预期公司常规复合肥出厂价有望提升至2400-2500元/吨，毛利率有望恢复至17年21%的较高水平，吨毛利将较20年提升70-100元，对应300万吨的销量，将增厚毛利2.1-3亿元。 公司上游产业链配套完善，成本优势显著。公司磷酸一铵高度自给，同时具有磷矿石资源优势，环保压力下行业竞争格局基本已稳定并预期将持续向好。随着宜昌搬迁项目、合成氨技改项目的完成公司上游将进一步实现降本增效，巩固起自身的综合成本优势。预期合成氨新工艺扩建后将完全满足公司一年40万吨的自用需求，吨成本可节约600-700元。 产品升级+深耕服务，实现战略转型。经济作物在我国农产品结构中占有重要地位，复合肥向新型化、功能化升级已成未来趋势。公司对经济作物市场的聚焦和深耕精细化服务的战略具有明显的前瞻性，在产能扩张的同时新型复合肥占比持续提升，产品结构将向高附加值的精细化产品发展，并辅以“技术营销”等推广和服务手段。公司有望借此充分整合自身的成本和全产业链资源优势，提升终端客户的粘性和渠道渗透率。同时随着品牌知名度的提升，产品的量价齐升将助力公司实现业绩的高增长。 投资建议：预计公司2020/2021/2022年可实现营收99.7/117.3/131.3亿元；实现归母净利润9.55/12.51/14.51亿元。我们给予公司2021年25倍目标P/E，对应目标价24.00元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,031 9,327 9,966 11,731 13,133 增长率 11.1% -7.0% 6.8% 17.7% 11.9% 归母净利润 (百万元) 819 651 955 1,251 1,451 增长率 20.4% -20.5% 46.7% 30.9% 16.0% 每股收益（EPS） 0.63 0.50 0.73 0.96 1.11 市盈率（P/E） 32.0 40.3 27.4 21.0 18.1 市净率（P/B） 4.3 4.1 3.6 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月24日 公司深度研究 | 新洋丰 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 新洋丰核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、新洋丰为国内复合肥行业龙头 .......................................................................................... 8 1.1 新洋丰简介 .................................................................................................................. 8 1.2 公司业绩基本面复盘 .................................................................................................... 9 1.3 公司多方面财务指标优于业内竞争对手 ..................................................................... 11 1.4 公司股权结构稳定，员工持股计划促长期发展 .......................................................... 12 1.5 公司历史股价复盘 ..................................................................................................... 14 二、粮价上升，复合肥行业将迎来景气大周期 ...................................................................... 14 2.1 化肥行业分类和发展概述 ........................................................................................... 15 2.1.1 化肥的分类及特点 ............................................................................................. 15 2.1.2 政策及粮价压制近年来国内化肥需求 ................................................................ 15 2.2 复合肥重要性日益凸显，经济作物推动需求上涨和产品升级 .................................... 17 2.2.1 经济作物在我国农产品结构中占有重要地位 ..................................................... 17 2.2.2 经济作物高亩产值拉动复合肥需求向上 ............................................................ 18 2.2.3 复合肥选择回归理性，复合肥产品升级已成必然 .............................................. 19 2.3 农产品价格进入上行周期，复合肥利润空间将扩大 ................................................... 21 2.3.1 政策利好粮食价格上行 ...................................................................................... 21 2.3.2 通货膨胀预期将推动农产品价格持续上涨 ......................................................... 22 2.3.3 拉尼娜影响农产品产量，刺激农产品价格上行.................................................. 22 2.3.4 终端需求稳定向上支撑农产品价格 .................................................................... 23 2.3.5 农产品价格上升带来复合肥利润扩大 ................................................................ 23 三、产业链配套完善，综合成本优势显著.............................................................................. 25 3.1 公司于产业链自上而下配套完善 ................................................................................ 25 3.2 磷酸一铵高度自给，供给侧改革强化竞争优势 .......................................................... 26 3.3 磷矿布局难复制，区位优势与成本优势相辅相成 ...................................................... 28 四、产能和渠道扩张与景气周期相匹配 ................................................................................. 29 4.1 公司下游扩张与行业景气周期相匹配 ........................................................................ 29 4.2 持续升级营销渠道，重视品牌价值建设 ..........................................................