首次覆盖报告：氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出

公司深度研究 | 新疆天业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出 新疆天业（600075.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 新疆天业 公司评级 买入 股票代码 600075 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.05 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2020-102021-022021-06新疆天业化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司是氯碱行业龙头，具备循环经济产业链优势。当前公司已形成较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及烧碱→水泥”一体化循环经济产业链，拥有65万吨PVC、47万吨烧碱、134万吨电石、405万吨水泥等产能，同时自备两个发电厂。此外，公司参股天业汇合60万吨乙二醇已于今年5月投产；参股东华天业一期10万吨PBAT预计明年上半年投产，远期规划达50万吨。 电石有望迎来高级别景气周期，公司上下游配套完善。当前国内西北电石均价已达7685元/吨，较年初+96.1%。供给端，电石的采矿、生产、运输等环节均受到严格控制，我们看好供给端持续收紧。需求端，传统主力需求PVC稳健，而BDO受到可降解塑料PBAT的拉动，据测算未来2-3年新产能将拉动电石需求达330万吨。公司上游自备热电厂，享受新疆低价的煤炭资源；下游电石可实现对体内PVC生产的自供，可享受下游PVC的高利润空间。 我们看好中期氯、碱双旺格局。上周国内电石法PVC市场均价13545.8元/吨，较年初+85.54%，同比+95.07%；山东32%离子膜烧碱出厂价1416元/吨，周涨幅达8.92%，较5月初+225.52%。PVC需求受地产行业拉动稳健增长，并受电石成本支撑。烧碱短期受氧化铝+粘胶开工提升拉动边际走强，中期氧化铝未来两年扩产速度领先烧碱明显，我们看好烧碱供需格局错配驱动景气上行。 乙烯法VCM打开未来成长空间；下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。公司25万吨无水乙醇+22.5万吨乙烯法VCM项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建了绿色的PVC循环经济产业链。项目区位优势明显，在助力公司优化产品布局、切入高端PVC市场的同时，具备可观的盈利能力。与东华科技合作的PBAT项目则将助力公司向新兴产业延伸，未来成长空间可期。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2021/2022/2023年 可 实 现归 母 净 利 润19.87/22.86/24.04亿元。我们给予公司2021年10倍目标P/E，目标价11.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：监管及环保政策波动；产品价格剧烈波动；项目进展不达预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,504 8,993 9,288 10,060 10,322 增长率 -6.7% 99.7% 3.3% 8.3% 2.6% 归母净利润 (百万元) 29 887 1,987 2,286 2,404 增长率 -94.1% 2952.7% 124.1% 15.1% 5.1% 每股收益（EPS） 0.02 0.52 1.17 1.35 1.42 市盈率（P/E） 529.1 17.3 7.7 6.7 6.4 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月18日 公司深度研究 | 新疆天业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 新疆天业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、公司为细分产业链龙头，拥有完整循环经济产业链 .......................................................... 7 1.1 新疆天业简介 ............................................................................................................... 7 1.2 公司业绩基本面复盘 .................................................................................................... 8 1.3 公司多项财务指标持续改善，趋势向好 ..................................................................... 11 1.4 公司股权结构清晰 ..................................................................................................... 11 1.5 公司历史股价复盘 ..................................................................................................... 12 二、电石将迎高级别景气周期，公司具备充足电石产能 ........................................................ 13 2.1 碳中和背景下，电石的资源化属性凸显 ..................................................................... 13 2.2 可降解塑料拉动电石需求增长，未来电石供给将持续紧张 ........................................ 16 2.3 公司电石产能充足，上下游配套完善 ........................................................................ 18 三、PVC有望维持景气，烧碱供需形成错配，看好中期氯碱双旺格局 ................................. 19 3.1 PVC需求稳健，电石成本支撑下有望维持景气 .......................................................... 20 3.2 烧碱供需错配格局渐显，有望迎来景气上行周期 ...................................................... 22 四、把握乙烯法PVC发展趋势，公司相对优势明显 ............................................................. 25 4.1 乙烯法PVC引领未来行业发展趋势 .......................................................................... 25 4.2 煤基乙烯法竞争优势逐渐显现 ................................................................................... 26 4.3 公司募投项目优势明显 .............................................................................................. 27 五、下游向可降解塑料延伸，打开长期成长空间 ................................................................... 29 六、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 30 6.1 盈利预测 .................................................................................................................... 30 6.2 绝对估值 .................................................................................................................... 31 6.3 相对估值 .................................................................................................................... 32 6.4 投资建议 .................................................................................................................... 32 七、风险提示 ........................................................................................