玻纤深加工优势突出、受益行业景气上行

公司研究 中国A股市场 赢利预测 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元）376.40 506.43 836.03 917.44 营业收入增长率(%) 42.92%34.54% 65.08%9.74%净利润（百万元） 49.56 67.94 113.77 128.27 净利润增长率(%) 58.57%37.09% 67.47%12.74%EPS（元） 0.410.56 0.951.07资料来源：金元证券研究所 z 公司是我国具有完整产业链的玻纤企业。公司现有玻纤纱产能3万吨、短切毡1.6万吨、湿法薄毡1.8亿平米、复合隔板800万平米、涂层毡2500万平米。公司构建了从玻纤纱至玻纤制品的完整产业链，主要产市场地位突出。09年公司短切毡和湿法薄毡国内市场占有率分别为13.1%和21%，分别位居国内第三和第二位。 z 玻纤产业景气将持续上行。在全球经济复苏拉动下、全球玻纤市场较快增长，预计10-15年年均复合增长率6.3%。我国玻纤行业属于出口型产业，国际市场复苏将拉动我国玻纤出口强劲增长。我国经济复苏和玻纤制品应用的拓展也将显著拉动国内玻纤需求。全球玻纤供需情况较好，产能扩张集中在中国，预计我国玻纤产业将充分受益于国内外玻纤市场景气的提升。 z 公司深加工能力突出，有望充分受益全球市场复苏。公司玻纤无纺布制品产能位居全国第三，车顶用短切毡成功打入欧洲和日本高端汽车市场。公司一方面通过改扩建提升现有产品产能，另一方面不断拓展下游高端应用市场。相对玻纤纱，玻纤制品行业相对分散、高端产品盈利性强。公司强化深加工能力契合行业发展趋势，将充分受益全球经济复苏。 z 募投项目提升深加工产能、强化产业链优势。公司拟发行3000万股，募集资金投入1.6万吨短切毡、15790万平米湿法薄毡、200万平米复合隔板项目。项目实施后，公司玻纤制品产能将达到5.24万吨，提高70%以上。公司计划将超募资金用于新建6万吨池窑项目，有利于提高产品质量、降低生产成本。 z 估值。预计公司11-13年每股收益分别为0.56/0.95/1.07元，我们认为公司业务更偏重下游应用领域、盈利性好、产业链齐全，可给予11年35倍PE，对应合理价值19.6元/股。 市场数据 2011年3月17日 总股本（万股） 9000 发行量（万股） 3000 主承销商 中投证券 第一大股东 杨鹏威 发行前财务数据 每股净资产（元） 2.5 净资产收益率（元） 24.78 资产负债率（%） 39.33 王昕 杨杰（协助） +86 755 83025935 yangjie@jyzq.cn 执业证书编号 王昕：S0370209020074 杨杰：S0370109090685 化工 Chemistry 2011年3月17日 长海股份（300196） ——玻纤深加工优势突出、受益行业景气上行 2011年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-z 风险。新产品推广市场风险、国际经济复苏存在的不确定性。 图表1 发行前后公司股权结构变化 发行前 发行后 杨鹏威 4725 52.5 4725 39.4 杨国文 1350 15.0 1350 11.3 江苏高晋创业投资有限公司 975 10.8 975 8.1 江苏高投成长创业投资有限公司 825 9.2 825 6.9 杨凤琴 675 7.5 675 5.6 其他 450 5.0 450 3.8 社会投资者 3,000 25.0 合计 9,000 100 12,000 100 资料来源：公司招股书 图表2 玻纤行业产业链分布 资料来源：公司招股书 2011年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2-图表3 公司业绩持续上升 图表4 公司盈利能力维持在较高水平 数据来源：wind 金元证券研究所 数据来源：wind 金元证券研究所 图表6 公司管理费用明显上升 图表7 公司主要业务为短切毡、是否薄毡和玻纤纱 数据来源：wind 金元证券研究所 资料来源：公司招股书 图表8 公司毛利主要来源于短切毡和湿法薄毡 图表9 公司国内外市场销售分布相对平衡 资料来源：公司招股书 2011年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3-图表10 公司募投项目 资料来源：公司招股书 图表11：公司三张表预测 利润表 2010A2011E 2012E 2013E 营业收入 376.40 506.43 836.03 917.44 减: 营业成本 258.86 343.72 562.47 613.77 营业税金及附加 1.72 2.31 3.81 4.18 营业费用 12.57 20.26 33.44 36.70 管理费用 39.62 58.24 96.14 105.51 财务费用 7.16 0.11 2.08 1.40 资产减值损失 0.44 0.44 0.44 0.44 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 56.03 81.35 137.64 155.44 加: 其他非经营损益 1.81 2.07 2.07 2.07 利润总额 57.84 83.42 139.71 157.51 减: 所得税 6.11 12.51 20.96 23.63 净利润 51.73 70.91 118.75 133.88 减: 少数股东损益 2.17 2.97 4.98 5.61 归属母公司股东净利润 49.56 67.94 113.77 128.27 资产负债表 2010A2011E 2012E 2013E 货币资金 48.39 91.66 269.96 507.68 应收和预付款项 81.42 135.59 221.55 169.59 存货 34.76 51.78 89.84 64.69 其他流动资产 0.22 0.22 0.22 0.22 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 2011年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 216.36 789.04 701.73 614.42 无形资产和开发支出 21.22 18.86 16.51 14.16 其他非流动资产 3.10 1.55 0.00 0.00 资产总计 405.46 1088.71 1299.81 1370.76 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 82.18 114.51 206.86 143.94 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 其他负债 30.00 30.00 30.00 30.00 负债合计 152.18 164.51 256.86 193.94 股本 90.00 120.00 120.00 120.00 资本公积 36.34 606.34 606.34 606.34 留存收益 98.42 166.36 280.13 408.40 归属母公司股东权益 224.76 892.70 1006.47 1134.74 少数股东权益 28.52 31.49 36.47 42.08 股东权益合计 253.28 924.19 1042.94 1176.83 负债和股东权益合计 405.46 1088.71 1299.81 1370.76 现金流量表 2010A2011E 2012E 2013E 经营性现金净流量 81.65 61.62 173.62 228.37 投资性现金净流量 -19.23 -598.24 1.76 1.76 筹资性现金净流量 -45.87 579.89 2.92 7.60 现金流量净额 14.89 43.27 178.29 237.72 资料来源：金元证券研究所 2011年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月