坐拥规模、成本优势，尽享玻纤行业景气

公司深度报告 公司报告 公司深度报告 平安基础化工2014年8月4日中国玻纤(600176) 坐拥规模、成本优势，尽享玻纤行业景气 请务必阅读正文后免责条款 投资要点  玻纤用途广泛，全球需求恢复增长 玻纤用途广泛，在建筑材料、石油化工、汽车工业、印刷电路板、风电叶片、电子电气、新能源等领域中大量使用，其需求的增长与宏观经济有高度同步性。2014年以来，随着美国和欧盟经济进一步好转，海外玻纤市场增长趋势明确，预计2014~2019年全球玻纤需求的复合增速在6%左右；在风电、交通领域的带领下，国内玻纤需求增速高于全球，预计未来五年的复合增速在8~10%。内需的快增长将提升玻纤的内部消化能力，利好国内玻纤生产企业。  受冷修影响以及新增产能有限，全球玻纤供给增速放缓 凭借原材料和人力成本优势，全球玻纤产能向中国转移，目前国内玻纤产量约占全球的60%。全球玻纤行业呈寡头垄断格局，六大厂商产能占全球的约70%。2014年，全球新增产能有限，且主要集中在中国。随着国内落后产能淘汰步伐加快、玻纤生产线进入冷修高峰，全球玻纤供给的增速将大幅放缓至0~3%。  玻纤行业步入长景气周期，未来价格有望继续上扬 全球供需格局改善，预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%，行业复苏趋势确认。此外，由于新增产能较少，此次复苏周期相对较长。2014年年初至今部分玻纤产品价格最高上涨了10%左右，但目前价格仍位于历史平均水平以下，长期来看，供需偏紧趋势下价格仍有上涨空间。  中国玻纤具备规模、成本优势，积极进行国内外布局 中国玻纤作为全球玻纤巨头，具备规模优势和成本优势。公司注重研发投入，持续开发新产品，积极调整产品结构；建立了全球的营销网络，积极实施海外生产基地的建设，已在埃及建成8万吨的生产线项目；通过收购上游企业，完善产业链，为持续发展提供了玻纤生产中关键的铂铑设备技术和叶腊石粉原材料。  中国玻纤业绩弹性大，尽享玻纤行业景气 中国玻纤现有产能超过110万吨/年，玻纤价格每提升100元/吨，增厚EPS 0.08元，业绩弹性大，是充分受益玻纤行业景气复苏的最佳投资标的。  盈利预测与投资评级 我们预测公司2014~2016年摊薄后EPS分别0.51元、0.78 元、0.97元，8月1日收盘价对应动态PE分别为17.4、11.3和9.1倍左右。公司作为玻纤行业全球领军企业，技术、规模、成本优势显著，受益供需改善，玻纤行业步入长周期景气上行通道，未来持续提价可能性较大，公司盈利向上弹性空间巨大，业绩与估值存在向上“戴维斯双击”可能，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。  风险提示：全球宏观经济增速下滑风险；上游原材料价格波动风险。 证券研究报告 推荐(首次) 现价：8.85元/股 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.cfgcl.com.cn 大股东/持股 中国建材股份有限公司/32.79% 实际控制人/持股 公众投资者/17.49% 总股本(百万股) 873 流通A股(百万股) 641 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 77.23 流通A股市值(亿元) 56.74 每股净资产(元) 4.27 资产负债率(%) 80.1 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%Aug-13 Nov-13Feb-14 May-14中国玻纤沪深300 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)5,103 5,210 5,626 6,595 7,009 Yo Y ( % ) 1.3 2.1 8.0 17.2 6.3 净利润(百万元) 274 319 445 683 846 Yo Y ( % ) -6.2 16.4 39.4 53.5 23.9 毛利率(%) 33.7 31.4 32.5 34.0 35.5 净利率(%) 5.4 6.1 7.9 10.4 12.1 ROE(%) 7.5 8.6 10.9 14.8 16.2 EPS(摊薄/元) 0.31 0.37 0.51 0.78 0.97 P/E(倍) 28.2 24.2 17.4 11.3 9.1 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 2 / 33 中国玻纤﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、公司是具有规模、成本优势的全球玻纤领军企业 ................................. 6 1.1公司概述：主营业务收入和利润主要来自玻纤及制品 ................................................... 6 1.2股权结构：央企控股、管理层间接持股 ......................................................................... 6 1.3公司财务分析：营业收入稳步增长，净利润波动幅度大 ............................................... 6 1.4公司拥有4大生产基地，桐乡为国内规模最大、技术最全生产基地 ............................. 8 1.5公司具有规模、成本和价格优势 .................................................................................... 8 二、玻纤行业下游应用广泛，池窑法是主流生产工艺 ................................. 9 2.1 玻纤是应用领域广泛的无机非金属材料 ........................................................................ 9 2.2 玻纤下游需求结构因国而异 ........................................................................................ 10 2.3 玻纤分类 ..................................................................................................................... 10 2.4池窑法是玻纤工艺的持续升级方向 .............................................................................. 11 三、全球玻纤需求恢复增长，国内风电和交通领域增长迅速 ........................... 12 3.1全球经济复苏为玻纤需求恢复增长奠定基础 ................................................................ 12 3.2 国内市场：风电和交通领域增长强劲 .......................................................................... 14 四、玻纤行业供给高度集中，未来产能增速放缓 .................................... 19 4.1玻纤产能向中国转移，行业集中度高 .......................................................................... 19 4.2产能扩张有限，冷修压缩实际产能，全球玻纤供给增速放缓 ...................................... 21 五、供需偏紧，价格上涨，玻纤行业复苏趋势确认 .................................. 24 六、公司经营分析 .............................................................. 26 6.1支持研发，持续开发新产品 ......................................................................................... 26 6.2调整产品结构，降低中碱玻纤纱比重 .......................................................................... 27 6.3销售布局全球，生产走向海外 ..................................................................................... 27 6.4收购兼并，完善公司产业链 ......................................................................................... 28 6.5公司EPS的价格弹性大，尽享玻纤景气上行