鸡肉业务受益行业景气反转，深加工业务成长明确

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 鸡肉业务受益行业景气反转，深加工业务成长明确 2018年8月2日 事件：近日， 公司发布2018半年报，2018上半年公司实现营业收入50.70亿元， 同比增长3.99%，实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长204.28%。基本每股收益0.27元。公司预计2018年1-9月实现归母净利润6.35-6.85亿元，同比增长162.04%-182.68%。 点评：  行业景气向上，鸡肉业务盈利提升。引种断档导致白羽肉鸡行业景气反转，上半年公司传统主业鸡肉业务盈利明显提升。上半年公司核心主业 仍是肉鸡饲养初加工（鸡肉）业务，报告期内鸡肉业务实现营收36.28亿元，占总营收的71.57%，毛利率同比大幅提升6.24个百分点至11.02%，由于 鸡肉业务占比较大，对公司业绩起主要影响。考虑到行业引种断档、换羽受限等方面的综合影响，我们认为本轮景气期有望持续至2019年。2018年以来，白羽肉鸡祖代数量、父母代在产量持续维持历史较低水平。根据中国畜牧业协会统计，上半年祖代鸡引种量不足30万套，全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%。换羽方面由于引种配套结构变化使得公鸡数量减少，行业换羽能力大幅受限。根据祖代鸡的传导周期估算，行业供求短缺有望持续至2019年，公司鸡肉业务因此受益。  持续优化业务结构，肉制品占比提升，公司盈利能力和成长能力增强。2017年公司收购圣农食品完成肉鸡产业链的终端布局，实现一体化经营。上半年公司鸡肉深加工业务占比进一步提升，一方面作为毛利率最高的主营业务，带动公司业务结构优化和综合盈利能力的提升，另一方面释放成长性信号，有望成为公司新的业绩增长点。报告期内公司肉制品业务实现营收12.46亿元，同比增长28.24%，总营收占比由2017年的21.30%进一步提升至24.57%，毛利率为20.80%，同比下降3.34个百分点，这主要是由于鸡肉深加工制品的价格敏感度要低于初加工品。公司结构优化以及传统鸡肉业务的景气复苏影响公司2018上半年综合毛利率较上年同期大幅提升8.82个百分点至13.87%。随着肉鸡行业景气度的持续好转以及深加工制品布局的深化，公司盈利能力有望进一步提升。此外，公司有望凭借一体化经营带来的成本控制、疾病防控、供货稳定、品质优良等方面的竞争优势，以及既有的品牌知名度，进一步提升深加工制品的市场份额，我们认为公司深加工制品业务成长性明确，有望成为公司新的业绩增长点，带动公司业绩增长提速。  经营性净现金流大幅增长，收益质量有望持续提升。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，同比大幅增长80.55%，经营性净现金流占总营收的比例为20.18%，较上年同期大幅提升11.28个百分点，主要原因 包括， 一是经营活动现金流入较上年同期增加2.79亿元，增幅5.73%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加2.91 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中 报点评 圣农发展（002299.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.4.25 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 《突破百亿营收，全产业链布局成型综合竞争力增强》18.4 《半年度业绩下滑，静候行业复苏》17.7 《业绩大幅扭亏，发展驶入快轨》17.3 《业绩渐兑现，明天会更好》16.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 亿元，增幅 6.11%，得益于行业的复苏，鸡肉产品售价明显提高，营业收入增加 1.95亿元。二是经营活动现金流出较上年同期减少1.78亿元，减幅 4.14%，主要原因是公司内部技改升级、强化管理、提升效率，报告期内鸡肉产量减少且成本下降，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少2.69亿元，减幅7.70%。随着肉鸡行业景气延续，公司收益质量有望持续提升。  盈利预测及评级：我们预计公司 18-20 年摊薄每股收益分别为0.59元、0.85元、0.86 元。维持“增持”评级。  风险因素：鸡肉价格波动；疫情风险；政策变动风险等。 主要财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,340.42 10,158.79 11,065.05 12,059.67 12,594.06 同比(%) 20.18% 21.80% 8.92% 8.99% 4.43% 归属母公司净利润 678.73 315.10 730.41 1,056.36 1,059.90 同比(%) -275.03% -53.58% 131.81% 44.62% 0.34% 毛利率(%) 12.52% 10.88% 13.93% 15.88% 15.52% ROE(%) 12.19% 5.18% 12.46% 17.58% 15.00% 每股收益(元) 0.61 0.25 0.59 0.85 0.86 P/E 33 70 30 21 21 P/B 3.76 3.55 4.05 3.40 2.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年8月1日收盘价，2016年度为追溯调整前数据 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,345.87 2,843.00 2,560.51 3,049.47 3,536.90 营业收入 8,340.42 10,158.79 11,065.05 12,059.67 12,594.06 货币资金 507.02 594.90 183.27 509.26 876.33 营业成本 7,296.10 9,053.14 9,523.87 10,144.64 10,639.09 应收票据 15.00 46.50 50.65 55.20 57.65 营业税金及附加 11.53 27.81 15.46 16.85 17.60 应收账 款 231.75 325.93 355.01 386.92 404.07 营业费用 178.94 340.47 283.64 309.14 322.83 预付账款 95.23 67.54 71.05 75.68 79.37 管理费用 108.00 180.50 174.08 189.73 198.14 存货 1,491.48 1,777.31 1,869.73 1,991.60 2,088.67 财务费用 199.04 233.34 329.81 338.70 335.46 其他 5.39 30.81 30.81 30.81 30.81 资产减值损失 1.61 54.38 71.23 46.54 64.12 非流动资产 9,066.28 10,359.14 10,165.82 10,824.50 11,465.33 公允价值变动收益 1.37 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 35.40 40.78 40.78 40.78 40.78 投资净收益 2.02 6.18 3.07 2.71 3.73 固定资产 8,215.17 9,173.45 8,813.25 9,547.60 10,164.55 营业利润 548.60 343.27 670.03 1,016.78 1,020.55 无形资产 194.42 211.35 254.10 295.51 334.97 营业外收入 141.84 1.84 112.16 112.16 112.16 其他 621.28 933.56 1,057.69 940.61 925.04 营业外支出 7.25 3.94 5.16 5.16 5.16 资产总计 11,412.15 13,202.14 12,726.34 13,873.98 15,002.23 利润总额 683.18 341.17 777.03 1,123.78 1,127.55 流动负债 4,762.47 6,030.20 6,323.19 6,414.48 6,482.83 所得税 0.68 75.39 46.62 67.43 67.65 短期借款 2,841.00 4,139.02 4,261.32 4,261.32 4,261.32 净利润 682.51 265.78 730.41 1,056.36 1,059.90 应付账款 843.32 931.47 952.39 1,014.46 1,063.91 少数股东损益 3.78 -49.32 0.00 0.00 0.00 其他 1,078.14 959.71 1,109.49 1,138.70 1,157.61 归属母公司净利润 678.73 315.10 730.41 1,056.36 1,059.90 非流动负债 387.63 630.19 630.19 630.19 630.19 EBITDA 1,570.42 1,395.62 1,913.31 2,367.07 2,484.41 长期借款 277.80 551.40 551.40 551.40 551.40 EPS（摊薄） 0.61 0.25 0.59 0.85 0.86 其他 109.83 78.79 78.79 78.79 78.79 负债合计 5,150.10 6,660.38 6,953.38 7,044.67 7,113.02 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 354.12 293.60 293.60 293.60 293.60 会计年度 2016 2017 2018E