中银航空租赁(2588.HK)首次覆盖报告：航空景气度上行+降息周期双重受益的飞机租赁龙头

证券研究报告2025年12月25日 航空景气度上行+降息周期双重受益的飞机租赁龙头 中银航空租赁（02588.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：2016年，中银航空租赁在香港联交所上市。作为航空租赁龙头，公司或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，一方面中银航空租赁拥有在列飞机483架，在全球飞机租赁公司中排名第五，航空景气上行下将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量，另一方面随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行，息差有望扩大，实现双β共振。我们看好公司年轻化机队以及长期租约带来的资产稳定性，以及未来负债成本率下降带来的利差走阔机会，首次覆盖，给予“增持”评级。 航空业景气度攀升，供给紧缺推动飞机租金上升。2020年疫情影响下全球航空市场景气度骤减，但国际航空市场自2021年后开始修复，2023年后强势反弹；截至2025H，全球ASK已修复至疫情前水平，航空市场需求保持稳定。2024年波音因安全事故、监管收紧及工人罢工等问题，交付量不及预期，带来全球飞机供给短缺，主流窄体机空客A320和宽体机波音737飞机租金价格呈现稳步上升态势，且预计未来仍将延续。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 年轻化机队+长期租约构成中银航空租赁核心竞争力，负债结构动态调整，息差有望扩大。跟渤海租赁及中国飞机租赁相比，中银航空租赁拥有最年轻的机队及长期的租约，兼具成本与流动性优势，机队规模不断上升，融资租赁规模高速增长。公司负债端主要为美元计息负债，随着利率变动动态调整负债久期及结构，随着未来美联储降息的延续，负债成本有望下行。 我们预计中银航空租赁2025-2027年营业总收入分别为26.34、28.54、29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%；归母净利润分别为7.61、8.94、9.64亿美元，同比-17.6% / +17.4% /+7.8%，对应EPS分别为8.53、10.01、10.80港元，BPS分别为76.70、83.21、90.23港元，对应ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45%。 相关研究 风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4中银航空租赁核心指标概览.....................................................................................................5一、公司概况：背靠大行的全球航空租赁龙头......................................................................61.1、发展历程：深耕行业三十载，稳健成长铸标杆........................................................61.2、股东背景：依托中国银行，融资与资源优势显著.....................................................71.3、高管情况：资深团队护航，穿越多轮行业周期........................................................8二、航空行业分析：供需共振，赛道前景广阔......................................................................92.1、航空市场概况：行业集中度较高，2021年后进入修复周期.....................................92.2、航空市场需求分析：欧洲北美率先恢复，2023年后国内强势反弹........................112.3、航空市场供给分析：飞机交付紧缺，租金价格上涨...............................................12三、核心优势：多维壁垒筑根基，共振驱动释放弹性..........................................................143.1、基本情况：业绩触底反弹，资产规模稳步扩张......................................................143.2、资产端：优质机队+精细管理，资产收益持续上行.................................................163.2.1、年轻化机队+高利用率，机队规模持续扩张...............................................163.2.2、浮动费率租约占比上行，市场竞争推动增加美洲投放...................................173.2.3、融资租赁规模高速增长，净收益率不断上行..................................................183.3、负债端：债务规模保持稳定，融资能力持续优化...................................................193.3.1、债务组合：以贷款为主，结构动态调整.........................................................203.3.2、期限管理与融资成本：久期匹配利率变动，融资成本有望下行.....................20四、中银航空租赁盈利预测和估值展望.................................................................................224.1、中银航空租赁盈利预测............................................................................................224.2、中银航空租赁PB估值.............................................................................................22五、风险提示.........................................................................................................................23 图表目录 图1：中银航空租赁核心指标概览图.......................................................................................5图2：中银航空租赁发展历程..................................................................................................7图3：中银航空租赁股权结构图...............................................................................................7图4：航空租赁商业模式概览..................................................................................................9 图5：2021年起全球航空业进入修复周期.............................................................................11图6：欧洲及北美航空需求恢复较早.....................................................................................11图7：亚太市场ASK份额自从2022年后不断增长...............................................................11图8：2023年后三大航司RPK不断修复..............................................................................12图9：波音和空客交付订单....................................................................................................12图10：2023年后五大航司ASK不断恢复............................................................................13图11：2022年成为公司业绩重要拐点..................................................................................14图12：中银航空租赁总资产和净资产规模总体呈上升趋势...................................................15图13：2022年ROE触底后反弹..........................................................................................15图14：中银航空租赁的租赁资产以飞机资产为主.................................................................15图15：中银航空租赁在列飞机数量不断提升