公司首次覆盖报告：核级阀门国企龙头，受益核电设备景气周期

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 中核科技（000777.SZ） 2023年12月01日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/11/30 当前股价(元) 12.89 一年最高最低(元) 15.28/10.05 总市值(亿元) 49.56 流通市值(亿元) 49.42 总股本(亿股) 3.84 流通股本(亿股) 3.83 近3个月换手率(%) 62.85 股价走势图 数据来源：聚源 核级阀门国企龙头，受益核电设备景气周期 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  阀门行业老牌国企，下游景气度提升，盈利能力改善 公司为阀门国企龙头、中核集团首家上市公司，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力，拥有核I级生产资质，有望受益核电设备景气周期向上、乏燃料设施建设提速、油气化工等领域资本开支提升。公司股权激励释放活力，推动提质增效，盈利能力改善。我们预计，公司2023-2025年归母净利2.41/3.01/3.63亿元；当前股价对应PE 20.5/16.5/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  核电阀门竞争优势显著，乘风核电景气周期向上及乏燃料后处理建设 （1）核电机组阀门方面，2019年以来我国核电机组核准加速，我们测算，中性假设下，单台机组核电阀门的价值量约为4.3亿元。根据我们的不完全统计，2019年至今开工的20台核电阀门总投资约为78.7亿元。按平均每年核准6-8台核电机组的对应区间计算，核电阀门投资额将达26-34亿元/年。2023年至今，我国环评（选址）获批的核电机组共计8台，建议关注招标进展。（2）乏燃料方面，政府基金支出快速增加，设施建设提速。我们测算中性假设下乏燃料后处理设备投资额将达139亿/年，阀门市场有望随之受益。（3）公司作为核电阀门领军企业，背靠中核集团，具备核I级阀门生产资质，能够实现二代、三代核电机组阀门成套供货，可以满足四代核电机组关键阀门供货，有望充分受益。  化工、油气等下游资本开支维持景气，公司在高端领域不断突破 海外石化方面资本开支景气度高，根据Energy Intelligence数据，预计2023年全球油气行业上游资本开支同比增长12%；国内炼化一体化建设持续推进，全球LNG运输船有望迎来集中交付。目前国内工业阀门市场参与者众多、竞争格局分散，进出口价差大，国产阀门向高端定制升级。公司在工业阀门高端市场拓展有所成效，已与中石化、上海卓然等签订战略合作协议，入围中石化和中石油的年度框架；海外及新下游领域稳步拓展，有望进一步巩固阀门龙头优势。  风险提示：核电机组开工招标进度不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期，公司核电阀门渗透率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,558 1,500 2,034 2,406 2,903 YOY(%) 33.5 -3.7 35.6 18.3 20.7 归母净利润(百万元) 120 172 241 301 363 YOY(%) 14.8 43.1 40.3 24.6 20.7 毛利率(%) 18.4 20.4 22.1 22.7 23.0 净利率(%) 7.7 11.5 11.9 12.5 12.5 ROE(%) 7.2 9.6 12.1 13.3 14.1 EPS(摊薄/元) 0.31 0.45 0.63 0.78 0.94 P/E(倍) 41.3 28.8 20.5 16.5 13.7 P/B(倍) 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-122023-042023-08中核科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 阀门行业老牌国企，中核集团首家上市公司 ........................................................................................................................ 4 1.1、 阀门产品种类多样，石油石化、核电化工为主要下游 .............................................................................................. 4 1.2、 精细管理初见成效，持续加大研发投入 ..................................................................................................................... 6 1.3、 背靠中核集团，股权结构稳定 ..................................................................................................................................... 7 1.4、 设置股权激励，推动内部提质增效 ............................................................................................................................. 8 2、 核电阀门周期已至，乏燃料设施建设加快 ............................................................................................................................ 9 2.1、 核电阀门周期已至，核I级阀门国产厂商较少 .......................................................................................................... 9 2.1.1、 阀门是核电站安全运行的关键部件，核I级阀门国产厂商较少 .................................................................... 9 2.1.2、 核电设备景气周期已至，关注核电阀门招标进度 ......................................................................................... 10 2.2、 乏燃料设施建设加快，阀门有望随之受益 ............................................................................................................... 13 2.2.1、 政府乏燃料后处理基金支出快速增加，乏燃料设施建设加快 ..................................................................... 13 2.2.2、 乏燃料设备市场空间预计达139亿元/年，阀门有望随之受益 .................................................................... 14 2.3、 公司核电技术储备深厚，有望受益核电阀门景气 .................................................................................................... 14 3、 工业阀门下游景气持续，行业迈向高端定制升级 .............................................................................................................. 15 3.1、 我国阀门市场稳步增长，2026年规模有望达182亿美元 ....................................................................................... 15 3.2、 阀门原材料成本占比高，主要下游景气持续............................................................................................................ 16 3.3、 国产阀门竞争格局分散，由中低端生产向高端定制转变 ........................................................................................ 18 3.4、 公司工业阀门高端领域不断突破，市场拓展有所成效 ............................................................................................ 19 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 4.1、 假设及财务预测 ........................................................................................................................................................... 20 4.2、 估值水平与投资建议 ................................................................................................................................................... 21 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 2