公司首次覆盖报告：名贵中药全产业链布局领先，省外拓展呼“芝”欲出

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 寿仙谷（603896.SH） 2022年01月04日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/1/4 当前股价(元) 62.03 一年最高最低(元) 63.33/33.55 总市值(亿元) 94.48 流通市值(亿元) 94.48 总股本(亿股) 1.52 流通股本(亿股) 1.52 近3个月换手率(%) 71.5 股价走势图 数据来源：聚源 名贵中药全产业链布局领先，省外拓展呼“芝”欲出 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于 1997 年，“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.03、2.64、3.45亿元，对应EPS分别为1.33、1.74、2.26元/股，当前股价对应PE分别为46.5、35.7、27.4倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予“买入”评级。 ⚫ 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值 产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。 ⚫ 片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局 公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于2020年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。 ⚫ 风险提示：省外推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 547 636 800 1,043 1,383 YOY(%) 6.9 16.3 25.7 30.4 32.7 归母净利润(百万元) 124 152 203 264 345 YOY(%) 15.1 22.5 34.0 30.1 30.4 毛利率(%) 84.4 83.4 85.8 85.9 86.0 净利率(%) 22.7 23.9 25.4 25.4 24.9 ROE(%) 10.6 11.4 13.7 15.5 17.2 EPS(摊薄/元) 0.81 1.00 1.33 1.74 2.26 P/E(倍) 76.3 62.3 46.5 35.7 27.4 P/B(倍) 8.1 7.4 6.6 5.7 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2021-012021-052021-092022-01寿仙谷沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 寿仙谷：百年中华老字号，打造有机国药第一品牌 ............................................................................................................. 4 1.1、 历经百年传承至今，从区域性龙头企业向全国有机国药品牌企业崛起 .................................................................. 4 1.2、 股权结构稳定，管理团队科研、管理经验兼备 .......................................................................................................... 4 1.3、 核心财务数据：收入、利润稳健增长，盈利能力突出 .............................................................................................. 5 2、 产品核心优势：独家种源、有机栽培、专利加工技术铸造护城河 ..................................................................................... 8 2.1、 种源优势：建立繁育技术平台实现可持续育种，选育九大自主知识产权优质种源铸造护城河 .......................... 8 2.2、 栽培优势：仿野生有机栽培确保药材高品质，智能化生产基地实现全程追溯 .................................................... 10 2.3、 加工优势：专利精深加工技术提升产品安全性，显著提升产品有效成分含量 .................................................... 10 3、 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值 ............................................................................................... 12 3.1、 公司主营产品为灵芝孢子粉系列与铁皮石斛系列，皆具备竞争优势 .................................................................... 12 3.1.1、 灵芝孢子粉行业快速增长，公司系列产品剂型、规格丰富，具备性价比 ................................................. 12 3.1.2、 铁皮石斛集中于浙江地区，公司具备明显种植区位优势 ............................................................................. 15 3.2、 院士专家站+产学研平台：巩固研发领跑地位，提升产品新优势 .......................................................................... 16 3.3、 灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠等方面具备临床价值 ............................................................ 19 3.4、 公司加大推进新产品研发，进展顺利 ........................................................................................................................ 20 4、 营销渠道：采用经销、推广片剂促进全国布局 ................................................................................................................... 20 4.1、 省内：收入占比60%以上，除杭州外的其他地区仍有较大拓展空间 .................................................................... 20 4.2、 省外：推广片剂贴近需求，改用经销开拓市场 ........................................................................................................ 20 4.3、 互联网：快速发展为重要补充渠道，开展新媒体营销助力增长 ............................................................................ 21 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 5.1、 收入利润模型拆分 ....................................................................................................................................................... 22 5.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 23 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 历经百年传承至今，从区域性龙头企业到全国有机国药品牌企业崛起 ........................................................................ 4 图2： 公司股权结构稳定 .