AIDD驱动结构性增长，大幅上调指引

金斯瑞生物科技(1548)[Table_Industry]医药 金斯瑞生物科技2026年中报点评 本报告导读： AIDD需求加速释放，推动收入增长提速与利润率持续改善，公司大幅上调全年业绩指引。 投资要点： 盈利与增长双轮驱动AIDD需求加速释放，推动收入增长提速与利润率持续改善。生命科学板块上半年收入3.2亿美元，同比增长28.8%，经调整毛利率55.4%，大幅提升4.4pcts，经调整经营利润率27.1%，大幅提升8.4pcts。全球化规模化交付能力持续提升生产及运营效率，60%的全球实验室已部署AI自动化工作站。4天从序列到数据包突破性Gene-to-Protein技术，实现最快4天生成适配模型的实验数据。 主业受益行业复苏，传奇生物继续放量2026.05.13创新驱动，发布长期战略，明晰成长路径2025.11.21 公司大幅上调生命科学板块收入指引。公司更新全年收入指引增长25%-30%，经调整毛利率55%+，经调整经营利润率25%+，蓬勃生物FFS收入增长25%-30%，有望于2027年实现EBITDA转正。 传奇生物商业化销售额持续增长，体内invivo cart取得临床概念验证。CARVYKTI（西达基奥仑赛；cilta-cel）净销售额约6.57亿美元，较2025年 第 二 季 度 同 比 增 长50%。随 着 在 爱 尔 兰 上 市 ，CARVYKTI®现已在全球19个市场348个中心推出在研体内CD19/CD20双靶点CAR-T疗法LB2501取得首次临床概念验证，在复发或难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者中，较高剂量水平（DL2）下实现了100%客观缓解率（ORR）和83.3%完全缓解率（CR）。 风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；对外授权管线进展不达预期风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险。 我们对金斯瑞生物科技采用分部估值方法，对三大主营业务板块，金斯瑞生命科学、蓬勃生物、百斯杰整体采用可比公司PS估值方法，对传奇生物采用对应股权比例按公允价值计算的估值方法。 （1）主营业务板块，我们预测2026-2028年收入分别为8.75、10.93、13.43亿美元，同比增速分别为-9%、+25%、+23%。我们预测公司2026年收入增速下滑是受2025年公司收到礼新对外授权合作分成的影响，因此我们对公司主营业务板块估值采用2026年度可比公司营业收入PS估值方法影响，我们给予2026年营业收入PS倍数9倍估值，美元对人民币汇率采用6.79，对应主营业务估值535亿元。 （2）公司持有的美股上市公司传奇生物45.10%比例的股权，2026年8月17日，传奇生物市值为272亿元人民币，金斯瑞对应股权比例公允价值为122亿元人民币。 综上，合计目标市值657亿元人民币，公司总股本21.89亿股，我们给予金斯瑞生物科技目标价为30.02元人民币，港元兑人民币汇率取0.87，折合34.51元港币。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所