奥多比（ADBE）：AI驱动数字媒体ARR增长，业绩超预期管理层上调指引

主要观点： 报告日期：2025-09-22 公司发布FY25Q3业绩，营业收入59.9亿美元，yoy+11%；Non-GAAP经营利润27.7亿美元，yoy+10%；Non-GAAP净利润22.5亿美元，yoy+8%；Non-GAAP摊薄每股收益5.31美元，yoy+14%；截止本季度，RPO达204.4亿美元，其中cRPO占比67%，未来具备收入增长空间。分部收入来看：数字媒体业务Q3营业收入44.6亿美元，yoy+12%，数字体验业务Q3营业收入14.8亿美元，yoy+9%。 整体业绩超预期，管理层上调Q4营收指引至60.75~61.25亿美元，其中数字媒体收入45.3~45.6亿美元，数字体验收入14.95~15.15亿美元，Q4 Non-GAAP每股收益预计5.25~5.40美元；25财年营收指引236.5~237.0亿美元，其中数字媒体收入175.6~175.9亿美元，数字媒体ARR预计全年增长率11.3%，数字体验收入58.4~58.6亿美元，25财年Non-GAAP每股收益预计20.8~20.85美元。 ⚫AI产品需求及产品融合强劲驱动数字媒体业务ARR持续增长 Q3数字媒体业务ARR达185.9亿美元，yoy+11.7%，主要受Creative Cloud Pro、Acrobat高价值AI产品强劲需求驱动增长，AI-first产品包括Firefly和Acrobat AI助手。Q3 Acrobat和Express月活跃用户（MAU）同比增长约25%，Acrobat AI助手及新品Acrobat Studio具备较多使用量，教育领域优异业绩表现得益于Express、Acrobat AI助手及Firefly在学生、教师等人员更广泛使用。创意云方面，新推出Creative Cloud Pro驱动AI在旗舰应用中需求及使用率不断上升，如Photoshop、Premiere Pro和Illustrator，个人对Firefly App订阅、企业对Firefly服务订阅量大幅上升，创意云应用中对Firefly和三方模型的支持驱动生成式AI使用量持续增长。 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng @hazq.com ⚫企业定制化AI服务增加驱动数字体验业务增长 Q3数字体验业务订阅收入13.7亿美元，yoy+11%，主要驱动因素是企业定制化AI服务增加，AEP及Apps期末ARR同比增长超40%；新推出Adobe LLM Optimizer帮助用户通过生成式AI发现品牌，有助于塑造品牌呈现方式，提升影响力、知名度并带来优质流量；AEP AI助手使用率高，70%符合条件AEP用户均在使用；目前扩展合作伙伴包括埃哲森、IBM、Infosys、Omnicom和Publicis。 1.公司深度| Adobe（ADBE）：生态为主AI为 辅 ， 创 意 工 具 厚 积 薄 发2024-03-01 2.公司点评|Adobe（ADBE）：FY25Q1业绩超预期，关注生成式AI商业化进度2025-03-19 ⚫投资建议 公司AI产品需求增长驱动数字媒体ARR持续上升，场景应用更加广泛。预计公司2025-2027财年营收分别为237.7/264.1/295.9亿美元（前值为234.6/257.3/281.8亿美元），同比增长10.6%/11.1%/12.1%；Non-GAAP净 利 润 分 别 为90.1/99.4/110.2亿美元（ 前 值 为88.5/97.7/106.9亿美元），同比增长8.7%/10.4%/10.9%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖港美股科技、软件、AI大模型、AI产业链等领域，2025年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010125070006 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。